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全球債市：
通脹風險猶存，美聯儲或将預防式降息
美聯儲到底什麼時候開始降息？這是市場所核心關切的問題，但這個問題的答案遲遲得不到确定的答複，市場的預期也一再調整。
市場之前預期美聯儲首次降息的時點在2024年一季度末，但随着美國經濟資料的持續保持強勁，以及通脹資料的韌性現實，市場不得不幾次調整預期，如下圖所示，華爾街機構對美聯儲的預期在一季度已經普遍調整為6月啟動降息，以高盛的觀點為例，其在2024年一月末的觀點是美聯儲将在5月首次降息，全年降息次數為5次（每次25BP，合計125BP），而到了三月份，最新的報告已經調整為預計美聯儲6月首次降息，全年降息三次合計75BP。
我們認為，二季度債市還将面臨通脹預期調整帶來的波動行情。通脹資料中的兩個分項都存在隐憂。一個是房租價格，因住房抵押貸款利率的持續高位，部分居民暫時放棄購房而轉為租房，導緻房租價格持續有上漲的動力，對通脹帶來壓力，一個是原油能源價格，近期原油價格在歐佩克保持減産規模、烏克蘭無人機襲擊俄羅斯原油設施、IEA上調全球原油需求等幾方面因素的合力下，已經攀升至80美元/桶以上的高位，而部分機構甚至預計原油有希望挑戰100美元大關！
是以，通脹的壓力或許會讓美聯儲繼續保持謹慎，以避免上世紀70-80年代因過早放松貨币政策而造成的通脹雙峰的覆轍。即便如此，美聯儲仍有可能将在6月先實施一次降息，即使是預防式降息，因市場同樣存在一定的聲音擔憂美國經濟可能突然出現衰退風險。整體而言，我們認為債券收益率雖然有向上的壓力，但幅度可能不會太大，美國十年期國債很難突破4.5%的水準。
圖1 華爾街機構紛紛調整預期，高盛将美聯儲首次降息時點
資料來源：The Wall Street Journal，Goldman Sachs
全球債市：
短債确定性更高，長債有配置價值
對于美債而言，短期（Q2）視角下無疑短債的确定性更高。正如前文所分析的那樣，在通脹因素具有高度不确定性的目前，美聯儲可能不會很容易做出快速降息的決策，而是傾向于落後于經濟資料來相機抉擇。是以，我們認為債市的收益率倒挂現象還将在一段時間内維持（如下圖所示，DWS預計1年以後有望結束收益率曲線倒挂的現狀），是以短債仍然是更具有确定性的投資标的。考慮二季度可能僅在6月存在一定的降息機率，至少在目前繼續持有短債是具有成本效益的選擇。
但長債的機會同樣客觀存在。一方面是長債目前的到期收益率亦處于高位，對長債的久期風險形成了較好的保護，另一方面是雖然美聯儲降息的時點和速度都不明朗，但降息的大方向還是非常明确的，長債的收益率繼續大幅上行的機率并不高，頂多是僵持的狀态。此外，仍有機構對于美國經濟的衰退風險表示擔憂，例如BCA就表示，美國經濟衰退可能并不需要特别的理由，就像水到了一定的溫度以下就會結冰一樣，美國如果維持現狀的高利率時間過長，就會對經濟造成傷害，進而在某個時點最終轉化為經濟衰退。是以，如果這種情形出現，長債将具有抵禦風險的作用。
此外，如果從股債的成本效益名額（E/P-Bond Yield）看，目前債券資産的成本效益要高于股市，投資者可能在資産配置中更多傾向于債券資産而非股票資産，進而為債券資産帶來持續的資金流入。
圖2 DWS對美國國債收益率曲線的預測：逐漸從期限倒挂到正常化
資料來源：DWS
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