美國CPI
專欄：從CPI增速分布看美國去通脹程序。通過對美國CPI第四級分項的61個子項增速統計，目前美國通脹失控的風險已經大幅下降，但是高增速分項的占比依然較高，通脹壓力與1990年至次貸危機時期相當，顯著高于上一輪緊縮周期。從目前通脹分布情況很難斷言通脹在短期内能順利回到2%中期目标，利率中樞很可能繼續維持高位。
從4月CPI資料看，通脹降溫主要得益于核心商品通縮，核心服務業的通脹粘性依然較強，能源同比暫時擺脫通縮。CPI和核心CPI環比增速0.3%依然較高，若保持此增速，下半年将有明顯再通脹。
展望後市，我們認為僅憑單月資料很難樂觀預期美國去通脹有了進一步的實質性進展，維持2024年美聯儲降息幅度為0-50bp的判斷，即存在不降息的可能。目前美國經濟處于下行小周期，美元利率匯率在CPI公布後有望延續回調，該下行小周期有望在6月結束。
專欄：從CPI增速分布看美國去通脹程序 舊金山聯儲對于PCE各分項增速進行了分布統計[1]，以更全面地評估通脹情況。我們參考其統計方法，對CPI各分項增速也進行了類似統計。 我們選取美國CPI價格指數（非季調）的第四級分項計算同比，目前第四級分項共包含61個物價子項。為了減少單月資料波動的影響，參考舊金山聯儲同樣的方法，對CPI同比取3個月移動平均。統計的項目主要包括：同比加速（減速）的分項占比，不同增速門檻值的分項占比。 就同比加速、減速的分項占比而言：2023年同比加速的分項占比顯著下降，但今年以來明顯回升，至4月已經回升至50%左右。進一步統計當月同比較過去12個月均值的內插補點大于、小于過去5年兩個标準差的分項占比。兩個标準差對應曆史95%置信區間，超出該區間的波動可以看作是通脹脫錨分項的比例。從這一角度看，同比增速脫錨的分項占比在2023年大幅下降，目前占比已經回到通脹穩定時期水準并持穩。 為了便于對應環比增速與同比增速的關系，我們将CPI分項同比增速劃分為大于3.66%、1.81%~3.04%、小于1.21%三個門檻值區間，分别對應環比增速0.3%、0.15%~0.25%、0.1%。三個區間分别對應通脹壓力加大、通脹受控、通縮壓力加大。 從曆史資料看：（1）同比增速大于3.66%（環比0.3%）的分項占比與聯邦基金利率絕對水準有非常高的正相關性。目前高增速分項占比回落至1990年至次貸危機時期水準，依然顯著高于上一輪緊縮周期的占比。若占比無法進一步回落，在不發生經濟衰退的前提下，意味着利率中樞将繼續保持高位。（2）同比增速1.81%至3.04%（環比0.15%~0.25%）的增速受控分項占比與美聯儲暫停加息并轉向降息有一定相關性，自1990年以來，曆次美聯儲轉向降息時該項占比通常接近25%，次貸危機前占比接近20%。目前占比與次貸危機前接近。（3）自1990年以來，曆次美聯儲降息前，同比增速小于1.21%（環比0.1%）的分項占比通常超過50%，目前不足50%，但與1998年降息前水準相當。 綜上，目前美國通脹失控的風險已經大幅下降，但是高增速分項的占比依然較高，通脹壓力與1990年至次貸危機時期相當，顯著高于上一輪緊縮周期。從目前通脹分布情況很難斷言通脹在短期内回到2%中期目标，利率中樞很可能繼續維持高位。
一、4月CPI資料點評 美國4月CPI同比3.4%，持平預期值，低于前值3.5%；核心CPI同比3.6%，持平預期值，低于前值3.8%。CPI和核心CPI環比增速均為0.3%。資料公布後市場對9月降息的預期略有升溫，預期全年降息幅度仍在50~75bp。美元指數跌破105，美債收益率下行，原油下跌，黃金、美股上漲。 從同比資料看，核心商品依然通縮，核心服務同比較上月略有放緩，能源同比由負轉正。從彈性、粘性CPI分類看，核心彈性CPI同比走弱，核心粘性CPI同比反彈。服務業仍是通脹的主要來源。從環比資料看，除核心商品環比增速為負，其他項目環比增速依然偏高。
從CPI分項看，核心商品類同比大多走弱，核心服務類中住房同比略微放緩，其他項目同比基本穩定或小幅走高。食品同比保持穩定。能源同比暫時擺脫通縮。 早前公布的美國3月PCE同比回升，核心PCE同比回落速度放緩。服務同比反彈，住房、醫療、交通、保險是主要拉動項。核心商品通縮減輕，同時能源同比由負轉正。
1.1 商品 商品價格方面，盡管近期原油價格有所回落，但由于去年同期基數較低，油價同比保持上漲。供應鍊壓力邊際回落，二手車價格同比走低但跌勢放緩，核心商品同比依然低迷。食品價格中肉類價格同比企穩，谷物類價格同比有望觸底回升。
1.2 服務 服務價格中住房貢獻有所下降，但其他分項環比基本穩定，使得服務價格環比增速仍在曆史較高水準。由于房價對于住房CPI的滞後影響，未來數月住房環比貢獻大機率保持0.15%左右，甚至有再加速的可能。
二、後市展望 本月通脹資料低于預期主要得益于核心商品同比通縮和核心服務同比增速小幅放緩。雖然CPI和核心CPI環比增速0.3%較上月0.4%回落，但要使通脹重返2%這樣的環比增速依然偏高。在月均0.3%及以上的環比增速下，下半年将有較明顯的再通脹。聖路易斯聯儲物價壓力名額也繼續指向下半年有較高的再通脹風險。僅憑單月資料很難樂觀預期美國去通脹有了進一步的實質性進展，我們維持2024年美聯儲降息幅度為0-50bp的判斷，即存在不降息的可能。
注：
[1]詳見https://www.frbsf.org/research-and-insights/data-and-indicators/pce-personal-consumption-expenditure-price-index-pcepi/
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