記者 | 曹立CL
編輯 | 陳菲遐
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A股最純正的雷射雷達公司來了。12月24日，炬光科技（688167.SH）科創闆上市首日，開盤大漲166.87%。
此次炬光科技上市IPO定價為78.69元/股，新發行2249萬股，上市前總股本6747萬股，估值達到188.9億元。公司預計2021年歸母淨利潤為6000萬元到7000萬元，按6500萬元中樞計算，對應市盈率290倍。即使考慮募投項目帶來的新增收入，以及行業稀缺性，該估值依然不便宜。
同時，公司還集齊了光刻機、雷射雷達等多個前沿業務，炬光科技要下的大棋到底是什麼？
谷底複蘇
炬光科技目前業務處于雷射産業鍊的上遊和中遊。在雷射産業鍊上遊覆寫了半導體雷射元器件和雷射光學元器件，中遊則覆寫了包括雷射雷達發射模組在内的光子應用子產品和系統。
資料來源：公司公告，界面新聞研究部
業績方面，炬光科技營收從2016年的1.31億元快速增長至3.55億元，在随後的2019年和2020年增長基本陷入停滞。2021年前三季度，公司營收為3.43億元，同比增長29.33%，重回增長态勢。
資料來源：Wind，界面新聞研究部
炬光科技淨利潤也并不穩定。2016年以來，盈利能力基本呈現一年賺一年虧的情況，2019年因商譽減值虧損擴大至8043萬元，2021年前三季度公司淨利潤為5689.6萬元。
分業務看，炬光科技半導體雷射業務增長陷入停滞，2020年甚至出現下滑，雷射光學業務增長勢頭相對良好，雷射雷達和光學系統業務還處在培育期。
根據公司招股書的解釋，“2020 年度和2021 年 1-6 月，半導體雷射業務主營業務收入占比較以前年度下降，主要系受疫情影響下遊市場需求減少。”
炬光科技下遊客戶英諾雷射（301021.SZ）2020年營收下滑了5.65%，另一客戶銳科雷射（300747.SZ）2020年營收增長了15.25%，應該說疫情對行業有影響是事實，但炬光科技受疫情沖擊影響更大，後續恢複情況仍有待觀察。
具體來看，炬光科技的半導體雷射業務主要包括半導體雷射器件、各類子產品和材料。
目前，光纖雷射器和固體雷射器在下遊的雷射加工、光通信和雷射雷達等領域有着廣泛應用。半導體雷射器由雷射二極管晶片、熱沉和相關結構件等封裝而成，而炬光科技的雷射二極管晶片仍需外購。是以，炬光科技的核心技術主要展現在封裝方面。
從應用情況看，下遊廠商更多傾向于直接向炬光科技采購封裝好的半導體雷射器件或者子產品，目前隻有創鑫雷射等具有封裝能力的光纖雷射器廠商會向公司采購預制金錫薄膜陶瓷熱沉而非半導體雷射器。此外，公司的高功率半導體雷射産品還被應用于有“人造太陽”之稱的國家慣性限制可控核聚變試驗裝置重大項目，一定程度上也可以說明公司的技術實力。
LIMO是優質資産嗎？
炬光科技在2017年5月收購的LIMO公司，也是衡量炬光科技價值的關鍵。
LIMO成立于1992年，位于德國多特蒙德，為各種類型的雷射器提供折射微光學和光學整形系統。
開源證券在研報中指出：“由于光束品質是目前限制高功率半導體雷射器在市場上廣泛應用的關鍵因素之一，微光學與光束整形技術可改善光束品質問題。公司對 LIMO 的收購，可有效地将自身掌握半導體雷射封裝技術與 LIMO 擁有的全球領先的微光學與光束整形技術相結合，發揮協同效應。”
但在2019年，LIMO出現了5708.26萬元的商譽減值，這家公司究竟是不是優質資産？
炬光科技收購LIMO後，在2019年對LIMO進行了戰略重組，形成半導體雷射産品線（ILS）、雷射光學産品線（MO）、光學系統産品線（UVL）三個資産組組合，并對雷射光學産品線（MO）進行了商譽減值。
