来源 | 星财富
2022年4月12日，港股市场仍然延续较为疲软的走势，截至发稿恒生指数以及恒生科技指数早盘分别下跌0.39%、0.68%。但港股市场中有一个板块突发“暴动”，整体保持强势上涨的态势，这个板块就是网络游戏板块。
根据统计港股网络游戏板块中有17只个股早盘保持上涨，其中指尖跃动涨幅达16.18%高居榜首，飞鱼科技涨幅达10.17%位居次名。其他知名互联网游戏公司如哔哩哔哩-SW、中手游、心动公司、网易-S、腾讯控股、青瓷游戏分别涨幅达8.94%、8.41%、8.02%、3.23%、3.22%、0.23%。
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时隔8个月游戏松绑
下发共45款版号
游戏板块的集体“暴动”与行业突发重大利好相关，4月11日，国家新闻出版署官网公布了最新一批国产网络游戏审批信息。共有45款游戏获得版号。这是自2021年7月22日以来，国家新闻出版署公布的首批游戏版号，中间相隔近8个月。
据了解2022年首批国产网络游戏版号恢复发放，涉及心动公司、三七互娱、吉比特等多家上市公司。2021上半年国内新发游戏版号保持月均80+左右水平，但2021年8月以来，国内游戏版号处于暂停发放状态。2021年以来，监管机构也针对游戏行业出台一系列监管政策，涵盖了未成年人保护、游戏玩法和内容、游戏审批、游戏宣传等方面。经过8个多月时间加强治理，2022年4月国产游戏版恢复发放，本次共有45款游戏过审，涉及上市公司包括心动公司《派对之星》、三七互娱《梦想大航海》、吉比特/雷霆《塔猎手》和《盒裂变》、游族网络《少年三国志：口袋战役》、金山/西山居《剑网3缘起》、创梦天地《小心火烛》、友谊时光/好玩友《零号遗迹》、中青宝《铸时匠》、百度《进击的兔子》、红色游戏《前进之路》（研发商仟憬网络（恺英网络投资）、腾讯技术支持）等。
国产网络游戏过审信息一览：
来源：国家新闻出版署
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三年累计审批版号约3300个
鼓励出海将成长期路径
根据统计，2019年以来，国家新闻出版署共审批通过游戏版号3352个，其中，2019年1365个，2020年、2021年分别为1308个、679个，版号数量持续缩减。2016年、2017年，审批通过的游戏版号分别为4050个、9369个。
这并不是游戏行业第一次苦苦等待版号发行。早在2018年4月起，游戏版号曾暂停约8个月，当年12月恢复发放后，版号审批明显更加严格，通过审批的游戏版号数量较暂停之前明显减少。
本轮版号暂停审批时长，与2018年基本相当。
来源：国家新闻出版署
根据中国音数协游戏工委（GPC）、伽马数据（CNG）联合发布的《2018年中国游戏产业报告》，在游戏行业版号冻结、总量调控的环境下，2018年游戏产业在整体收入上的增幅明显放缓。报告显示，中国游戏市场实际销售收入达2144.4亿元，同比增长5.3%。根据wind数据统计在这一环境下，2018年前三季度国内A股上市的51家游戏公司中，共有21家公司出现了净利润下滑，占比42%。
对于此次游戏行业版号重启，机构中信认为版号重启核发肯定了游戏行业过去8个月以来的整改效果。对于游戏行业政策导向，维持前期观点，坚持优质内容向游戏和降低游戏成瘾性战略、加强未成年人保护、鼓励出海将成为游戏行业未来长期发展路径。
对于未成年人保护：目前未成年人游戏流水占比已达极低水平，同时对未成年人游戏时长严格限制。
对于内容和玩法：监管主要强调强化“氪金”管控（一定程度加强对概率性付费机制的管控、杜绝骗氪、逼氪和过度消费行为等）、降低游戏成瘾性（改变诱导沉迷的各类规则和玩法设计）、增强精品意识（提升游戏文化内涵、技术能力和内容品质）、抵制不良题材（抵制错误价值取向、淫秽色情、血腥恐怖、拜金主义、“娘炮”、“耽美”等题材）、打击“换皮”手游行为（杜绝擅自变更游戏内容、违规运营游戏等）等。
对于游戏审批：游戏审批预计趋严，更倾向优质精品游戏。中宣部出版局下发《游戏审查评分细则》，并于4月1日开始试行游戏评分制，每款申请版号的游戏完成终审后，从“观念导向”、“原创设计”、“制作品质”、“文化内涵”、“开发程度”5个方面由参与审核的专家对游戏作品进行评分，评分结果将直接影响最终的版号发放。预计版号审核将更倾向于拥有内容向、高品质、中华优秀文化题材等特点的游戏。
