蕭叔叔專欄——讓幾個人先看投資的機會
金龍魚食用油、海天醬油、衡順醋、千香、家裡的櫥櫃上掃了一圈，我發現自己有一個問題，味精的龍頭企業是誰？
基于此問題，本文可用
首先，我不得不承認，當我發現味精水龍頭李子生物時，我無法抗拒分析的沖動，
但當我進行初步分析時，我想到了一句話，"如果你看到一個美麗的長發女人在我面前，記住不要上來拍拍她的肩膀，因為她會回頭看。
讓我們來看看這家公司
<h1級"pgc-h-中心線>"簡介</h1>
李子生物建立于1995年，屬于食品制造業發酵制造業，自2007年李子生物從單一的味精生産，現已成為我國賴氨酸、硫酸鹽、味精等子行業的領軍企業，也是全球氨基酸産量最大、産品類别最全面的企業之一，
而1995年到2007年這中間的12年，其實也隐藏着一段梅花塵的曆史，梅花的前身不叫梅花生物，叫五洲明珠，主業是做電網建設，變壓器和電表的銷售，和食品都無緣無故。其實，李子進入氨基酸領域，味精的時間并不長，2007年到現在，隻有14年，而這14年就走出了這樣一個行業巨頭。
李子制品的主要原料是玉米，生産過程主要是通過提取玉米，糖化形成澱粉糖，輔以各類細菌發酵産品。
生産過程草圖
李子生物的産品末端可分為四類：
1、動物營養氨基酸産品
動物營養氨基酸産品以賴氨酸和suine為主的産品廣泛應用于下遊豬雞魚蝦等家禽養殖飼料中。
賴氨酸是一種飼料營養增強劑，具有增強畜禽食欲，提高抗病性，提高瘦肉率，改善肉質，提高飼料蛋白質使用率的作用。
硫胺（L-Suzine）是動物不能自行合成的氨基酸，但非常需要調節飼料中的氨基酸平衡，促進牲畜生長，提高肉質。
2.新鮮風味劑産品
公司的鮮味調味品主要包括味精（99%味精又稱谷氨酸鈉）、I-G（味核苷酸二鈉的名稱）兩種産品。
"味精"又稱"味覺"，是目前國内外廣泛應用的重要食品添加劑，在國内友善食品、肉制品、香精制品等行業也得到了非常廣泛的應用。
I-G被稱為"強力味精"，兩種形狀都類似于粉狀，是友善面調味袋、雞精、雞粉和鮮醬油等主要調味成分之一，
産品需求側主要分為食品加工、食品消費、家庭消費三個領域，其中食品加工占需求的60%以上。
3. 人體醫用氨基酸産品
公司的人體醫用氨基酸産品包括谷氨酰胺、亮氨酸、異縮聚氨酯、醫藥級脯氨酸、肌苷、鳥糖苷、腺苷、脯氨酸等産品，
以上産品，主要作為添加劑或原料用于運動營養飲料、營養注射劑、保健口服液、生産Pri型降壓藥的原料。
這類産品目前處于李子企業收入中，僅貢獻了5%左右的比重，雖然毛利率較高，但占比比較小，公司的主要經營收入來源是味精和氨基酸，是以醫療領域隻能是意料之中，不能妄想。
4.膠體、多糖制品
膠體主要是黃膠，是目前國際上集增稠、懸浮、乳化、穩定于一體，性能優越的一種生物膠。黃素膠可分為食品級黃原膠和石油級黃原膠，由于下遊應用領域不同;
多糖主要是海藻糖，海藻糖是典型的應力代謝産物，可冷凍、幹燥、高滲透壓等惡劣環境，在細胞表面形成保護膜，能有效保護生物分子結構不被破壞。海藻糖廣泛應用于食品工業和化妝品
膠體、多糖及上述醫用氨基酸占公司營業收入不大。
從産業鍊來看，公司位于生物發酵産業的上遊，涉及農業（以玉米為主）和化工生産（以煤炭為主）、下遊融合調味品、飼料養殖、食品保健品及醫藥等行業，
産品組合完整且相關性較低，有利于豐收增速和毛利率穩定，也增強了抵禦行業周期風險的能力。
<>h1級"pgc-h-center-line"的行業競争格局</h1>
Plum Bio的主要競争對手集中在行業前三名的公司，國内主要競争對手是裕豐集團（HK：00546），甯夏一品，大成生化科技（HK：00809），Dragon Bio（NEEQ：831775），Star Lake Technology（SH：600866），國際競争對手主要是日本的Miso，南韓的Hijab，美國Archer Daniels Midland Corporation（ADM）和德國的Win。
其中，大成生化在過去7年的管理不善，處于虧損狀态，13-19年會計師事務所出台的審計建議均有所保留。
從行業來看，生物發酵行業在食品制造中屬于重資産行業，在供需平衡的狀态下，産能越大帶來的規模效應越顯著，企業的成本競争優勢也越大。
據卓特洛稱，全球70%的味精産能在中國。
