12月14日，王衛成功拿下第四個IPO。
紅星資本局注意到，四家上市公司分别為順豐控股(002352.SZ)、順豐房托(02191.HK)、嘉裡物流(00636.HK)，以及剛在港交所上市的順豐同城(09699.HK)。
順豐同城離消費者并不遠，特别是在一二線城市。在日常生活中，不難看到穿梭在城市中的順豐同城配送員為消費者配送新鮮蔬菜水果、鮮花蛋糕、檔案等即時物品。
來源：順豐同城官網
然而上市後的順豐同城，在資本市場似乎卻并不“叫座”，上市首日便慘遭破發，截至12月22日上午發稿報15.36港元/股，總市值為143.38億港元。
紅星資本局将從順豐同城财報資料以及它背後的即時物流行業講起，聊聊王衛這第四個IPO到底講了一個什麼故事，順豐同城未來的想象空間又究竟幾何？
（一）
即時配送：兩大頭部選手掌握市場主動權
即時配送的定義與特點
目前我國的物流形式可劃分為3類，分别是全網快遞、倉配模式和即時配送物流。
全網快遞：距離消費者較遠，由于較遠的運輸距離導緻較長的運輸時效，但全網快遞相對來說倉儲和運輸的綜合成本更低。
倉配模式：商家可以在已建好的有限倉庫中備貨，是以物流時效快于全網配送，商品一般在24小時内就能到達使用者，但與全網配送相比綜合成本更高。
即時配送：離消費者最近，屬于點對點的配送模式，無中轉的送達服務使得物流時效最高，一般在1小時左右就能将商品送達使用者，但配送成本也相對更高。
從即時配送的配送段來看，除了商業平台自有運力資源外，市場上存在大量第三方平台提供配送運力，順豐同城便屬于即時物流中的第三方平台。
2016年，順豐同城開始聚焦即時配送領域，最初是順豐控股集團旗下的事業部，2019年起，順豐同城開始實作獨立運作、公司化營運。
從需求端來看，目前即時配送的主要消費場景是外賣、b2c（商對客電子商務模式）零售、快遞及落地末端配送、c2c（個人與個人之間的電子商務模式）配送需求等。
其中，餐飲外賣仍是目前即時配送市場最主要的消費場景，根據美團研究院、中國物流與采購聯合會數顯顯示，2019年，餐飲外賣配送服務占整個即時配送市場佔有率高達70%。
來源：美團研究院、中國物流與采購聯合會
兩大頭部掌握市場主導權
從即時配送行業發展情況來看，據艾瑞咨詢資料，截至2020年，中國即時配送的使用者規模已達5.06億人，同比增長20.19%，年訂單量210億個，5年複合增長率為46.0%。
未來即時配送市場在深度和廣度上都有較大的發展空間。
首先是在使用者規模上，目前即時配送需求仍主要來自一二線城市，是以下沉市場仍有較大的發展空間，未來即時物流的使用者規模仍将進一步擴大。
其次是在使用場景上，目前即時配送的使用場景主要聚焦在餐飲配送上，随着使用者使用習慣的養成，未來即時配送服務消費場景将會更多元、更綜合。
根據艾瑞咨詢資料顯示，預計2024年中國即時配送服務行業的年訂單量将進一步增至643億單，5年複合增長率為32.3%。
來源：艾瑞咨詢
雖然随着即時配送使用者以及使用場景的不斷滲透，其市場蛋糕有望進一步擴大，但就目前市場競争格局看，由于食品外賣仍然是最重要的消費場景，同時美團（3690.HK）、餓了麼兩大平台對本地生活服務滲透更廣，是以美團外賣旗下的美團配送與餓了麼旗下的蜂鳥即配兩者占據了主導地位。
根據美團研究院、中國物流與采購聯合會資料顯示，2019年按照訂單量計算，美團配送與蜂鳥即配兩者占即時配送市場佔有率約67%。
而像是順豐同城、達達集團(DADA.US)、閃送等第二梯隊平台更多服務于外賣以外場景，包括商超配送、個人跑腿、最後一公裡配送等。
（二）
順豐同城經營現狀：營收擴大、但虧損繼續
收入端：客戶集中度較高
根據順豐同城招股書，從企業營收情況來看，2018年-2020年營收分别為9.93億元、21.07億元、48.43億元。
營收來源看，順豐同城客戶集中度較高，2018年-2020年及2021年前五個月，前五大客戶的收入占比分别為67.8%，67.1%，61.2%，61.1%。其中，同期來自順豐控股的收入占比逐漸增加，分别為2.9%，13.1%，33.6%，38.6%。
除了順豐控股集團外，順豐同城的大客戶多為獨立第三方，包括麥當勞、必勝客、瑞幸咖啡、喜茶等。
