中信證券：遊戲版号恢複發放 建議積極配置估值低位優質公司

智通财經APP獲悉，中信證券釋出研究報告稱，2022年首批國産網絡遊戲版号恢複發放，涉及心動公司(02400)、三七互娛(002555.SZ)、吉比特(603444.SH)等多家上市公司。中信證券認為版号重新開機核發肯定了遊戲行業過去8個月以來的整改效果，對于遊戲行業政策導向，中信證券維持前期觀點，堅持優質内容向遊戲和降低遊戲成瘾性戰略、加強未成年人保護、鼓勵出海将成為遊戲行業未來長期發展路徑。随着遊戲版号恢複發放，遊戲行業整體有望回暖。中信證券認為未來遊戲行業将更傾向于高品質内容向遊戲，研發能力強勁的頭部遊戲公司有望維持競争力。中信證券建議積極配置估值處于低位的優質遊戲公司，包括騰訊控股(00700)、網易(09999)、心動公司、三七互娛、吉比特、完美世界(002624.SZ)、閱文集團(00772)、哔哩哔哩(09626)等。

2022年首批國産網絡遊戲版号恢複發放，涉及心動公司、三七互娛、吉比特等多家上市公司。

2021H1國内新發遊戲版号保持月均80+左右水準，但2021年8月以來，國内遊戲版号處于暫停發放狀态。2021年以來監管機構也針對遊戲行業出台一系列監管政策，涵蓋了未成年人保護、遊戲玩法和内容、遊戲審批、遊戲宣傳等方面，經過8個多月時間加強治理，2022年4月國産遊戲版恢複發放，本次共有45款遊戲過審，涉及上市公司包括心動公司《派對之星》、三七互娛《夢想大航海》、吉比特/雷霆《塔獵手》和《盒裂變》、遊族網絡《少年三國志：口袋戰役》、金山/西山居《劍網3緣起》、創夢天地《小心火燭》、友誼時光/好玩友《零号遺迹》、中青寶《鑄時匠》、百度《進擊的兔子》、紅色遊戲《前進之路》(研發商仟憬網絡(恺英網絡投資)、騰訊技術支援)等。

中信證券認為版号重新開機核發肯定了遊戲行業過去8個月以來的整改效果，對于遊戲行業政策導向，中信證券維持前期觀點，堅持優質内容向遊戲和降低遊戲成瘾性戰略、加強未成年人保護、鼓勵出海将成為遊戲行業未來長期發展路徑。

對于未成年人保護：目前未成年人遊戲流水占比已達極低水準，同時對未成年人遊戲時長嚴格限制。

對于内容和玩法：中信證券認為監管主要強調強化“氪金”管控(一定程度加強對機率性付費機制的管控、杜絕騙氪、逼氪和過度消費行為等)、降低遊戲成瘾性(改變誘導沉迷的各類規則和玩法設計)、增強精品意識(提升遊戲文化内涵、技術能力和内容品質)、抵制不良題材(抵制錯誤價值取向、淫穢色情、血腥恐怖、拜金主義、“娘炮”、“耽美”等題材)、打擊“換皮”手遊行為(杜絕擅自變更遊戲内容、違規營運遊戲等)等。

對于遊戲審批：遊戲審批預計趨嚴，更傾向優質精品遊戲。中宣部出版局下發《遊戲審查評分細則》，并于4月1日開始試行遊戲評分制，每款申請版号的遊戲完成終審後，從“觀念導向”、“原創設計”、“制作品質”、“文化内涵”、“開發程度”5個方面由參與稽核的專家對遊戲作品進行評分，評分結果将直接影響最終的版号發放。預計版号稽核将更傾向于擁有内容向、高品質、中華優秀文化題材等特點的遊戲。

對于出海：政策層面強調文化自信并鼓勵優秀文化内容出海。習總書記多次強調文化自信，堅持講好中國故事、傳播好中國聲音；政策也鼓勵優質遊戲等數字文化産品走出去。中國遊戲出海目前已經取得階段性突破，預計未來有望享受更高景氣度。中信證券預計2025年中國移動遊戲出海收入可達328.98億美元，未來4年CAGR+20%，對應2021年空間翻倍(104%)。

