作者：鐘正生、範城恺（鐘正生系中國首席經濟學家論壇理事、平安證券首席經濟學家）
核心觀點
在經曆了一個季度的通脹反彈後，美國2024年4月CPI資料如期降溫，令市場重拾年内降息的預期。但整體來看，4月通脹僅邊際降溫，多數分項絕對水準仍高。具體來看，能源通脹環比連續三個月高增，盡管近期油價回落；住房通脹改善不夠明顯，且高于我們的模型預測；非住房服務部分暫時回落，但後續走勢較不确定。我們認為，單月通脹改善，尚不足以追趕上一季度通脹回落“失去的進展”。未來一段時間，仍需警惕降息預期波動，及其對市場的可能沖擊。
美國2024年4月CPI資料如期降溫。美國4月CPI環比0.3%，低于前值和市場預期的0.4%；CPI同比3.4%，低于前值的3.5%，符合預期，同比讀數在連續三個月反彈後終于再次回落。4月核心CPI環比0.3%，低于前值的0.4%，符合預期；核心CPI同比3.6%，低于前值的3.8%，符合預期。結構上，食品、住房租金、醫療保健、交通運輸等分項環比增速回落，而能源、服裝、娛樂、教育與通訊等分項環比增速仍持平或高于前值。
能源通脹保持高增，後續有望回落。4月CPI能源分項環比高增1.1%，持平于前值，已經連續三個月環比增長超1%。今年2-4月，WTI原油期貨月均價環比增速連續三個月保持4-5%的較高水準。不過，5月以來，國際油價出現回落，WTI前半月均值為78.7美元/桶，較4月均值的84.4美元/桶環比下跌6.8%。基于油價走勢，5月能源分項環比有望明顯回落甚至負增。
住房通脹改善，但回落速度仍偏慢。4月CPI住房租金分項環比由前值0.5%回落至0.4%，CPI住所分項持平于前值的0.4%。近六個月，CPI住所環比波動區間為0.4-0.6%，仍然偏高。我們在報告《美國通脹再審視：基于房租的視角》中預測，基于房價同比增速對房租通脹的領先性，預計今年4月CPI住所分項同比回落至5.2%，然而該分項實際值錄得5.5%，可見目前房租通脹回落速度不及預期。
運輸服務回落，但絕對水準仍高。4月CPI運輸服務分項環比0.9%，低于前值的1.5%，但絕對水準仍高；該分項同比仍高達11.2%。其中，對該分項拉動較大的“機動車保險”子項環比由2.6%回落至1.8%，近一年平均環比高達1.7%。“超級核心服務”（剔除能源和住房的服務）分項環比由0.6%回落至0.4%，絕對增速不弱；得益于能源服務分項環比下降0.7%，非住房服務分項環比由0.8%大幅回落至0.2%，但同比由4.8%回升至4.9%。近六個月，非住房服務分項環比在0.2-0.8%區間大幅波動，平均環比0.5%，很難說該分項後續能夠保持回落趨勢。
4月通脹回落，僅僅是追趕“失去的進展”。在一季度通脹反彈的背景下，4月通脹的改善，在多大程度上能夠追趕上“失去的進展”？實際上是比較有限的。對比來看，今年1-4月CPI整體和各分項平均環比水準，仍普遍超過2023下半年。以2023年12月CPI為基準，在三種環比假設下（偏弱0.15%、中性0.25%、偏強0.35%），截至2024年4月，CPI同比實際值（3.4%）高于“偏強”假設下的預測值（3.3%）。類似地，核心CPI同比實際值（3.6%）持平于“偏強”假設。顯然，單個月通脹邊際改善，不足以令全年通脹前景改善。
市場降息預期暫時升溫，但需警惕預期波動。5月15日，除CPI資料外，最新公布的美國4月零售銷售環比增速超預期放緩至0。疊加本周鮑威爾重申不支援加息，以及上周失業金資料意外飙升等，市場對于通脹邊際改善、經濟邊際降溫較為敏感，令降息預期暫時升溫。CME資料顯示，5月15日，市場對9月降息的押注由65%上升至75%，全年降息次數押注由1.7次上升至2次。當日，美股三大指數分别收漲0.9-1.4%，10年美債收益率下跌9BP至4.36%、創一個半月新低，美元指數日内跌0.66%至104.3。但理性來看，4月通脹改善的幅度溫和，不足以抵消前期通脹反彈的壓力，且後續能否持續降溫較不确定。未來一段時間，仍需警惕降息預期波動，及其對市場的可能沖擊。
風險提示：美國經濟超預期降溫，美國就業超預期降溫，美國流動性風險超預期爆發等。