從業務資料看，順豐同城的訂單數量從2018年的79.8百萬筆增至2020年的760.9百萬筆，年複合增長率為208.7%。此外，在活躍商家數、活躍消費者、活躍騎手數、覆寫城市等資料都有所上漲。
來源：招股書
支出端：人力成本居高不下
即時配送屬于典型的勞動密集型行業，據招股書顯示，順豐同城主要支出項來自于人工成本，2018至2020年，順豐同城人力外包成本及順豐同城雇員福利開支分别為11.98億元、23.77億元、49.21億元，占比分别為97.80%、97.30和97.81%。
從單票情況來看，2018-2020年，單票收入分别為12.45元/單、9.98元/單和6.37元/單，單票人工成本15.01元/單、11.26元/單和6.47元/單，也就是說目前單票收入還未覆寫單票人工成本，順豐同城目前是“配送一筆、虧損一筆”。
另外，據招股書顯示，順豐同城的活躍騎手數量由2018年的約71700人增到2020年的459400人，年複合增速高達153%。但同時，衆包騎手占總騎手比重也在不斷增加，截至2021年5月31日前5月，順豐同城的活躍騎手數34.07萬人，其中95.8%都是衆包騎手。
也就是說，目前即便是衆包騎手為主導的配送模式下，巨額的人力成本已經讓順豐同城入不敷出，若未來随着對騎手社會保障等政策的加強，順豐同城在人工成本上或将面臨更多的不确定性。
從目前虧損狀況看，2018年-2020年，順豐同城分别錄得毛虧損2.31億元、3.36億元和1.89億元，對應毛利率分别為-23.3%、-16.0%和-3.9%，截至2021年5月31日縮窄至-0.9%。
（三）
順豐同城，未來的發展難點在哪？
目前同城配送競争激烈，順豐同城屬于行業的較晚入局者。同時行業仍屬于技術含量低，人力成本高的賽道，競争對手衆多，價格戰也可能“随時開打”，這使得順豐同城的未來可能較為被動。
與兩大頭部玩家相比，美團和蜂鳥背靠擁有龐大且穩定的餐飲即時配送，同時還為使用者提供除餐飲外更多的同城服務，掌握了流量的入口，市場佔有率難以撼動。如2019年6月，蜂鳥配送從餓了麼獨立後，不僅可在餓了麼接單，還服務永輝超市、華潤萬家等多元主體。
除了行業兩大頭部盤踞大量市場佔有率外，第二梯隊選手之間的競争也異常激烈。
其中2014年成立的達達便是順豐同城強有力的一名競争對手，達達最初依靠衆包模式快速發展壯大，2016年與主營超市生鮮O2O配送的京東到家合并，達達集團目前集合了京東大規模的商流，實作零售和物流的有效協同。
拆分業務來看，目前達達主要分為達達快送和京東到家兩部分。據公司财報顯示，2020年達達快送、京東到家收入占比分别為59.84%和40.16%。
目前達達的成本主要來自騎手成本以及銷售開支。2020年騎手酬勞及激勵成本為41.48億元，占收入比為72.27%，2018年和2019年占比分别為99.82%和86.43%，可以看出騎手占總收入的份額明顯下降，說明企業對于人力成本的控制有了顯著提升。
銷售費用上，達達對京東到家投入了大量成本進行使用者補貼和廣告營銷，2020年銷售費用18.49億元，占收入比為32.21%。2018年和2019年占比分别為63.66%和45.63%。持續不斷的巨額營銷投入，看得出達達在擁有了京東系商流的同時也在不斷的“燒錢”推動使用者拉新與留存。
除此之外，順豐的老對手們，也都盯上了即時配送這塊市場蛋糕，對這個增量市場虎視眈眈。如申通2015年上線“思必達”、圓通2017年推出“計時達”、韻達2018年推出“雲遞配”、中通2018年上線“City Express”，同時，閃送等創業公司也在這個市場初現光芒。
回到順豐同城目前的處境，仍主要是服務于b端商家，雖然即時配送市場未來想象空間巨大，但沒有流量優勢的順豐同城，在激烈的市場競争中，勝算難料。這或許也是順豐同城上市後，資本市場反響平平的主要原因。
小結：
曾經的順豐依靠優勢服務與高效的配送稱霸江湖，但曾經的這些競争優勢正逐漸被競争對手追平；後期發力布局即時配送業務，但賽道早已嚴重内卷，順豐同城靠什麼彎道超車？仍有待于時間的驗證。
紅星新聞記者 俞瑤 劉谧
編輯 楊程
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