拆分阿裡巴巴，誰最有可能率先獨立上市？

如果有獨立上市的可能性，雲智能集團将會是最大的看點。

3月28日晚，阿裡巴巴宣布了史上最大的組織架構調整，3月28日阿裡巴巴美股漲14.26%，3月29日阿裡巴巴美股漲1.54%。

港股方面，3月29日阿裡巴巴股價同樣飙升，漲幅達12.23%，收于94.55港元，成交額超百億港元。阿裡健康（0241.HK）和阿裡影業（1060.HK）也在消息面的提振下分别上漲5.17%和5.15%。

在公告中，阿裡巴巴稱此舉是為了“推動各項業務變得更加靈活、讓決策鍊路變短、讓我們更快地響應市場變化，通過抓住各自市場和行業機遇，進一步釋放阿裡巴巴集團各項業務的價值”。

公告裡更重磅的表述是：除了淘寶天貓商業集團未來仍将繼續由阿裡巴巴集團全資擁有外，每個業務集團都将有獨立融資并尋求單獨上市的可能性。

當然，阿裡巴巴并沒有在公告中具體說明哪些業務闆塊最有希望上市，以及将會選擇在何地上市。據媒體報道，張勇在公司内網回應這個問題時說了八個字：成熟一個，上市一個。

花旗分析師Alicia Yap認為，阿裡巴巴的這個調整早于市場的預期，每個業務部門還需要一段時間才能進行單獨融資或上市，而且控股集團是否會保留在業務部門的股份也是未知數，但投資者會重新評估每個業務部門的價值。

“這對股東來說是非常積極的，”持有阿裡巴巴股份的Great Hill Capital主席托馬斯·海斯（Thomas Hayes）告訴《巴倫周刊》，“這将使‘各部分之和’的估值能夠更快地實作，因為在IPO或分拆給股東時，增長更快的業務部門最終将被市場賦予更高的估值。”

考慮到各個交易所的上市準入要求，張勇的說法某種程度上是一種較為清晰的表态。根據阿裡巴巴所調整的六大業務集團及曆年财報（注：阿裡巴巴财年截至3月31日），或許我們可以找出誰将率先獨立上市的蛛絲馬迹。

圖檔來源于網絡

1、雲智能集團

雲智能集團包括雲、AI、釘釘等業務，對應阿裡巴巴雲業務部門，結構調整後将由阿裡巴巴集團董事長兼首席執行官張勇兼任首席執行官。

在收入端，雲業務是阿裡巴巴增速最快且最具持續性的部門，其在總營收中的占比也在逐年提升，2022财年是阿裡巴巴營收占比第二高的業務。

利潤方面，從2018财年至2021财年，阿裡巴巴雲業務的虧損不斷增加；積極的信号是，2022财年雲業務虧損大幅收窄。

這也是市場十分需要看到的信号，因為自2022财年開始，雲業務正在取代電子商務成為阿裡巴巴的核心增長點。這也在一定程度上意味着，如果有獨立上市的可能性，雲智能集團将會是最大的看點。

最新的業績公告透露了阿裡巴巴在雲業務上的雄心。2022年，随着沙特阿拉伯、德國、泰國、南韓及日本資料中心的設立，阿裡雲已經在全球28個地區和86個可用區提供運算服務。

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2、本地生活集團

由俞永福擔任首席執行官本地生活集團，此前是阿裡巴巴的本地生活服務部門，涵蓋了高德、餓了麼等業務。

此前，作為阿裡巴巴“核心商業”的一部分，本地生活服務的收入和經營利潤并未在财報中進行單獨披露。但是，若以2020财年為觀察起點便不難發現，本地生活服務雖然有着不遜于雲業務的營收增長，卻同時伴随着與收入近似的虧損規模。

對此，阿裡巴巴給出了樂觀的指引：餓了麼業務效率的改善将帶動本地生活服務業務的虧損持續收窄，而疫情的穩定和旅遊出行需求的回升将令高德的使用需求和飛豬的出境旅遊業務得以恢複。

事實上，本地生活集團在各自的細分領域一直都面臨着激烈的厮殺——餓了麼VS美團（未來也許還有抖音及微信）、高德VS百度地圖、飛豬VS攜程……一方面，這對于本地生活集團将是一場持久戰，另一方面，其競争對手中不乏上市公司，也代表着這部分業務并非完全沒有成功上市的可能性。