对于出海：政策层面强调文化自信并鼓励优秀文化内容出海。习总书记多次强调文化自信，坚持讲好中国故事、传播好中国声音；政策也鼓励优质游戏等数字文化产品走出去。中国游戏出海目前已经取得阶段性突破，预计未来有望享受更高景气度。预计2025年中国移动游戏出海收入可达328.98亿美元，未来4年年复合增长率超过20%，对应2021年空间翻倍（104%）。
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哪些游戏公司明显受益？
随着游戏版号恢复发放，游戏行业景气度整体有望回暖。未来游戏行业将更倾向于高品质内容向游戏，研发能力强劲的头部游戏公司有望维持竞争力。市场上有哪些估值较低的优质游戏公司呢？
腾讯控股：天美自研SLG《重返帝国》于3月29日上线，目前于iOS游戏畅销榜排名前8位，长线表现值得期待；后续产品包括《黑色沙漠》（AppStore定档4月27日）、《黎明觉醒》（已获版号）、《暗区突围》（已获版号）、《APEX英雄手游》（3月8日开启海外软启动）、以及代理的《诺亚之心》（AppStore定档4月14日）和《幻塔》海外版等新游戏。此外，《DNF》手游已于韩国上线，游戏未来也有望国内上线（时间未定）。腾讯广告业务也在静待宏观经济向好和视频号年底开启商业化变现；腾讯云业务目标高质量增长，利润率有望优化。核心业务保持稳健，中信预计2022年腾讯将实现Non-IFRS净利润1368亿元，当前价格对应2022年non-IFRS21XPE。
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网易：《暗黑破坏神：不朽》开启预约，AppStore显示拟于6月30日上线（待定）；后续产品包括《战争怒吼》（定档5月26日）、《哈利波特：魔法觉醒》海外版（预计Q2左右日本、欧美上线）、《指环王》手游（预计Q2港澳台、日韩上线）、《倩女幽魂启示录》（已获版号）、《DeadbyDaylight》手游、《永劫无间》手游等。网易公司业绩和产品线确定性较强，中信预计2022年网易将实现Non-GAAP净利润223亿元，当前价格对应2022年Non-GAAP18XPE。
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心动公司：游戏方面，FlashParty于日本免费榜获得亮眼表现，T3Arena计划5月26日海外正式上线；2022年自研储备包括：火炬之光：无限（4月中Beta测试，预计2022下半年海外上线）、铃兰之剑（预计2022下半年海外上线，国内4月14日删档测试）、心动小镇（原名《创想世界》已获版号）等。
心动公司旗下TapTap用户和收入增长将受益于版号发放。公司通过成本控制以及保障项目商业化的高确定性，机构中信预计心动公司将在2023年实现盈亏平衡，目前业绩预期下，当前股价对应2024年15XPE。
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哔哩哔哩：B站旗下拥有《FGO》、《坎公骑冠剑》、《公主连结》等多款独代二次元游戏，是国内年轻向游戏的重要发行平台。自研与独家代理方面，2021年8月B站发布16款新游戏（其中6款自研，10款独家代理；联运方面，随着游戏版号恢复，行业景气度提升，预计为B站联运业务带来积极提振。
机构中信预计公司目标2024年将实现Non-GAAP营运利润扭亏，当前价格对应2022年2.4XPS。
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阅文集团：游戏版号的隐藏标的，公司可以抽取IP授权游戏分成，如《斗罗大陆》等。今年新上线IP授权产品《庆余年》预计首月流水1~2亿水平。未来公司头部IP的授权游戏《雪中悍刀行》（光子工作室开发）等头部大作预计陆续上线，后续IP衍生业务增速将有望快速提升。机构中信预计公司当前价格对应2022年业绩为18XPE，目前，公司IP衍生业务估值未被市场Price-in。
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