随後，炬光科技逐漸對LIMO的技術開始吸收轉化，将LIMO原有業務雷射光學産品線（MO）保留在 LIMO中營運，并在東莞建立産能共同從事雷射光學元器件業務；将LIMO的半導體雷射産品線（主要是工業應用子產品，ILS）轉移至西安營運，豐富了高功率半導體雷射的産品線；将LIMO的光學系統産品線（UVL）分拆至 LIMO Display 後注入海甯炬光營運。
炬光科技雷射光學業務中以LIMO産品為主，其中，單（非）球面柱面透鏡和光場勻化器是兩大主力産品，2021年上半年收入分别為6522萬元和2014萬元。
單（非）球面柱面透鏡主要用于壓縮雷射光束的發散角，使雷射光束更容易耦合進入光纖，是光纖雷射器中的關鍵光學元件。
光場勻化器應用于國内主要光刻機研發項目和樣機中，并供應給世界頂級光學企業A公司，最終應用于ASML的光刻機中。德國蔡司是ASML光刻機最重要的光學零部件供應商，很有可能就是招股書中提到的供應商A公司。可以看到，光場勻化器單價在20萬元左右，2021年上半年用于光刻和其他應用的毛利率分别為67.3%和76.85%，是所有産品中毛利率最高的。從這個角度來說，LIMO有其特殊的戰略價值。
資料來源：公司公告，界面新聞研究部雷射雷達以疲勞監測為主
從收入來看，雷射雷達業務将是炬光科技未來主要增長點。該業務2018年收入僅為219萬元，到2020年已經增長至2916萬元。
2019年炬光科技與德國大陸集團合作的項目定點，由銷售半導體雷射元器件轉變為向客戶提供雷射雷達發射模組，架構協定總金額折合人民币約4億元。雷射雷達發射模組是雷射雷達光電系統中雷射光束發射、雷射光束操縱、雷射光束接收三大子產品之一。
按照合同規劃，炬光科技雷射雷達發射模組每年向大陸集團銷售數量将從2020年的1859支增長至2024年的28535支，相應的，單價也将從1008歐元降至549歐元。
2020年，炬光科技對大陸集團雷射雷達發射模組銷售額為2737.49萬元，占公司當年雷射收入的94%。
不過，截至2021年6月30日，炬光科技向大陸集團銷售的實際執行數量與預測進度存在一定差異，2021年全年計劃為6950支，上半年實際僅銷售396支。公司指出，一方面原因系客戶受到歐洲疫情影響，整機系統量産進度有所延後；另一方面原因系全球雷射雷達行業的商業化進展存在一定程度延後。
2021年8月，大陸集團已經将全年采購計劃從6950支調整到約為5300支。
炬光科技此次IPO募投項目包括炬光科技東莞微光學及應用項目（一期工程）和雷射雷達發射模組産業化項目，投産後将新增雷射光學元器件2600萬隻和雷射雷達發射模組307萬台産能，對應新增年銷售收入為2.52億元和2.98億元，這意味着投産後年收入将合計增加5.5億元，相當于2020年收入3.5億元的1.57倍。
值得注意的是，募投項目中雷射雷達模組單價僅為97.2元，遠低于2024年炬光科技對大陸集團雷射雷達發射模組的銷售單價549歐元。
目前，車載雷射雷達發射模組既可用于感覺外部環境，也可用于駕駛員的疲勞監測。其中，用于駕駛員疲勞監測的技術要求相對更低，單價也更便宜。是以，炬光科技新增的307萬支雷射雷達發射模組年産能中，大部分可能是用于疲勞監測的雷射雷達，價值量相對較低。
此外，炬光科技在招股書中提到，公司已與北美、歐洲、亞洲多家知名企業達成合作意向或建立合作項目，包括美國納斯達克雷射雷達上市公司Velodyne LiDAR、Luminar、福特旗下知名無人駕駛公司Argo AI等。從這一角度，炬光科技的确稱得上是目前A股最純正的雷射雷達業務股。