萧叔叔专栏——让几个人先看投资的机会
金龙鱼食用油、海天酱油、衡顺醋、千香、家里的橱柜上扫了一圈，我发现自己有一个问题，味精的龙头企业是谁？
基于此问题，本文可用
首先，我不得不承认，当我发现味精水龙头李子生物时，我无法抗拒分析的冲动，
但当我进行初步分析时，我想到了一句话，"如果你看到一个美丽的长发女人在我面前，记住不要上来拍拍她的肩膀，因为她会回头看。
让我们来看看这家公司
<h1级"pgc-h-中心线>"简介</h1>
李子生物创建于1995年，属于食品制造业发酵制造业，自2007年李子生物从单一的味精生产，现已成为我国赖氨酸、硫酸盐、味精等子行业的领军企业，也是全球氨基酸产量最大、产品类别最全面的企业之一，
而1995年到2007年这中间的12年，其实也隐藏着一段梅花尘的历史，梅花的前身不叫梅花生物，叫五洲明珠，主业是做电网建设，变压器和电表的销售，和食品都无缘无故。其实，李子进入氨基酸领域，味精的时间并不长，2007年到现在，只有14年，而这14年就走出了这样一个行业巨头。
李子制品的主要原料是玉米，生产过程主要是通过提取玉米，糖化形成淀粉糖，辅以各类细菌发酵产品。
生产过程草图
李子生物的产品末端可分为四类：
1、动物营养氨基酸产品
动物营养氨基酸产品以赖氨酸和suine为主的产品广泛应用于下游猪鸡鱼虾等家禽养殖饲料中。
赖氨酸是一种饲料营养增强剂，具有增强畜禽食欲，提高抗病性，提高瘦肉率，改善肉质，提高饲料蛋白质利用率的作用。
硫胺（L-Suzine）是动物不能自行合成的氨基酸，但非常需要调节饲料中的氨基酸平衡，促进牲畜生长，提高肉质。
2.新鲜风味剂产品
公司的鲜味调味品主要包括味精（99%味精又称谷氨酸钠）、I-G（味核苷酸二钠的名称）两种产品。
"味精"又称"味觉"，是目前国内外广泛应用的重要食品添加剂，在国内方便食品、肉制品、香精制品等行业也得到了非常广泛的应用。
I-G被称为"强力味精"，两种形状都类似于粉状，是方便面调味袋、鸡精、鸡粉和鲜酱油等主要调味成分之一，
产品需求侧主要分为食品加工、食品消费、家庭消费三个领域，其中食品加工占需求的60%以上。
3. 人体医用氨基酸产品
公司的人体医用氨基酸产品包括谷氨酰胺、亮氨酸、异缩聚氨酯、医药级脯氨酸、肌苷、鸟糖苷、腺苷、脯氨酸等产品，
以上产品，主要作为添加剂或原料用于运动营养饮料、营养注射剂、保健口服液、生产Pri型降压药的原料。
这类产品目前处于李子企业收入中，仅贡献了5%左右的比重，虽然毛利率较高，但占比比较小，公司的主要经营收入来源是味精和氨基酸，所以医疗领域只能是意料之中，不能妄想。
4.胶体、多糖制品
胶体主要是黄胶，是目前国际上集增稠、悬浮、乳化、稳定于一体，性能优越的一种生物胶。黄素胶可分为食品级黄原胶和石油级黄原胶，由于下游应用领域不同;
多糖主要是海藻糖，海藻糖是典型的应力代谢产物，可冷冻、干燥、高渗透压等恶劣环境，在细胞表面形成保护膜，能有效保护生物分子结构不被破坏。海藻糖广泛应用于食品工业和化妆品
胶体、多糖及上述医用氨基酸占公司营业收入不大。
从产业链来看，公司位于生物发酵产业的上游，涉及农业（以玉米为主）和化工生产（以煤炭为主）、下游融合调味品、饲料养殖、食品保健品及医药等行业，
产品组合完整且相关性较低，有利于丰收增速和毛利率稳定，也增强了抵御行业周期风险的能力。
<>h1级"pgc-h-center-line"的行业竞争格局</h1>
Plum Bio的主要竞争对手集中在行业前三名的公司，国内主要竞争对手是裕丰集团（HK：00546），宁夏一品，大成生化科技（HK：00809），Dragon Bio（NEEQ：831775），Star Lake Technology（SH：600866），国际竞争对手主要是日本的Miso，韩国的Hijab，美国Archer Daniels Midland Corporation（ADM）和德国的Win。
其中，大成生化在过去7年的管理不善，处于亏损状态，13-19年会计师事务所出台的审计建议均有所保留。
从行业来看，生物发酵行业在食品制造中属于重资产行业，在供需平衡的状态下，产能越大带来的规模效应越显著，企业的成本竞争优势也越大。
