來源 | 星财富
2022年4月12日，港股市場仍然延續較為疲軟的走勢，截至發稿恒生指數以及恒生科技指數早盤分别下跌0.39%、0.68%。但港股市場中有一個闆塊突發“暴動”，整體保持強勢上漲的态勢，這個闆塊就是網絡遊戲闆塊。
根據統計港股網絡遊戲闆塊中有17隻個股早盤保持上漲，其中指尖躍動漲幅達16.18%高居榜首，飛魚科技漲幅達10.17%位居次名。其他知名網際網路遊戲公司如哔哩哔哩-SW、中手遊、心動公司、網易-S、騰訊控股、青瓷遊戲分别漲幅達8.94%、8.41%、8.02%、3.23%、3.22%、0.23%。
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時隔8個月遊戲松綁
下發共45款版号
遊戲闆塊的集體“暴動”與行業突發重大利好相關，4月11日，國家新聞出版署官網公布了最新一批國産網絡遊戲審批資訊。共有45款遊戲獲得版号。這是自2021年7月22日以來，國家新聞出版署公布的首批遊戲版号，中間相隔近8個月。
據了解2022年首批國産網絡遊戲版号恢複發放，涉及心動公司、三七互娛、吉比特等多家上市公司。2021上半年國内新發遊戲版号保持月均80+左右水準，但2021年8月以來，國内遊戲版号處于暫停發放狀态。2021年以來，監管機構也針對遊戲行業出台一系列監管政策，涵蓋了未成年人保護、遊戲玩法和内容、遊戲審批、遊戲宣傳等方面。經過8個多月時間加強治理，2022年4月國産遊戲版恢複發放，本次共有45款遊戲過審，涉及上市公司包括心動公司《派對之星》、三七互娛《夢想大航海》、吉比特/雷霆《塔獵手》和《盒裂變》、遊族網絡《少年三國志：口袋戰役》、金山/西山居《劍網3緣起》、創夢天地《小心火燭》、友誼時光/好玩友《零号遺迹》、中青寶《鑄時匠》、百度《進擊的兔子》、紅色遊戲《前進之路》（研發商仟憬網絡（恺英網絡投資）、騰訊技術支援）等。
國産網絡遊戲過審資訊一覽：
來源：國家新聞出版署
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三年累計審批版号約3300個
鼓勵出海将成長期路徑
根據統計，2019年以來，國家新聞出版署共審批通過遊戲版号3352個，其中，2019年1365個，2020年、2021年分别為1308個、679個，版号數量持續縮減。2016年、2017年，審批通過的遊戲版号分别為4050個、9369個。
這并不是遊戲行業第一次苦苦等待版号發行。早在2018年4月起，遊戲版号曾暫停約8個月，當年12月恢複發放後，版号審批明顯更加嚴格，通過審批的遊戲版号數量較暫停之前明顯減少。
本輪版号暫停審批時長，與2018年基本相當。
來源：國家新聞出版署
根據中國音數協遊戲工委（GPC）、伽馬資料（CNG）聯合釋出的《2018年中國遊戲産業報告》，在遊戲行業版号當機、總量調控的環境下，2018年遊戲産業在整體收入上的增幅明顯放緩。報告顯示，中國遊戲市場實際銷售收入達2144.4億元，同比增長5.3%。根據wind資料統計在這一環境下，2018年前三季度國内A股上市的51家遊戲公司中，共有21家公司出現了淨利潤下滑，占比42%。
對于此次遊戲行業版号重新開機，機構中信認為版号重新開機核發肯定了遊戲行業過去8個月以來的整改效果。對于遊戲行業政策導向，維持前期觀點，堅持優質内容向遊戲和降低遊戲成瘾性戰略、加強未成年人保護、鼓勵出海将成為遊戲行業未來長期發展路徑。
對于未成年人保護：目前未成年人遊戲流水占比已達極低水準，同時對未成年人遊戲時長嚴格限制。
對于内容和玩法：監管主要強調強化“氪金”管控（一定程度加強對機率性付費機制的管控、杜絕騙氪、逼氪和過度消費行為等）、降低遊戲成瘾性（改變誘導沉迷的各類規則和玩法設計）、增強精品意識（提升遊戲文化内涵、技術能力和内容品質）、抵制不良題材（抵制錯誤價值取向、淫穢色情、血腥恐怖、拜金主義、“娘炮”、“耽美”等題材）、打擊“換皮”手遊行為（杜絕擅自變更遊戲内容、違規營運遊戲等）等。
對于遊戲審批：遊戲審批預計趨嚴，更傾向優質精品遊戲。中宣部出版局下發《遊戲審查評分細則》，并于4月1日開始試行遊戲評分制，每款申請版号的遊戲完成終審後，從“觀念導向”、“原創設計”、“制作品質”、“文化内涵”、“開發程度”5個方面由參與稽核的專家對遊戲作品進行評分，評分結果将直接影響最終的版号發放。預計版号稽核将更傾向于擁有内容向、高品質、中華優秀文化題材等特點的遊戲。
