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全球股市：
“等待戈多”，美股迎来调整期
2024年一季度美股大涨，标普累涨10.16%，自1950年以来第五次出现连续两季均涨超10%，道指累涨5.62%，纳指累涨9.11%，纳斯达克100涨8.49%，罗素2000累涨4.81%。
在如此涨势如虹的股市之下，宏观经济形式却颇为不明朗，如果要用一个合适的比喻来形容，我们想称之为一种“等待戈多”的状态。《等待戈多》是荒诞戏剧的代表作，其中两个流浪汉苦等“戈多”，而“戈多”不来的情节让人深思，而为什么要等待这个既不知其面貌、更不知其本质的戈多先生呢?因为他们要向他“祈祷”，要向他提出“源源不断的乞求”，要把自己“拴在戈多身上”。
当下的宏观经济形势与之颇为类似，市场在焦急地等待几个“戈多”的出现：其一是通胀。通胀在近期出现了停滞的现象，而原油价格在二季度将迎来季节性的强需求阶段，乌克兰对俄罗斯的轰炸导致了其7%炼油能力的损失，原油供给端存在压力，而原油价格的上涨对通胀是否形成新的压力？其二是美联储。美联储虽然对6月降息采取了开放性的态度，但是鉴于形势的不明朗，我们认为联储的降息周期进程会比较缓慢，美联储在6月的降息也可能是预防式的降息，市场预计仍将等待联储的动作。其三是美国总统选举。两位候选人——拜登和特朗普——老对手的对决估计将是一个焦灼的局面。历史数据显示，在美国历史上，在任总统的连任率为67%，如果选举年没有经济衰退，连任率为80%，如果经济衰退来临，在任总统的胜率只有 44%，自二战以来为33%。而鉴于经济形势的不确定，以及其他因素（外交、移民等），预计总统选举将为市场带来不确定性。
图1 华尔街机构激辩美股后市
数据来源：据公开报道嘉实财富整理
因此，我们倾向于认为美股将在Q1的大涨之后迎来挑战，将会更多呈现波动和震荡的调整期，市场贝塔收益相当有限。即便如此，美股在过去十年年化收益超过13%，而波动率在15%左右，在全球指数中占比超过6成，依然是优质的权益资产投资对象之一。我们仍建议可以在市场的波动期有所作为，例如保持战略配置的基础上适当减仓作为战术调整，再例如对于轻仓和空仓的投资者可以借此契机来定投建仓美股。
全球股市：
非美市场继续看好日本和印度股市
在非美市场，我们继续看好日本和印度的投资机会。
日本方面，日经225指数以本币计价一季度涨幅超过20%，但我们认为即使日本央行首次加息结束了长达8年的负利率的历史之后，日本股市仍具有相当的吸引力和投资价值，其基本的逻辑未变。首先，日本的再通胀形势良好，如下图左图所示，2024年春斗的首轮谈判显示薪资涨幅5.28%，与工会的要求涨幅5.85%非常接近，这说明企业在涨幅幅度上没有和工会过多讨价还价，意味着企业对盈利能力具有更多自信，所以通胀的延续将为日本带来景气循环。其次是国际投资者对日股的青睐在持续，如下图右图所示，自2023年以来国际投资者持续买入日股，我们相信在巴菲特等知名投资者投资日股的引领下，国际投资者在日股的配置比例将有系统性的提升。最后，其他因素亦提振日股，例如东交所提升企业经营和资本效率的政策改善日本企业公司治理和提升分红率，再例如新的NISA改革有望将资金引导入日本股市长期投资等，都是对日本股市有利的催化剂。
对印度股市而言，年初至今涨幅相当有限，印度股市在横盘整理，我们认为临近印度选举（5月）印度股市将有望突破当前的整理通道，具有上涨的动能。机构普遍预计印度2024年的经济增速保持在6.5%-7.0%的较高水平，叠加4%以上的通胀，印度的名义增速将是两位数的增长，这对于企业盈利而言是非常有利的环境。尽管估值水平较高，但我们更倾向于认为高增长的稀缺性将有能力消化相对高的估值水平。
图2 日本股市向好的因素：
（左图）春斗首轮数据情况、（右图）2023年以来国际投资者买入日股
数据来源：野村东方证券
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