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全球债市：
通胀风险犹存，美联储或将预防式降息
美联储到底什么时候开始降息？这是市场所核心关切的问题，但这个问题的答案迟迟得不到确定的答复，市场的预期也一再调整。
市场之前预期美联储首次降息的时点在2024年一季度末，但随着美国经济数据的持续保持强劲，以及通胀数据的韧性现实，市场不得不几次调整预期，如下图所示，华尔街机构对美联储的预期在一季度已经普遍调整为6月启动降息，以高盛的观点为例，其在2024年一月末的观点是美联储将在5月首次降息，全年降息次数为5次（每次25BP，合计125BP），而到了三月份，最新的报告已经调整为预计美联储6月首次降息，全年降息三次合计75BP。
我们认为，二季度债市还将面临通胀预期调整带来的波动行情。通胀数据中的两个分项都存在隐忧。一个是房租价格，因住房抵押贷款利率的持续高位，部分居民暂时放弃购房而转为租房，导致房租价格持续有上涨的动力，对通胀带来压力，一个是原油能源价格，近期原油价格在欧佩克保持减产规模、乌克兰无人机袭击俄罗斯原油设施、IEA上调全球原油需求等几方面因素的合力下，已经攀升至80美元/桶以上的高位，而部分机构甚至预计原油有希望挑战100美元大关！
因此，通胀的压力或许会让美联储继续保持谨慎，以避免上世纪70-80年代因过早放松货币政策而造成的通胀双峰的覆辙。即便如此，美联储仍有可能将在6月先实施一次降息，即使是预防式降息，因市场同样存在一定的声音担忧美国经济可能突然出现衰退风险。整体而言，我们认为债券收益率虽然有向上的压力，但幅度可能不会太大，美国十年期国债很难突破4.5%的水平。
图1 华尔街机构纷纷调整预期，高盛将美联储首次降息时点
数据来源：The Wall Street Journal，Goldman Sachs
全球债市：
短债确定性更高，长债有配置价值
对于美债而言，短期（Q2）视角下无疑短债的确定性更高。正如前文所分析的那样，在通胀因素具有高度不确定性的当前，美联储可能不会很容易做出快速降息的决策，而是倾向于落后于经济数据来相机抉择。因此，我们认为债市的收益率倒挂现象还将在一段时间内维持（如下图所示，DWS预计1年以后有望结束收益率曲线倒挂的现状），所以短债仍然是更具有确定性的投资标的。考虑二季度可能仅在6月存在一定的降息概率，至少在目前继续持有短债是具有性价比的选择。
但长债的机会同样客观存在。一方面是长债当前的到期收益率亦处于高位，对长债的久期风险形成了较好的保护，另一方面是虽然美联储降息的时点和速度都不明朗，但降息的大方向还是非常明确的，长债的收益率继续大幅上行的概率并不高，顶多是僵持的状态。此外，仍有机构对于美国经济的衰退风险表示担忧，例如BCA就表示，美国经济衰退可能并不需要特别的理由，就像水到了一定的温度以下就会结冰一样，美国如果维持现状的高利率时间过长，就会对经济造成伤害，从而在某个时点最终转化为经济衰退。因此，如果这种情形出现，长债将具有抵御风险的作用。
此外，如果从股债的性价比指标（E/P-Bond Yield）看，当前债券资产的性价比要高于股市，投资者可能在资产配置中更多倾向于债券资产而非股票资产，从而为债券资产带来持续的资金流入。
图2 DWS对美国国债收益率曲线的预测：逐渐从期限倒挂到正常化
数据来源：DWS
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