据卓特洛称，全球70%的味精产能在中国。
我国味精产能主要集中在益丰集团、梅花生物和益品生物三大龙头，产能比例为44.07%/23.73%/14.24%，CR3高达82.04%，是典型的寡头垄断格局。
在氨基酸生产能力方面，李子生物拥有百万吨的生产能力，赖氨酸的生产能力为70万吨，栂酸的生产能力为30万吨，其中苏奎德酸的生产能力是世界第一。
I-G上的食物清新剂。目前，国内生产厂家主要是西杰、梅花生命、星湖科技三家，生产能力约25000吨、1万吨、7500吨，梅花生物在国内生产企业的生产能力占23.53%。
截至目前，梅花生物在产品市场和行业中的地位都比较明确，毕竟这也是一个领跑者，然后我们继续从前十大数据分析，揭开了梅花的面纱。（2020年年报尚未出来，数据采用2019-2015年报告和2020年三季度报告进行分析）
< >，焦点和h1级"pgc-h-center-line"的焦点。</h1>
重点从：各类产品收入集中、净利润和非净利润扣除、外商投资形势判断。
李子生物制品的收入来源主要集中在氨基酸、味精及原料副产品中，占比36%、32.49%、17.62%、共85%，比例均匀集中。
图片来源：童华顺金融
过去5年平均净利润同比增长25.32%，而平均预扣净利润同比增长38.28%
两者相差 13% ，扣除额远大于净利润的增速，说明公司在非经常易中亏损较大，拉低了自身净利润的增长，
太多的"课外分行"不是一件好事，赢就是好事，多亏了那是股东的眼泪，我们还是喜欢把主业放在"懒惰"公司的主营业务上。
2018年和2019年，Plum Bio净利润增速为负，近年来业绩下滑并不是一个好现象。
对外投资形势的判断
近5年来，公司（可供出售金融资产、持有成熟投资、长期应收账款、长期股权投资、投资房地产）在总资产中所占比例基本低于3%，占比较小，不会构成真正的问题。
在这种情况下，李子生物要考虑。
<h1级"pgc-h-center-line">强大的竞争优势</h1>
李子生物拥有的食品加工业，其主要产品是味精、氨基酸，关系到我们的日常饮食和餐饮。常见的食品生产企业，类似产品如海味行业、金鱼、衡顺醋行业等公司产品的品牌知名度非常高，消费者对这类产品也非常关注，但说到味精，品牌效应就没那么强了。
我搜索了互联网味精品牌，发现我只有乐味精夫人的印象，梅花味精基本上不存在品牌印象，从销售角度来看，电商平台味精销量都是最大的乐太太。
可以看出，公司的竞争力并没有体现在共同的品牌上，而根据公司19年的年报显示，梅子生物的产品销售是营销企业的统一责任，直销模式带来了全部收入的81%，销售额占比19%，直销比销售成本更低。
照片信用年度报告
作为生物发酵各子环节的领导者，与龙头企业竞争的关键在于成本、管理、运营等软实力的竞争，运营效率在很大程度上决定了企业的盈利能力。
梅花的竞争优势主要是生产规模带来的低成本竞争优势。
梅花有三个生产基地：内蒙古通辽，新疆五条运河和吉林白城。目前，梅花仍处于扩张阶段，截至2020年9月底，公司已具备赖氨酸生产能力70万吨/年，遂碱产能30万吨/年，味精产能100万吨/年，产能明显领先，随着落后产能逐步淘汰，下游餐饮， 水产养殖市场需求逐步恢复，有利于公司产能的提升。
2020年上半年，李子生物制品赖氨酸、硫酸盐、色氨酸获得首批欧盟安全认证。安全认证相当于获得进入欧洲市场的通行证，与尚未获得相关认证的厂商相比，梅花生物具有海外市场拓展率先出的优势。
<h1级"pgc-h-center-line">公司总利润高</h1>
Plum Bio完成了资产重组，2009年全面进入生物发酵行业，因此我们以2009年至2019年的净利润为参考。公司2009年净利润为7.6亿，2019年公司净利润为9.89亿。
11年梅花净利润增加230亿，作为行业龙头，不得不让人怀疑人生吗？这是假水龙头吗 - 该项目不合格。
<h1级"pgc-h-center-line">四，毛利率高，成本率低</h1>
好的公司往往具有高毛利率和低费用率的特点。李子生物毛利率长期保持在20%以上，毛利率不大于25%，但保持稳定。
如下图所示，李子生物的成本率在10%至15%左右波动，2018年和2019年的毛利率为60%，较高，表明保持高毛利率和净利润的成本仍然很高。该指标不符合要求。
