AI技術和商業模式的創新發展，已經走到産業融合與商業落地的時空節點，雲從科技有望憑借技術壁壘和規模效應建立優勢，迎來自己的黃金時代。
雲從科技（688327），自2020年12月遞交IPO申請，到2021年7月成功過會，再到如今科創闆獲準上市，率先突圍，成為“AI四小龍”中A股第一股。
在業内，雲從科技與商湯科技、曠視科技、依圖科技并稱“AI四小龍”，但論起光環與熱度，最年輕的雲從科技，卻是最“頂流”的存在。
“AI國家隊選手”、“中國科學院孵化企業”、“中國AI第一梯隊企業”、“首個同時承擔國家發展和改革委人工智能基礎平台、應用平台，科技部開放平台等重大項目建設任務、并參與國家及行業标準制定的人工智能企業”等稱号，讓雲從科技自2015年誕生以來，始終處于行業聚光燈下的C位。
然而，欲戴王冠，必受其重。AI産業大爆發（泡沫）、大估值、大融資、大虧損，“财報三張表（資産負債表、現金流量表、利潤表）不忍直視”等噪音，亦不絕于耳。
至此，雲從科技是誰？究竟如何看待其發展？筆者希望通過本文的分析，能夠啟發大家去尋找自己的答案。
據介紹，雲從科技是一家高效人機協同作業系統和行業解決方案提供商的公司。公司主要業務為通過自主研發的人機協同作業系統，提供資訊化、數字化和智能化的人工智能服務，服務于智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業等應用場景。
筆者将從“人群組織”、“行業環境”、“商業本質”、“價值投資”四個視角，闡釋自己的觀察。
生命力
“投人哲學”，是指一家公司的人群組織構成，會是其最大的内在驅動力。
曾以中科院“百人計劃”專家身份引進回國的周曦博士（雲從科技創始人），在同僚和投資人眼裡，是一個融合了科學家思維和企業家特質的人。
在筆者看來，雲從科技“明确選擇不接受外資”、“要做純正的民族企業”的格局，亦能展現出企業創始人在“卡脖子”領域的洞察力與擔當。
作為典型的人才密集型行業，我們看到，雲從科技團隊大多是中科院、中科大專家背景出身，公司擁有近600名科研人員，研發人員占比超過50%，核心團隊曾先後9次獲得國内外人工智能領域桂冠，并于2018年獲得了“吳文俊人工智能科技進步獎一等獎”。
再看組織，據公開資料顯示，自公司成立到啟動IPO的七年間，雲從科技累計募集資金超過30億元，國新資本、中網投、國改基金、廣州産業投資基金、渤海産業投資基金等多家國有及政府基金均為其股東。
中科院和國資背景、“AI國家隊”之稱，“根正苗紅”帶給雲從科技的，不僅僅是受邀參與制定人工智能國家标準、公安部标準和行業标準，更重要的是，讓雲從科技在中國金融、安防系統中的商業化落地，獲得了信任優勢。
在半導體産品、半導體裝置、系統軟體、應用軟體4個産業中，中國沒有全球領軍企業。發展和培育産業的領軍企業，是政府、社會、企業需要共同關注的問題。筆者堅定地相信國家戰略布局，以及相應的人群組織的内在生命力。
黃金時代
行業環境是指通過分析AI所處的時空和生态、政策與競争、需求和供給、産業增長和周期等要素，從宏觀視角判斷賽道投資的“天時”。
AI，總是讓人似懂非懂。簡言之，強人工智能（相當于人）還很遙遠，ToC的場景也沒有那麼性感，經過多年發展，AI在ToB/G的業務場景中實作了生産力的整體躍升。
以計算機視覺、語音識别等為代表的單點技術已實作突破，正在邁入以技術閉環和AI工程化為主的“二浪”時代，主要細分領域包括AI晶片、AI平台、AI解決方案和ALoT産品。
從2018年開始，美國商務部就不斷抛出“實體清單”全力打壓中國科技企業，其中被制裁的企業數量超過200家，人工智能及高新科技企業占比超40%。
大陸“十四五”規劃指出，要瞄準人工智能等前沿領域，實施一批具有前瞻性、戰略性的國家重大科技項目，推動網際網路、大資料、人工智能等同各産業深度融合。
産業更新與政策推動合力加速了市場供需關系的變化。據IDC預測，2021年，約75%的企業應用程式會使用到人工智能，2022年，全球的人工智能系統支出将達到792億美元。
在“一浪”的單點突破時代，需求是恒定的，但供給方比較多，到了需要解決行業痛點的“二浪”時代，像雲從科技這樣能夠提供全鍊技術并具有豐富行業經驗的公司就變得稀缺起來。
中國信通院釋出的《人工智能發展深度觀察》報告稱，2020年，中國人工智能産業規模大約3100億元，同比增長15%，預計2022年中國AI核心産業規模有望達到1573億元。
另有弗若斯特沙利文預測稱，到2025年，中國的人工智能市場規模将超過萬億，占全球市場的20.9%。
綜上所述，當下AI技術和商業模式的創新發展，已經走到産業融合與商業落地的時空節點，雲從科技等龍頭企業有望憑借技術壁壘和規模效應建立優勢，迎來自己的黃金時代。