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3、國際數字商業集團

國際數字商業集團即阿裡巴巴的國際商業業務，未來将由蔣凡掌舵，旗下業務包括Lazada、速賣通、Trendyol、Daraz、Alibaba.com等。

國際商業業務的營收及增速都頗為穩定，但兩個不容忽視的趨勢是，其經營虧損的持續擴大，以及其在阿裡巴巴收入的重要性正在被雲業務取代。

近年來，中國跨境電商的征途不乏成功案例。前有Shein低調完成海外擴張，後有拼多多海外版Temu高調狂飙。相比之下，阿裡巴巴的國際商業業務水花并不大。

比如主攻東南亞市場的Lazada，一直受到Shopee的壓制，截至2022年12月31日，Lazada每單仍未實作盈利。而針對南亞市場的Trendyol和土耳其市場Daraz，阿裡巴巴更多扮演的是投資方角色。

速賣通有望成為國際數字商業集團的亮點所在。通過與菜鳥合作加強跨境配送能力，速賣通在重點國家的跨境配送傳遞時間得到顯著改善。這裡釋放出的資訊是，阿裡巴巴亦無法繞過物流這一最關鍵、最基本的要求，阿裡巴巴跨境電商的成與敗，取決于本地化物流的建設和跨境物流的疏通。

另外還有一些未必緊要、但不得不提及的挑戰，如地緣政治沖突、交易資料隐私、海外增值稅政策變化等。

4、菜鳥集團

菜鳥集團繼續由萬霖擔任首席執行官。截至2022年第四季度，菜鳥業務的收入同比增長17%至230.23億元人民币。

從收入端來看，菜鳥的成長性并不弱于雲業務，不過其最大的挑戰或許來源于外部：除了順豐控股與京東物流外，“三通一達”與菜鳥的營收規模相當，足以見得國内快遞行業的競争仍未結束。

與此同時，以諸多同業公司為參考，菜鳥集團的獨立上市和估值有了更為具體的想象力。

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5、大文娛集團

由樊路遠執掌的大文娛集團是阿裡巴巴的數字媒體及娛樂業務，包括優酷、阿裡影業等業務。其中，阿裡影業已經在港股上市，3月29日的市值為137億港元。

這是阿裡巴巴相對收入增長最慢的業務部門，也是在阿裡巴巴内部存在感相對比較弱的部門。在截至2022年12月的季度業績公告中，數字媒體及娛樂業務的篇幅最少，僅一句“于12月份季度，優酷日均付費使用者規模同比增長2%”，傳遞出了少量有價值的資訊。

不過自2019财年并表後，數字媒體及娛樂業務的虧損不斷收窄，也讓部分市場觀點對該業務的抱有期待。

6、淘寶天貓商業集團

之是以将淘寶天貓商業集團放在最後，是因為它已經被确定了将留在阿裡巴巴集團内，是以這背後所需要探讨的問題是，在前述五大業務一一獨立出去後，它還能否支撐阿裡巴巴現有的估值水準。

有一個可參考的案例是京東集團-SW（9618.HK）。2020年6月和12月，達達集團（DADA.O）和京東健康（6618.HK）分别在納斯達克和香港上市；2021年，京東物流（2618.HK）也完成了赴港IPO。

但受到整體市場行情的影響，這三次上市對京東股價的影響不盡相同。前兩次，京東股價随之而漲，輪到京東物流時則出現了下跌，不過跌幅不大，僅為0.14%。

截至3月28日美股收盤，阿裡巴巴市值達2605億美元，港股3月29日市值重回2萬億港元。組織架構的調整，對阿裡巴巴股價來說是一劑利好。在經曆了三個月的反彈後，阿裡巴巴美股、港股于1月底雙雙開啟回調，截至3月27日分别從高位下跌28.57%和27.45%。

托馬斯·海斯認為，阿裡巴巴的做法也有利于其更好地應對監管環境的變化，因為相較于“一個龐然大物”，“六個小部門”不太容易成為槍打的出頭鳥。

專注于企業分拆和交易的The Edge Research創始人吉姆·奧斯曼（Jim Osman）表示，阿裡巴巴“向其他大型科技公司發出了一個積極鼓舞的信号，讓它們也可以探索并考慮拆分自己的細分市場，以創造價值”。

他告訴《巴倫周刊》：“如果分拆取得成功，阿裡巴巴将成為企業集團創造價值的典範。”

阿裡巴巴官網顯示，将于3月30日就新的組織和治理結構舉行溝通會。

文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 林一丹

編輯 | 彭韌