IPO雷達｜深創投、紅杉中國入股，芯天下突然的“暴利生意”還能做多久？

記者｜梁怡

近日，又一家晶片廠商—芯天下技術股份有限公司（簡稱：芯天下）遞交創業闆上市招股書，保薦機構中信建投證券。

芯天下主要從事代碼型閃存晶片研發、設計和銷售，主要産品包括NOR Flash和SLC NAND Flash，已進入三星、美的、科沃斯、愛都科技、中興通訊、四川長虹、移遠通信等廠商的供應鍊體系并實作大批量傳遞和使用，下遊應用于消費電子、網絡通訊、物聯網、工業與醫療等領域。

受益于晶片價格上漲，2021年芯天下經營業績暴增，其中淨利潤突破億元門檻，而2020年僅百萬之餘，毛利率更是高達45.3%，比肩龍頭兆易創新（603986.SH）。然而，未來半導體供應鍊恢複正常，晶片價格回落時，公司的利潤還能保持嗎？

另外，芯天下所處的代碼型閃存晶片行業，華邦、旺宏等龍頭企業市場占有率較高，兆易創新位居第三，同時誕生一批新興企業還有東芯股份（688110.SH)、普冉股份（688766.SH)等。目前公司市場占有率相對較低，面對激烈的市場競争，公司的拓展空間又有多大？

業績暴增

2019年-2021年，芯天下的經營業績出現跨越式增長，其中營業收入分别為2.49億元、3.35億元和7.9億元，淨利潤分别為334.10萬元、253.03萬元和2.13億元，尤其是2021年營收、淨利潤分别同比大增135.82%、8420%。

圖檔來源：招股書

分産品來看，2021年NOR Flash産品收入為2.8億元，同比增長63.74%；SLC NAND Flash産品收入為4.15億元，同比增長299.04%，得益于量價齊升。

2021年芯天下綜合毛利率大幅提升至45.3%，而2019年、2020年分别為19.23%、25.46%。界面新聞記者梳理發現，去年公司毛利率上漲主要系銷售單價漲幅高于成本漲幅所緻，其中SLC NAND Flash産品尤為明顯。

具體來看，公司SLC NAND Flash産品的毛利率由2020年的17%猛增至2021年的50.76%，銷售單價由4.42元/顆漲至8.75元/顆，增幅達97.99%，而同期機關成本增幅僅17.45%；另外，NOR Flash産品的毛利率由2020年的32.85%提高至2021年的41.32%，銷售單價增幅為23.82%，同期機關成本增幅為8.19%。

銷售數量上，2021年SLC NAND Flash産品的數量同比增加近0.24億顆至0.47億顆，NOR Flash産品的數量同比增加近1億顆至3.92億顆。

2021年半導體行業景氣提升，加之疫情沖擊，晶片市場整體供不應求，晶片價格暴漲，多數晶片廠商的業績在這波漲價潮中有所提升。

2021年兆易創新實作營業收入85.1億元，同比增長89.25%，歸屬于上市公司股東的淨利潤為23.37億元，同比增長165.33%。

值得關注的是，2021年芯天下的毛利率直逼兆易創新。去年兆易創新的毛利率為46.54%，其中存儲晶片（包括NOR Flash、SLC NAND Flash和DRAM）的毛利率僅為39.71%，遠不如“小弟”芯天下。

未來随着全球疫情平緩，半導體供應鍊恢複正常，晶片價格回落，芯天下的毛利率或将下滑，公司高增長的經營業績大機率不可持續。

此外，招股書中還提到芯天下前期産品導入周期長、成本尚不具備優勢、持續研發及營運投入較大，導緻公司過去存在未彌補虧損。2020年末，母公司未配置設定利潤為-2491.7萬元，直至去年，未配置設定利潤才轉正為2.04億元。

行業競争激烈

芯天下的産品所處行業系存儲晶片的非易失性存儲晶片(斷電後資訊保留)細分領域。而在非易失性存儲晶片領域中，經過數十年的發展，Flash已占據主流地位，根據存儲技術的不同，Flash主要可分為NOR Flash及NAND Flash兩種産品類型，其中NOR Flash及 SLC NAND Flash均同屬于代碼型閃存晶片。

據悉，在NOR Flash市場，全球前五大企業占據約80%的市場佔有率。中國台灣企業華邦、旺宏處于領先地位，中國大陸存儲晶片行業龍頭兆易創新位列第三，而美國企業賽普拉斯、美光的市場佔有率則逐漸縮小。

