原文标題：Weekly: ETFs’ Record Debut
作者：David Duong (機構研究主管)，David Han (機構研究分析師)
釋出日期：February 16, 2024
摘要：美國現貨比特币 ETF 在第一個月就出現了巨大的淨流入，加密貨币總市值恢複到 2 萬億美元。
重點速覽
- 美國現貨比特币 ETF 自推出以來的第一個月就出現了巨大的淨流入，總計 33 億美元。
- 我們認為，随着越來越多的機構參與者對這一新的 ETF 類别投入目光，比特币在未來 3-6 個月内應該會保持良好的支撐。
- 以太坊的進展也與現貨以太坊 ETF 可能代表的結構性市場變化相吻合。
市場
美國現貨比特币 ETF 自推出以來的第一個月就出現了巨大的淨流入，總額為 33 億美元（年初至今超過 42 億美元）。這使得他們的總資産管理規模達到了約 368 億美元。相比之下，在 ETF 準許之前，我們對機構參與者的調查中，其預期中值為接近 10 億美元。
這一勢頭幫助加密貨币總市值恢複到了 2022 年 3 月的水準。我們認為，特别是比特币（以及更廣泛的加密貨币）應該在未來 3-6 個月内保持良好的支撐，因為越來越多的機構參與者适應了這一新的 ETF 類别。然而與此同時，全球貨币再次通脹的讨論也仍在持續，也就是說，3 月有一些負面的季節性因素可能會擾亂這一走勢。
從更廣泛的 ETF 市場來看，比特币 ETF 的淨流入量甚至在第一個月就超過了 State Street 的 SPDR Gold Shares ETF（GLD）所吸入的淨流入量，這是曆史上最成功的 ETF 發行之一。GLD 在 2004 年 10 月 18 日至 11 月 18 日期間帶來了 18 億美元的通脹調整後資金 (inflation-adjusted dollars)。事實上，Bloomberg将 BlackRock 的 iShares 比特币信托（IBIT）和 Fidelity 的 Wise Origin 比特币基金（FBTC）列為 “過去 30 年中約 5500 次新的 ETF 發行中表現最好的 0.1%。”
盡管再平衡流動性（從某些基金流向其他基金）已開始穩定下來，但仍存在一些技術性抛壓源。2月14日，Genesis Global Holdco LLC 獲得了美國紐約南區破産法院的許可，可根據其持有的以下物品來償還債權人：
- Grayscale Bitcoin Trust （GBTC） 的 35.9M 股（截至 2 月 15 日為 16.6 億美元）。
- Grayscale Ethereum 信托（ETHE）的 870 萬股（約 2.09 億美元）。
- Grayscale Ethereum Classic Trust （ETCG） 的 300 萬股（約 3800 萬美元）。
該裁決允許 Genesis（1）代表債權人将這些基金的股份轉換為 BTC、ETH 或 ETC（例如，通過出售 GBTC 和購買 BTC），或 （2） 直接出售股票并配置設定現金。另請注意，Genesis 第 11 章破産計劃的确認聽證會定于 2 月 26 日（美國東部時間上午 9：30）舉行，屆時法院将準許、拒絕或推遲對債務償還計劃的決定。目前尚不清楚，如果不直接用于購買比特币以償還債權人，那麼額外的 GBTC 流出将進入其他美國現貨比特币 ETF。我們的觀點是，這些基金中的大部分可能會留在加密生态系統中，進而對市場産生中性的整體影響。
以太坊生态的可喜表現
與此同時，CME 比特币和以太币期貨的未平倉合約在過去六個工作日均有所回升，前者創下 63 億美元的曆史新高（見圖表 1）。鑒于加密貨币近期的強勁表現，以及 CME 比特币期貨基差交易接近 16%（30 天年化），是以機構對此的興趣複蘇并不令人驚訝。也就是說，我們認為，鑒于未來幾個月以太坊可能會發生一系列的重大催化劑，包括美國可能準許現貨 ETF，如我們在最近的月度展望中所讨論的，我們認為 ETH 的未平倉合約相對于比特币将有增加的空間。
最近，Franklin Templeton 也申請了現貨以太坊 ETF（第八個申請人），Ark 21Shares 修改了他們的申請，以允許質押。鑒于現貨比特币 ETF 的強勁資金流入，我們預計未來幾個月會有更多發行人将注意力轉向第二大加密貨币。市場參與者正在關注美國證券交易委員會是否開始積極參與發行人的申請，因為這可能會影響他們被準許的預期幾率。
以太坊的技術進展也與現貨以太坊 ETF 可能代表的結構市場變化相吻合。首先，Geth 用戶端的多數風險已經在很大程度上得到緩解，更新的監測結果顯示，目前運作該軟體的用戶端不到 50%，遠低于之前的 85% 的絕對占比。這一快速轉變是在 1 月初導緻以太坊的 Besu 和 Nethermind 用戶端當機并引發對 Geth 中心化風險的擔憂之後發生的。以太坊用戶端的多樣性支撐了其穩定性，并證明了網絡相比其他智能合約平台的成熟度。