作業系統
雲從科技的商業本質是一家作業系統公司。全稱是人機協同作業系統（CWOS）。
衆所周知，晶片是AI的“心髒”，作業系統則是AI的“靈魂”，也是中國AI兩個被“卡脖子”的核心技術領域。
晶片領域有華為、寒武紀等公司“共克時艱”，作業系統領域則有雲從科技、第四範式等公司“砥砺奮進”。
知悉雲從科技的本質和占位之後，筆者将從企業核心競争力、商業模式、營收和增長三個次元去梳理其發展戰略。
雲從科技的人機協作作業系統（CWOS）是指通過對雲-邊-端一體的裝置、AI應用和資源的統一管理，實作從裝置接入、感覺、存儲、計算、了解到決策的作業系統底層系統平台。
CWOS可以實作技術與應用的工程化、子產品化，友善不同場景的快速定制和适用（AI工程學），進而實作實體世界數字化、知識生成與服務、陪伴執行三大價值。
與面向C端使用者的作業系統（如Windows、Android、iOS）有所不同的是，面向B端客戶的作業系統競争格局尚未成型，且仍有定位和路線差別。
可喜的是，雲從科技将核心競争力聚焦在人機協同上，不僅打造了一百多項AI關鍵核心技術（圖像、語音等技術通過可信雲評估、具備國家安全認證資格），而且已經逐漸實作成熟的商業化落地應用。
基于CWOS、應用産品、AIoT硬體裝置等，向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業四大領域的客戶提供AI綜合解決方案（例如，為智慧金融領域客戶提供數字化身份認證、網點智能化更新、非接觸遠端服務、智慧風控等技術服務），是雲從科技已經跑通的商業模式。
而今，雲從科技已将業務場景拓展到智慧城市/數字基建等更廣闊領域，CWOS服務的“四川天府新區數字城市”項目，從多元度推動了城市的協同包容發展，并入選2022年IDC亞太區智慧城市大獎。
更具想象空間的是，通過ToB/G的項目沉澱通用算法技術與方案，CWOS會“長大”，并逐漸覆寫中長尾應用場景：即，通過行業知識轉換、群體智能、AI自主發掘/創造新的服務内容、産品系統，并定期更新。
試想未來“三浪”時代，随着與産業深度融合，CWOS會嘗試将人與機器智能互動嵌入所有業務流程，連通線上/線下資料，進行智能流量的再配置設定，大幅優化人與機器智能的協同體驗。
隻有了解到其進化、演變的可能，才會明白AI是時間的朋友。
資料來源：雲從科技招股書、安信證券研究中心
據公開資料顯示，雲從科技在智慧金融領域已覆寫包括六大國有銀行在内的超400家金融機構，在智慧治理領域已服務全國30個省級行政區政法、學校、景區等多類型場景，在智慧出行領域已部署包括中國十大機場及105座民用樞紐機場，在智慧商業領域，已為全球數億人次帶來智慧、便捷和人性化的AI體驗。
筆者以為，從周期視角來看，短期虧損對雲從科技等AI小巨頭而言并不足為奇，作為高科技/高成長性公司，考量其營收規模、複合增長率、淨利增長率和研發費用才更具意義。
據雲從科技招股書顯示，2017年到2019年，公司營收分别是6453.37萬、4.84億、8.07億，複合增長率高達253.70%，年均淨利增長率高達358.47%。
2018年到2020年，公司研發費用分别高達8.49億、19.16億、24.54億，截至2022年3月31日，雲從科技及子公司已取得與已送出申請且審查中的專利合計645項。
至此，雲從科技的商業能力與願景，可見一斑。
長坡厚雪
巴菲特在護城河理論中提到，專利/技術、轉化成本、規模效應、成本優勢、網絡效應等将會成為偉大公司的競争壁壘。
通過筆者的陳述不難看出，雲從科技選擇的人機協作作業系統，規模效應正在發生，進而會根本性地改變成本和營運結構，符合邊際遞減乃至未來的複利價值。
根據招股書顯示，本次雲從科技拟募資37.5億元，用于人機協同作業系統更新項目、輕舟系統生态建設項目、人工智能解決方案綜合服務生态項目及補充流動資金。
在這低調又務實的叙述背後，隐藏着雲從科技進一步夯實市場地位、逐漸進化為中國AI獨角獸的能力與格局。
未來，當AI的基礎設施和生态系統逐漸完善，其開放、相容、熵減之特性，必将締造新的萬億級市場。
現在，AI“二浪”早已起航，“三浪”就在不遠方，随着技術、設施、應用、産業融合等不斷解耦，這個賽道将獲得爆發式增長。
在技術創新、商業模式革新的“雪球運動”中，并無一種放之四海而皆準的投資範式。
股價的波動、參數的追蹤，亦不過是人們夾雜着情緒的、某段未來預期的，當下折現。我們還是要回歸更大的時空中，去洞察這家公司究竟創造了多大的産業和社會價值。
筆者始終相信，唯有趨勢，才是時間的朋友，選擇AI，就是選擇這個時代。