我國味精産能主要集中在益豐集團、梅花生物和益品生物三大龍頭，産能比例為44.07%/23.73%/14.24%，CR3高達82.04%，是典型的寡頭壟斷格局。
在氨基酸生産能力方面，李子生物擁有百萬噸的生産能力，賴氨酸的生産能力為70萬噸，栂酸的生産能力為30萬噸，其中蘇奎德酸的生産能力是世界第一。
I-G上的食物清新劑。目前，國内生産廠家主要是西傑、梅花生命、星湖科技三家，生産能力約25000噸、1萬噸、7500噸，梅花生物在國内生産企業的生産能力占23.53%。
截至目前，梅花生物在産品市場和行業中的地位都比較明确，畢竟這也是一個領跑者，然後我們繼續從前十大資料分析，揭開了梅花的面紗。（2020年年報尚未出來，資料采用2019-2015年報告和2020年三季度報告進行分析）
< >，焦點和h1級"pgc-h-center-line"的焦點。</h1>
重點從：各類産品收入集中、淨利潤和非淨利潤扣除、外商投資形勢判斷。
李子生物制品的收入來源主要集中在氨基酸、味精及原料副産品中，占比36%、32.49%、17.62%、共85%，比例均勻集中。
圖檔來源：童華順金融
過去5年平均淨利潤同比增長25.32%，而平均預扣淨利潤同比增長38.28%
兩者相差 13% ，扣除額遠大于淨利潤的增速，說明公司在非經常易中虧損較大，拉低了自身淨利潤的增長，
太多的"課外分行"不是一件好事，赢就是好事，多虧了那是股東的眼淚，我們還是喜歡把主業放在"懶惰"公司的主營業務上。
2018年和2019年，Plum Bio淨利潤增速為負，近年來業績下滑并不是一個好現象。
對外投資形勢的判斷
近5年來，公司（可供出售金融資産、持有成熟投資、長期應收賬款、長期股權投資、投資房地産）在總資産中所占比例基本低于3%，占比較小，不會構成真正的問題。
在這種情況下，李子生物要考慮。
<h1級"pgc-h-center-line">強大的競争優勢</h1>
李子生物擁有的食品加工業，其主要産品是味精、氨基酸，關系到我們的日常飲食和餐飲。常見的食品生産企業，類似産品如海味行業、金魚、衡順醋行業等公司産品的品牌知名度非常高，消費者對這類産品也非常關注，但說到味精，品牌效應就沒那麼強了。
我搜尋了網際網路味精品牌，發現我隻有樂味精夫人的印象，梅花味精基本上不存在品牌印象，從銷售角度來看，電商平台味精銷量都是最大的樂太太。
可以看出，公司的競争力并沒有展現在共同的品牌上，而根據公司19年的年報顯示，梅子生物的産品銷售是營銷企業的統一責任，直銷模式帶來了全部收入的81%，銷售額占比19%，直銷比銷售成本更低。
照片信用年度報告
作為生物發酵各子環節的上司者，與龍頭企業競争的關鍵在于成本、管理、營運等軟實力的競争，營運效率在很大程度上決定了企業的盈利能力。
梅花的競争優勢主要是生産規模帶來的低成本競争優勢。
梅花有三個生産基地：内蒙古通遼，新疆五條運河和吉林白城。目前，梅花仍處于擴張階段，截至2020年9月底，公司已具備賴氨酸生産能力70萬噸/年，遂堿産能30萬噸/年，味精産能100萬噸/年，産能明顯領先，随着落後産能逐漸淘汰，下遊餐飲， 水産養殖市場需求逐漸恢複，有利于公司産能的提升。
2020年上半年，李子生物制品賴氨酸、硫酸鹽、色氨酸獲得首批歐盟安全認證。安全認證相當于獲得進入歐洲市場的通行證，與尚未獲得相關認證的廠商相比，梅花生物具有海外市場拓展率先出的優勢。
<h1級"pgc-h-center-line">公司總利潤高</h1>
Plum Bio完成了資産重組，2009年全面進入生物發酵行業，是以我們以2009年至2019年的淨利潤為參考。公司2009年淨利潤為7.6億，2019年公司淨利潤為9.89億。
11年梅花淨利潤增加230億，作為行業龍頭，不得不讓人懷疑人生嗎？這是假水龍頭嗎 - 該項目不合格。
<h1級"pgc-h-center-line">四，毛利率高，成本率低</h1>
好的公司往往具有高毛利率和低費用率的特點。李子生物毛利率長期保持在20%以上，毛利率不大于25%，但保持穩定。
如下圖所示，李子生物的成本率在10%至15%左右波動，2018年和2019年的毛利率為60%，較高，表明保持高毛利率和淨利潤的成本仍然很高。該名額不符合要求。