芯天下雖未公布自身的市場佔有率，但根據CINNO Research資料，2020年兆易創新在全球NOR Flash市場中市占率達到15.6%，排名第三，同期兆易創新實作營收44.97億元，其中存儲晶片收入32.83億元。是以不難推測芯天下的市占率相對較低，業務規模相對較小，未來公司的經營發展也會面臨行業競争加劇的挑戰。

工藝而言，目前業界NOR Flash産品中ETOX工藝的主流制程為65nm/55nm，并逐漸向50nm/4xnm節點演進；SLC NAND Flash産品的行業主流工藝制程為3xnm/2xnm。

整體來看，芯天下産品工藝緊跟行業。其中NOR Flash産品的主流産品在65nm/55nm工藝技術水準，同時公司50nm/4xnm工藝産品正在開發過程中；公司主要采購铠俠、美光等廠商的SLC NAND Flash存儲晶圓工藝制程為2xnm，同時已掌握2xnm單晶片SPI NAND存儲晶圓的設計能力。

本次IPO，芯天下拟募資4.97億元，其中1.68億元用于NOR Flash産品的研發更新及産業化，1.40億元用于NAND Flash産品的研發更新及産業化，8944.4萬元用于存儲研發中心建設，剩下的1億元用于補充流動資金。

其中NOR Flash産品研發更新和産業化項目中，拟在現有NOR Flash産品線的基礎上，進一步研發55nm/50nm/4xnm工藝制程的NOR Flash産品；NAND Flash産品研發更新和産業化項目中，拟在現有SLC NAND Flash産品線的基礎上，研發2xnm工藝制程的單晶片SPI NAND産品及超低功耗SLC NAND Flash産品。

研發投入方面，報告期内芯天下研發費用分别為2044.95萬元、3965.72萬元和6552.44萬元，占營業收入的比例分别為8.22%、11.84%和8.29%，行業平均值為10.78%、8.05%、7.95%。

截至2021年末，公司員工合計20人，其中研發人員占比為52.74%，現已獲得專利93項，其中發明專利68項，還擁有36項內建電路布圖設計及22項軟體著作權，且于2021年被工信部認定為第三批專精特新“小巨人”企業。

還需補充的是，兆易創新、東芯股份、普冉股份、恒爍股份包括芯天下在内的大陸存儲晶片廠商主要采取Fabless模式，即隻從事晶片設計業務，将晶圓制造、封裝測試等環節分别委托給晶圓廠和封測廠完成，這也成為公司的成本來源。

報告期内，芯天下晶圓采購成本占比持續穩定在80%以上，晶片封測服務占比維持在10%以上，公司晶圓和封測服務供應商主要為中芯國際、上海華力、華天科技等行業知名大型企業，其中中芯國際均為第一大客戶，占前五大供應商的采購金額比重分别為36.17%、31.45%以及23.49%。

據悉，去年多家晶圓廠商紛紛漲價、擴産，中芯國際宣布4月1日後産品全線漲價。有業内人士認為，晶圓漲價潮2022年還将持續。

與此同時，芯天下也加大了備貨力度。2021年公司存貨賬面價值為2.26億元，其中晶圓金額高達1.06億元，而2020年存貨僅1.05億元，晶圓僅0.39億元。

受資本青睐

在存儲晶片行業，芯天下可謂“新星”。公司成立于2014年4月，由前海柏利（龍冬慶持股100%）及沈月分别出資560萬元、240萬元共同設立。

成立至今，芯天下已獲得紅杉中國、國投創業、深創投（CS）、旦恩資本等知名機構的投資。

圖檔來源：招股書

IPO前，龍冬慶直接持有公司32.69%股份，為公司控股股東，沈月、王彬、艾康林三人均已同龍冬慶簽署一緻行動協定，龍冬慶、沈月夫婦合計控制61.18%的股份，為公司共同實際控制人。

另紅杉中國、國投創業和深創投分别持有公司9.61%、8.99%和11.87%（包括紅土星河創投持股和羅湖紅土創投持股）的股份，其中紅杉資本副總裁蒲遜、國投創業投資副總裁徐扶天和深創投進階投資經理周小康擔任芯天下董事。

同時，實控人龍冬慶還與投資機構存在上市對賭協定。

界面新聞記者還注意到，由于芯天下2020年淨利潤未達标不符合創業闆上市第（一）項标準，此次公司選擇第(二)項上市标準:“預計市值不低于10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低于1億元”。

若以兆易創新30倍的動态市盈率為參考，2021年芯天下2.13億元的淨利潤計算粗略估值在60億元。