馬雲回國，阿裡放大招！拆分箭在弦上，獨立業務估值如何

《科創闆日報》4月2日訊（記者 陳美）馬雲回國三天後，有消息稱，阿裡巴巴旗下物流業務部門正在為香港IPO做準備。

盡管當晚菜鳥回應稱：尚無明确規劃和時間表。不過，阿裡的“1+6+N”組織變革計劃，已然是箭在弦上。

根據阿裡巴巴集團董事會主席兼首席執行官張勇釋出的全員信，阿裡将進行“1+6+N”的組織變革，1個龐大的阿裡集團，拆分成6大業務集團和N個業務公司，讓具備條件的業務集團和公司，具有獨立上市的可能。

但有資深投行人士告訴《科創闆日報》記者，全員信隻是釋出了架構調整，距離拆分還有一段時間。“最多說，阿裡列出了拆分的具體計劃和方向，但還沒有到決策與執行階段。”

菜鳥IPO，港股好還是A股？

作為首家被傳上市的子業務闆塊，菜鳥港股IPO的消息吸引了諸多投資人和投行人士的關注。

在消息傳出的當晚，北京一位關注TMT領域投資人就對《科創闆日報》記者直呼： “看不懂”。

“明明可以在A股上市，卻要選擇港股，菜鳥為何如此着急？”該位投資人指出。不過菜鳥随後的回應，打消了投資人的疑慮。

在這位投資人看來，相較于京東物流，菜鳥是輕資産模式，打的是“物流科技”牌。“目前創業闆對資訊技術企業，隻要估值夠大，不盈利也可以上市。更何況，菜鳥營收已同比增長，幾乎不虧錢了。”

該投資人對《科創闆日報》記者表示，盡管菜鳥是加盟模式，但做的是物流服務網絡平台，主營資訊和流量的整合，與一般的奶茶店等品牌和管理輸出的加盟并不同。”

“簡單來說，前者靠資訊技術，後者靠傳統營銷。從定義上看，菜鳥是物流科技，不是傳統意義上物流。更重要的是，與京東物流相比後者上市早，是重資産模式，彼時A股政策也還沒有調整，是以京東物流去了港股上市。”該投資人談到。

不過，資深投行人士王骥躍卻認為，菜鳥去港股上市，并沒有什麼不合适。

“一方面，京東物流也是港股；另一方面，A股反而對關聯交易規範性等要求更嚴格，加上股權架構也有可能被追問。”王骥躍談到。

王骥躍認為，阿裡是國際級公司，不要用普通公司的市值和流動性去考量思考問題。“港股雖然最近一年流動性欠佳，但像阿裡這樣的平台，無論在哪裡上市估值都會高。”

“近期的港股流動性問題主要是受美國加息影響；正常年份下，港股流動性仍佳，尤其是明星公司。”

拆分已具備條件和基礎

從時間上看，本周阿裡公布的拆分計劃，契合了馬雲回國的時間。業内有人甚至稱，馬雲的回國是為阿裡“變陣”，提前奏響的一首“變奏曲”。

但王骥躍認為，拆分計劃公布的時間點隻是阿裡自己的選擇。“外人的看法沒意義，不用過多叵測。”

從阿裡自身業務上看，王骥躍表示，阿裡的架構調整不僅是目标，拆分計劃已具備相當基礎。“以菜鳥為例，業務規模已經很大。雖然對天貓淘寶仍有依賴度，但在逐漸降低。不僅是菜鳥，雲計算、本地生活、國際商務等闆塊也再成熟，由此拆分的組織架構調整才會誕生。”

從調整結果來看，阿裡将從商品交易平台為核心的公司，演變成集團化營運公司。“原本其他業務是為天貓淘寶服務，現在提高到同層級。在服務天貓淘寶的同時，未來也要獨立面向市場，開拓更多空間。”

一個顯著的信号是，張勇已親自挂帥阿裡雲智能業務。未來，阿裡雲将從五個方面進一步鞏固和加強市場地位，包括全力建構好自己的預訓練大模型等。

另一私募股權人士則對《科創闆日報》記者表示，此次阿裡的拆分，與其他網際網路巨頭完全不一樣。

與王骥躍的看法一樣，其也認為，阿裡旗下的6大業務闆塊，雲智能、淘寶天貓商業、本地生活、菜鳥、國際數字商業、大文娛已趨于成熟，幾乎不需要阿裡再砸錢投入。”例如，作為本地生活業務的盒馬鮮生，已實作盈利；菜鳥在阿裡2022财年第三季度（2022Q4）财報中的表現為營收同比增長27%，繼續蟬聯集團第一；國際商務闆塊在蔣凡的掌管下2022年三季度持續好轉，營收同比大增18%。“

”此次阿裡的拆分是為了找到更多拓展空間，獨立上市的目的也不是融資輸血。“該位私募股權人士對記者表示，是為了進一步釋放阿裡獨立業務估值潛力。這一點，在阿裡宣布拆分計劃後，股價上已有所反應。”

《科創闆日報》記者注意到， 此份拆分計劃公布後，阿裡股價已持續上漲。截至上周五，美股報102.18美元，市值到2641億美元。

對于阿裡背後的股東，該位人士談到，軟銀基本上沒有什麼特别大的影響。”拆分上市是作為阿裡的子公司去上市，為子公司層面引進新投資者和做激勵，阿裡的股東還是原股東，會繼續控股分拆後的子資公司，阿裡的市值也會因控股子公司的分拆上市而提升，原股東會享有獲利。“

最新一期财報顯示，軟銀仍持有阿裡20%以上股份，其次是先鋒領航集團（Vanguard Group）、以及貝萊德（BlackRock ）分别持有7.61%和4.18%的股份。