該網絡還在繼續進行其他技術改進，盡管有一些延遲。Dencun 更新（最初預計在 23 年第 4 季度）現在計劃于 2024 年 3 月 13 日進行。我們認為，Proto-Danksharding 的成功更新和采用将引入 Blob 存儲，并有助于進一步加強以太坊 Rollup 可擴充性長期路線圖的可行性。随着越來越多的資料可用性解決方案（如 Celestia 和 EigenDA）也為 Rolup 資料釋出提供了替代解決方案，我們相信，到 2024 年，Rollup 的成本可能會降低一個數量級。
最後，我們認為以太坊作為一種産生獎勵的權益證明資産的作用将變得越來越重要。由于其 EIP-1559 燃燒機制，以太坊繼續呈現淨通縮，過去七天的年化通縮率為 0.5％，自合并以來，總供應量已經減少了 0.3％。與此同時，驗證者已經質押了以太坊總供應量的約 25%（約 3000 萬 ETH），這與我們一年前釋出的預期一緻。這是 2022 年 9 月合并期間質押金額的兩倍多。
再質押
在我們看來，以質押為中心的協定，以及最近的再質押，有望迎來一場以實際收益率為中心的 “DeFi 複興”。EigenLayer 是以太坊上主要的再質押項目，它能夠對質押的以太坊進行再質押以保障其他服務，在暫時取消存款上限後，其總鎖定價值 （TVL） 從 11 億美元增加到了 43 億美元。這超過了 Uniswap 和 Compound 在所有鍊上的總 TVL，并且正在接近 Aave 和 Maker。
對再質押協定的興趣可能是最近質押 ETH 增加的驅動力，這一點在自 1 月底以來一直沒有清空的驗證者進入隊列得到了一定的展現（見圖 2）。
請注意，EigenLayer 目前尚未在主網上啟動任何主動驗證的服務 （AVS）。那些建立在 EigenLayer 之上的二級協定，提供流動性再質押的代币或其他的各種鍊上産品，也見證了巨大的 TVL 增長。我們認為，一個具有收益誘惑力的再質押生态可能是以太坊流動性被低估的錨。盡管 EigenLayer 的主網釋出日期尚未确定，但 2024 年第二季度啟動的預期可能會與以太坊 ETF 準許的截止日期（可能是 5 月下旬）吻合，這也将增加市場對以太坊的興趣。
Crypto 和傳統領域的表現
截至美國東部時間 2 月 15 日下午 4 點
Coinbase 交易所和 CES 洞見
本周價格繼續走高。缺乏大規模清算表明市場上沒有超大杠杆的空頭頭寸，這種流動性動态與客戶情緒大緻一緻。很難找到任何看跌的人。加密原生基金繼續推高山寨币，而更多的傳統市場參與者增加了 BTC 頭寸。雖然 ETH 本周表現良好，但該代币的流動性依然保持平衡。
Coinbase平台交易量（美元）
Coinbase 平台上的交易量(按資産劃分)
資金利率
值得注意的 Crypto 新聞
機構
- Genesis 獲準出售價值 13 億美元的 GBTC（Bloomberg）
- Coinshares 分析師表示，自推出以來，比特币現貨 ETF 的淨流入總額已超過 40 億美元 （The Block）
- 比特币 ETF 吸收入的 BTC 是礦工生産的 10 倍（Cointelegraph）
監管
- 币安創始人趙長鵬的判決推遲到 4 月（The Block）
綜合
- Starknet 基金會向近 130 萬個符合條件的錢包公布了 STRK 代币配置設定計劃 （The Block）
Coinbase
- 加州選民支援加密貨币（Coinbase 部落格）
全球視野
歐洲
德意志交易所擁有的Crypto Finance已經獲得了德國聯邦金融監督局的四個許可證，這增強了其在德國提供受監管的數字資産服務的能力，因為德意志交易所計劃引入一個機構級的加密貨币交易所。(CoinTelegraph)
Deutsche Börse 旗下的 Crypto Finance 已獲得德國聯邦金融監管局（Federal Financial Regulatory Authority）的四項許可證，這增強了其在德國提供受監管的數字資産服務的能力，因為 Deutsche Börse 計劃引入機構加密貨币交易所。（CoinTelegraph）
西班牙電信巨頭Telefonica 與 Chainlink Labs 合作，利用 web3 技術加強對 SIM 卡欺詐的安全措施，利用 SIM SWAP API 為區塊鍊交易提供額外保護。（The Block）
亞洲
埃塞俄比亞政府已與一家總部位于香港的資料中心營運商合作，從事比特币挖礦，這是一項耗資 2.5 億美元的計劃的一部分，旨在為埃塞俄比亞的資料挖掘和人工智能教育訓練建立先進的基礎設施。（CoinTelegraph）
日本金融監管機構已向銀行提出一項旨在加強對涉及加密資産的欺詐交易的保護措施。（CoinTelegraph）
南韓遊戲發行商 Com2uS 正在與 Oasys 區塊鍊合作開發 web3 遊戲并擴充到日本市場，其計劃在區塊鍊網絡上推出《召喚師戰争：編年史》(Summoners War: Chronicle) 等熱門遊戲的特許經營權。（街區）
南韓金融情報部門将加強對加密貨币交易所的監督，旨在從 2024 年開始将那些被認為不合規的交易所從市場上移除。（CoinTelegraph)
未來一周大事件