圖檔來源：史叔叔
<h1級"pgc-h-中心線">五，應收賬款預收>0</h1>
梅花生物應支付的預收賬款應收款多，說明梅花可以無息占據上下遊企業的現金，在上下遊企業中的競争地位比較強，這與此相一緻。
<h1級"pgc-h-center-line">六，短期債務危機</h1>
梅花生物、有息負債呈持續上升趨勢，貨币資金無法覆寫全部有息負債，短期内公司不得不考慮償債，從現金流充裕和業務經營的良性循環來看，都不滿意。
<H1級"pgc-h-中心線">七，淨資産回報率高</h1>
梅花的淨資産收益率不高，基本低于15%的量化名額，高淨資産回報率不達标。
圖檔來源;與華順金融
<h1級"pgc-h-center-line">八家現金牛型公司</h1>
分析這裡，我們大概也可以預測李子生物的現金流就是這種情況。我們還從三個角度進行判斷
一、淨利潤現金比率
經計算，公司2020-2015年淨利潤現金比例為：188.9%（Q3）、278.8%、240.14%、129.3%、286.6%、772.9%，可見公司淨利潤全部為現金，現金含量高，
圖檔來源：石叔叔
不過，除了看淨利潤的品質外，我們還要衡量公司經營活動産生的淨現金與淨利潤的比對，很明顯，2015年，李子生物異常，兩者的比率，差距為7倍。縱向比較，淨利潤增長還不錯，但該公司2015年的淨現金為34億美元，而2014年的淨營運現金僅為4億美元,,,是什麼原因導緻Plum Bio突然增加了這麼多現金？
作為散戶投資者，實際情況可能尚不清楚，但我們從長期曆史資料中知道，該公司的進展是不可持續的，自2015年以來，淨目前收入開始下降，變化不定。
二、看現金和現金等價物的增加情況
隻有當公司每年都有現金餘額，才能更好地繼續經營，豐厚的現金積累不明顯，當現金淨增幅最大時，
三、看經營活動、投資活動和融資活動的淨現金流
過去5年的現金流類型有：正負、正負、正負、正負、正負、正負、正負、正負。符合投資類型。現金流這塊，梅花基本在排隊
<H1級"pgc-h-中心線">九，分紅率高</h1>
近10年來，梅花的分紅率基本保持在70%以上，2019-2015年公司分紅分别為81.25%、103.12%、86.84%、88.24%和71.43%。
分紅率絕對高，我們都知道高分紅率是股東的保證，很多散戶投資者看重的是高分紅和目前梅花的低估。
如果你因為看重公司的高股息而買下一家公司，那麼你必須弄清楚公司的股息是否可持續，你必須弄清楚高股息現金來自誰的口袋？
<h1級"pgc-h-center-line">十，最後看一下管理層變動及相關情況</h1>
2009年，公司重組并開始經營食品制造業務，到2017年，公司董事長兼實際控制人為孟慶山。
公司現任董事長兼總經理為王愛軍。Plum Bio的管理層變動主要是由于2017年每個職位的結束。
我從Plum Bio管理層看到的最大評論是管理層做得太多，最引人注目的是大股東孟慶山2017年的股價操作，最近被證監會處罰。
除此之外，2015年還有兩次失敗的收購：
1是收購同行業領軍企業甯夏一品
2.是公司原計劃發行股票收購海嘉的第一筆糖資産（氨基酸業務注入資産）
這些事件對公司自身的商業環境影響不大，但對公司的市值管理和聲譽産生了負面影響。
小結：
梅花生物自有軌道是一個不錯的行業，屬于行業絕對領先者，但公司近年來經營下滑趨勢，量化名額虧損多于赢少，最新資料顯示PE為21.05倍，PB為2.24。
圖檔來源：埃尼
文章首發于公衆号：蕭叔叔
二月 18， 2021
一個非常稀缺的靈魂層面的公衆不。
-------參考相關資訊
梅子生物2001-2019年年報
新浪金融網資訊
《通化順金融》
"終止發行股份購買Hij的資産。高特
"收購易品鞏固了産品價格上漲的領先地位，進而提升了未來的業績。黃福生
蘇桑酸企業景氣回升，味精價格下跌。劉偉/劉海榮
"梅子生物股價操縱案處罰大股東孟青山禁售并罰款近1億"
"後育種周期開始逼迫，被低估的高分紅目标。周沙
"味精價格上漲有助于白城賴氨酸産能逐漸釋放的主要性能增量。》
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