随着遊戲版号恢複發放，遊戲行業整體有望回暖。中信證券認為未來遊戲行業将更傾向于高品質内容向遊戲，研發能力強勁的頭部遊戲公司有望維持競争力。中信證券建議積極配置估值處于低位的優質遊戲公司：

騰訊控股：天美自研SLG《重返帝國》于3月29日上線，目前于iOS遊戲暢銷榜排名前8位，長線表現值得期待；後續産品包括《黑色沙漠》(App Store定檔4月27日)、《黎明覺醒》(已獲版号)、《暗區突圍》(已獲版号)、《APEX英雄手遊》(3月8日開啟海外軟啟動)、以及代理的《諾亞之心》(App Store定檔4月14日)和《幻塔》海外版等新遊戲。此外，《DNF》手遊已于南韓上線，遊戲未來也有望國内上線(時間未定)。廣告業務靜待宏觀經濟向好和視訊号年底開啟商業化變現；雲業務目标高品質增長，利潤率有望優化。核心業務保持穩健，22年預計實作Non-IFRS淨利潤1368億元。

網易：《暗黑破壞神：不朽》開啟預約，App Store顯示拟于6月30日上線(待定)；後續産品包括《戰争怒吼》(定檔5月26日)、《哈利波特：魔法覺醒》海外版(預計Q2左右日本、歐美上線)；《指環王》手遊(預計Q2港澳台、日韓上線)；《倩女幽魂啟示錄》(已獲版号)、《Dead by Daylight》手遊、《永劫無間》手遊等。公司業績和産品線确定性較強，預計22年實作Non-GAAP淨利潤223億元。

心動公司：遊戲方面，Flash Party于日本免費榜獲得亮眼表現，T3 Arena 計劃5月26日海外正式上線；22年自研儲備包括：火炬之光：無限(4月中Beta測試，預計22H2海外上線)、鈴蘭之劍(預計22H2海外上線，國内4月14日删檔測試)、心動小鎮(原名《創想世界》已獲版号)等。TapTap使用者和收入增長将受益于版号發放。公司通過成本控制以及保障項目的商業化的高确定性，預計實作23年盈虧平衡。

三七互娛：國内和海外市場主力遊戲(《鬥羅大陸魂師對決》、《P&；S》)保持良好表現；韓服《雲上城之歌》表現強勁(目前暢銷榜第7)，日服2月下旬上線後暢銷排名持續提升；自研産品《Chrono Legacy》(代号：C6)海外已經啟動，後續表現可期；其他自研産品正常推進。公司業績确定性較強，預計22年有望實作32億淨利潤。

吉比特：主力産品《一念逍遙》、《問道手遊》保持穩健表現；代理百奧家庭互動産品《奧比島》手遊預計年内上線，在吸取摩爾莊園手遊經驗後，在數值平衡、内容豐富度、遊戲體驗上進一步優化，測試反響良好，目前官網預約數超400萬，預計奧比島有望實作更長線的營運表現。已獲版号産品還包括《黎明精英》、《花落長安》等，預計22年有望實作18億淨利潤。

完美世界：《幻塔》海外版由騰訊代理，版權金和流水分成有望增厚公司業績；後續産品儲備包括《天龍八部2》、《一拳超人：世界》、《百萬亞瑟王》和《P5》、《朝與夜之國》、《黑貓奇聞社》、端遊《新誅仙世界》(已獲版号)等，版号恢複發放後公司後續産品儲備豐富。

閱文集團：遊戲版号的隐藏标的，公司可以抽取IP授權遊戲分成，如《鬥羅大陸》等。今年新上線IP授權産品《慶餘年》預計首月流水1~2億水準。未來公司頭部IP的授權遊戲《雪中悍刀行》(光子工作室開發)等頭部大作預計陸續上線，後續IP衍生業務增速将有望快速提升。

哔哩哔哩：B站旗下擁有《FGO》、《坎公騎冠劍》、《公主連結》等多款獨代二次元遊戲，是國内年輕向遊戲重要發行平台。自研與獨代方面，2021年8月B站釋出16款新遊戲(6款自研，10款獨代)；聯運方面，随着遊戲版号恢複，行業景氣度提升，預計為B站聯運業務帶來積極提振。