“超長期特别國債引發通脹”是個僞命題

魯東紅 中國人民大學重陽金融研究院副研究員

近日，财政部公布2024年一般國債、超長期特别國債發行安排，其中，超長期特别國債期限包括20年期、30年期、50年期，半年付息一次，發行次數分别為7次、12次和3次，時間從5月至11月。17日上午，30年期超長期特别國債正式首發。

中國在1998年、2007年和2020年均發行過不計入财政赤字的特别國債。此次是中國第四次發行超長期特别國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。根據2024年政府工作報告，與以往發行的特别國債略有不同的是，本次超長期特别國債為常态化發行，除今年已确定的1萬億以外，年内及未來幾年仍會視發展需求及發行效果适時啟動。

特别國債的“特别之處”

所謂“特别”，展現在資金用途上——是為服務特定政策、支援特定項目而發行的國債，資金需要專款專用。與普通國債相比，特别國債不納入一般公共預算，其發行不影響赤字規模和赤字率。不過，特别國債仍屬于政府債務，需按照國債餘額管理制度列入年末國債餘額限額。

在今年預算赤字率安排3%左右的情況下，發行萬億特别國債成為積極财政的重要發力點，既考慮到經濟發展需求又兼顧财政的可持續性，同時政府可以通過經濟的發展和變化來調控發債的節奏與進度，對調控經濟發展給予了更大的靈活性。

不止如此，目前發行特别國債，還有兩個便利條件：第一，發行國債的空間非常充足。中國的中央政府債務占GDP比率低于30%，遠低于美國的超過100%，日本的超過200%；第二，發行國債的成本相對較低。目前，中國10年期國債收益率僅為2.3%左右，遠低于美國的4.5%上下。

超長期特别國債将重點支援晶片等關鍵領域

在支援領域方面，此次超長期特别國債将重點聚焦加快實作高水準科技自立自強，如晶片、半導體等關鍵領域的自主發展，這些領域資金需求巨大，投資回報周期長，更需要特别國債的資金支援。

此外，還涉及推進城鄉融合發展、促進區域協調發展、提升糧食和能源資源安全保障能力等重點任務，這方面的投資建設周期長、需求巨大，而現有資金管道又難以滿足要求。是以，發行特别國債正當其時，所籌集的财政資金不僅規模更大，而且期限拉長也有利于比對重大項目的長期資金需求，同時，超長期還攤薄了國債的付息壓力。

另一個需要考量的問題是，資金的投放位置和使用效率，這是關鍵所在，以及地方是否具有項目抓手。

也是以，在選擇重點項目和工程時必須確定具備高品質要素。需要從群眾需求、效益、環保等多個方面全面考量項目，加強前期論證和測算，嚴格控制項目風險，避免重複建設、低品質工程及形象工程等問題，確定資金真正用于關鍵領域。同時，要強化各部門間項目建設的配合與協調。項目建設周期較長，需要多部門合作，應提升流程中的業務運作效率，避免流程性工作冗長，進而使項目建設的效率和收益最大化。

發行超長期特别國債既利目前又惠長遠

超長期特别國債的發行，在一定程度上不僅既利目前又惠長遠。

短期來看，在目前經濟環境整體需求偏弱的背景下，發行超長期特别國債可以有效地刺激總需求，拉動投資和消費，進而提振經濟大盤，這是一種積極的财政政策響應。

從長期看，此次超長期特别國債聚焦于關乎國計民生的重點領域重大項目。資金的合理投入，有助于更好地優化供給結構、建構現代化産業體系，發展新質生産力，由此推動經濟的高品質發展。

除此之外，還有助于優化國債和地方債的結構。目前，中國政府債務中，成本低、期限長的中央政府債務僅占五分之一，而成本高、期限短的地方政府債務占到五分之四。是以，通過發行更低成本、更長期限的特别國債來置換掉高成本、短期限的地方政府債務，不僅形成了優質資産，還避免了地方過度加杠杆導緻的風險，為地方财政騰出了空間。對于債券市場來說，中國債券市場供給期限整體偏短，發行超長期品種也可以平衡債券市場的期限結構。

超長期特别國債不會引發通脹問題

理論上的發債放水，會導緻經濟的通脹，但實際上，目前中國宏觀經濟的最突出沖突依然是總需求不足、社會預期偏弱、風險隐患仍然較多，是以，需要更多刺激政策，去激發經濟的活力。

雖然1萬億國債規模較大，但與市場貨币總量相比，1萬億的資金并不多，中國廣義貨币M2餘額超過300萬億元。再加上，1萬億資金并不是一次性投放，而是分批次發行投放市場，這樣對價格指數的影響有限，不會形成所謂的通脹危機。相反，1萬億還略顯不足，要知道，高科技領域的研發投入都是以百億、千億計算，重大項目建設尤勝之，後續的發行計劃應該也是考慮到了這一點。

更何況，目前中國經濟面臨的更多是“類通縮”壓力。2024年4月，CPI同比增速僅為0.3%，PPI同比下降2.5%，連續18個月負增長。是以，超長期特别國債的發行可能會刺激CPI回暖，但不會引發通脹，這一政策更多釋放的是财政政策将更好地支援經濟發展的信号，有助于提振市場信心，穩定投資者和群眾的市場預期。

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編輯：向彥紅