對于出海：政策層面強調文化自信并鼓勵優秀文化内容出海。習總書記多次強調文化自信，堅持講好中國故事、傳播好中國聲音；政策也鼓勵優質遊戲等數字文化産品走出去。中國遊戲出海目前已經取得階段性突破，預計未來有望享受更高景氣度。預計2025年中國移動遊戲出海收入可達328.98億美元，未來4年年複合增長率超過20%，對應2021年空間翻倍（104%）。
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哪些遊戲公司明顯受益？
随着遊戲版号恢複發放，遊戲行業景氣度整體有望回暖。未來遊戲行業将更傾向于高品質内容向遊戲，研發能力強勁的頭部遊戲公司有望維持競争力。市場上有哪些估值較低的優質遊戲公司呢？
騰訊控股：天美自研SLG《重返帝國》于3月29日上線，目前于iOS遊戲暢銷榜排名前8位，長線表現值得期待；後續産品包括《黑色沙漠》（AppStore定檔4月27日）、《黎明覺醒》（已獲版号）、《暗區突圍》（已獲版号）、《APEX英雄手遊》（3月8日開啟海外軟啟動）、以及代理的《諾亞之心》（AppStore定檔4月14日）和《幻塔》海外版等新遊戲。此外，《DNF》手遊已于南韓上線，遊戲未來也有望國内上線（時間未定）。騰訊廣告業務也在靜待宏觀經濟向好和視訊号年底開啟商業化變現；騰訊雲業務目标高品質增長，利潤率有望優化。核心業務保持穩健，中信預計2022年騰訊将實作Non-IFRS淨利潤1368億元，目前價格對應2022年non-IFRS21XPE。
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網易：《暗黑破壞神：不朽》開啟預約，AppStore顯示拟于6月30日上線（待定）；後續産品包括《戰争怒吼》（定檔5月26日）、《哈利波特：魔法覺醒》海外版（預計Q2左右日本、歐美上線）、《指環王》手遊（預計Q2港澳台、日韓上線）、《倩女幽魂啟示錄》（已獲版号）、《DeadbyDaylight》手遊、《永劫無間》手遊等。網易公司業績和産品線确定性較強，中信預計2022年網易将實作Non-GAAP淨利潤223億元，目前價格對應2022年Non-GAAP18XPE。
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心動公司：遊戲方面，FlashParty于日本免費榜獲得亮眼表現，T3Arena計劃5月26日海外正式上線；2022年自研儲備包括：火炬之光：無限（4月中Beta測試，預計2022下半年海外上線）、鈴蘭之劍（預計2022下半年海外上線，國内4月14日删檔測試）、心動小鎮（原名《創想世界》已獲版号）等。
心動公司旗下TapTap使用者和收入增長将受益于版号發放。公司通過成本控制以及保障項目商業化的高确定性，機構中信預計心動公司将在2023年實作盈虧平衡，目前業績預期下，目前股價對應2024年15XPE。
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哔哩哔哩：B站旗下擁有《FGO》、《坎公騎冠劍》、《公主連結》等多款獨代二次元遊戲，是國内年輕向遊戲的重要發行平台。自研與獨家代理方面，2021年8月B站釋出16款新遊戲（其中6款自研，10款獨家代理；聯運方面，随着遊戲版号恢複，行業景氣度提升，預計為B站聯運業務帶來積極提振。
機構中信預計公司目标2024年将實作Non-GAAP營運利潤扭虧，目前價格對應2022年2.4XPS。
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閱文集團：遊戲版号的隐藏标的，公司可以抽取IP授權遊戲分成，如《鬥羅大陸》等。今年新上線IP授權産品《慶餘年》預計首月流水1~2億水準。未來公司頭部IP的授權遊戲《雪中悍刀行》（光子工作室開發）等頭部大作預計陸續上線，後續IP衍生業務增速将有望快速提升。機構中信預計公司目前價格對應2022年業績為18XPE，目前，公司IP衍生業務估值未被市場Price-in。
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【利益披露聲明】
此研究報告是由複星恒利證券有限公司的研究部團隊成員（“分析員”）負責編寫及稽核。分析員特此聲明，本研究報告中所表達的意見，準确地反映了分析員對報告内所述的公司（“該公司”）及其證券的個人意見。
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