图片来源：史叔叔
<h1级"pgc-h-中心线">五，应收账款预收>0</h1>
梅花生物应支付的预收账款应收款多，说明梅花可以无息占据上下游企业的现金，在上下游企业中的竞争地位比较强，这与此相一致。
<h1级"pgc-h-center-line">六，短期债务危机</h1>
梅花生物、有息负债呈持续上升趋势，货币资金无法覆盖全部有息负债，短期内公司不得不考虑偿债，从现金流充裕和业务经营的良性循环来看，都不满意。
<H1级"pgc-h-中心线">七，净资产回报率高</h1>
梅花的净资产收益率不高，基本低于15%的量化指标，高净资产回报率不达标。
图片来源;与华顺金融
<h1级"pgc-h-center-line">八家现金牛型公司</h1>
分析这里，我们大概也可以预测李子生物的现金流就是这种情况。我们还从三个角度进行判断
一、净利润现金比率
经计算，公司2020-2015年净利润现金比例为：188.9%（Q3）、278.8%、240.14%、129.3%、286.6%、772.9%，可见公司净利润全部为现金，现金含量高，
图片来源：石叔叔
不过，除了看净利润的质量外，我们还要衡量公司经营活动产生的净现金与净利润的匹配，很明显，2015年，李子生物异常，两者的比率，差距为7倍。纵向比较，净利润增长还不错，但该公司2015年的净现金为34亿美元，而2014年的净运营现金仅为4亿美元,,,是什么原因导致Plum Bio突然增加了这么多现金？
作为散户投资者，实际情况可能尚不清楚，但我们从长期历史数据中知道，该公司的进展是不可持续的，自2015年以来，净当前收入开始下降，变化不定。
二、看现金和现金等价物的增加情况
只有当公司每年都有现金余额，才能更好地继续经营，丰厚的现金积累不明显，当现金净增幅最大时，
三、看经营活动、投资活动和融资活动的净现金流
过去5年的现金流类型有：正负、正负、正负、正负、正负、正负、正负、正负。符合投资类型。现金流这块，梅花基本在排队
<H1级"pgc-h-中心线">九，分红率高</h1>
近10年来，梅花的分红率基本保持在70%以上，2019-2015年公司分红分别为81.25%、103.12%、86.84%、88.24%和71.43%。
分红率绝对高，我们都知道高分红率是股东的保证，很多散户投资者看重的是高分红和目前梅花的低估。
如果你因为看重公司的高股息而买下一家公司，那么你必须弄清楚公司的股息是否可持续，你必须弄清楚高股息现金来自谁的口袋？
<h1级"pgc-h-center-line">十，最后看一下管理层变动及相关情况</h1>
2009年，公司重组并开始经营食品制造业务，到2017年，公司董事长兼实际控制人为孟庆山。
公司现任董事长兼总经理为王爱军。Plum Bio的管理层变动主要是由于2017年每个职位的结束。
我从Plum Bio管理层看到的最大评论是管理层做得太多，最引人注目的是大股东孟庆山2017年的股价操作，最近被证监会处罚。
除此之外，2015年还有两次失败的收购：
1是收购同行业领军企业宁夏一品
2.是公司原计划发行股票收购海嘉的第一笔糖资产（氨基酸业务注入资产）
这些事件对公司自身的商业环境影响不大，但对公司的市值管理和声誉产生了负面影响。
小结：
梅花生物自有轨道是一个不错的行业，属于行业绝对领先者，但公司近年来经营下滑趋势，量化指标亏损多于赢少，最新数据显示PE为21.05倍，PB为2.24。
图片来源：埃尼
文章首发于公众号：萧叔叔
二月 18， 2021
一个非常稀缺的灵魂层面的公众不。
-------参考相关信息
梅子生物2001-2019年年报
新浪金融网信息
《通化顺金融》
"终止发行股份购买Hij的资产。高特
"收购易品巩固了产品价格上涨的领先地位，从而提升了未来的业绩。黄福生
苏桑酸企业景气回升，味精价格下跌。刘伟/刘海荣
"梅子生物股价操纵案处罚大股东孟青山禁售并罚款近1亿"
"后育种周期开始逼迫，被低估的高分红目标。周沙
"味精价格上涨有助于白城赖氨酸产能逐步释放的主要性能增量。》
海藻糖项目助力公司战略延伸
........