星空君報名了2021年9月的成都馬拉松，從攜程定了機票和酒店。因為比賽起點在金沙遺址博物館，甚至線上預約了頭一天的參觀門票。
結果，因為疫情的影響，這場馬拉松比賽經過延期，最終取消了。2021年成為星空君開始跑馬拉松以來第一個沒有比賽可跑的年份，心裡的百馬宏偉目标瞬間沒了底氣。
更郁悶的是，因為機票都是折扣票，退票費卻按照全票計算，最終到手的退票款，竟然遠遠小于退票手續費。
退票費被誰收走了？
攜程。
打開攜程的财報，發現在旅遊行業基本趴窩的情況下，攜程前三季度竟然實作了153億的營收。
其中有多少退票費？
一、攜程的資産負債構成
最近平台經濟被提到的次數非常多，主要是基于反壟斷等情形。
作為商旅最大的三方訂票平台，攜程也存在着平台經濟的弊端，在規模擴大和反壟斷之間尋找平衡點。
大部分平台企業，都是輕資産營運，核心生産力是人。但攜程的資産卻非常的重，資産總額超2千億。
作為對比，美團的資産總額2000多億，二者的規模、體量差不多嗎？
美團的資産構成非常優質，僅投資理财就700億，現金和等價物509億。
攜程的資産裡都有啥？
近600億的商譽，430多億的長期投資，以及370億的短期投資… …
這似乎是一家以投資為主營業務的公司，不像是從事實體業務的公司。
二、“注水”的毛利率
通過認真研讀公司的資産負債表，可以發現攜程本質上是一家“輕”資産企業。這類企業有個共同點：毛利率比較高。
即便是在疫情嚴重的2020年，公司的毛利率依然達到了驚人的78%左右，如此優異的名額，甚至超過五糧液。
但是，攜程的毛利率具有非常大的迷惑性。
以2020年利潤表構成為例，公司全年營收183億，營業成本隻有40億，公司的，毛利達到了驚人的143億。
營收恢複到2019年的56%，三季度單季度，攜程與商家協助平台使用者取消了超過252億元的訂單，金額達到了2020年初新冠疫情暴發時退訂潮頂峰的八成。
看來，收的退票費确實不菲。
躺着賺錢很輕松吧？然而沒那麼簡單，公司的研發費用77億，營銷費用44億，管理費用36億… …
受三費的影響，公司的營業利潤虧損14億。
也就是說，公司超高的毛利率，根本覆寫不了三費支出。
為什麼會出現這種情況呢？
這是因為一部分網際網路企業的成本，被費用化處理。
比如，制造企業的工廠中的房間勞工的薪酬，被計入成本，而攜程的碼農的薪酬，被計入研發費用。
很多同學努力學習，不去上職高，努力上大學，就是為了将來拿的工資不進成本（制造費用），而是進管理費用（行政管理），或者進研發費用（技術研發），最不濟也能進銷售費用（銷售人員）。
對于攜程來說，平台是很重要的生産工具，需要大量的碼農支援運維，都被計入了研發費用；同時平台為了搞活動，投入了大量的營銷費用（搜尋引擎引流、各大APP引流）。
可以說沒有這些營銷投入，就不可能有這麼多的使用者來訂票。
當然了，星空君并不是說這種核算不夠規範，恰恰相反，這種核算是非正常範的，符合會計準則的，也展現了不同行業的不同特點。
我們可以透過現象看本質：三費遠比成本高公司，毛利率并不是真像表現得那麼好，而是被行業特點“修飾”過了。
三、權益性投資損益，利潤蓄水池？
通常來說，上市公司的營業利潤和歸母淨利潤有強關聯關系。根據利潤表的計算公式，營業利潤減去投資收益、求他業務收支的差以及所得稅等項目，推導出歸母淨利潤。
正常情況下，這些項目變化幅度不大，是以大多數情況下不會出現營業利潤和歸母淨利潤差異巨大的情況。
資料來源：同花順iFind，制圖：詩與星空
攜程的營業利潤和歸母淨利潤關系比較離譜，基本上沒有什麼規律，這是什麼原因？
原來，公司的權益性投資收益波動非常大且毫無規律。
這說明公司投資的企業回報情況極不穩定，考慮到攜程投資了大量的未上市企業，很多投資收益可能無法精準的核算，這部分損益就成了利潤的“蓄水池”。
比如公司2020年三季度虧損42億，僅權益性投資收益就為-20億。
到了2021年三季度，又出現了2億的權益性投資收益。
似乎具有很大的随意性。
衆所周知，相當多的上市公司經常存在業績修飾甚至造假的情況，那麼非上市公司呢？
由此可見，公司的蓄水池具有不可控性，公司的真實業績被權益性投資收益嚴重影響。
四、核心競争力
星空君喜歡跑步、騎行，最近上下班改騎美團摩拜。
在王興并購摩拜的時候，星空君一直在思考王興那句話：好棋手通常都知道并接受自己同時也是更大棋局裡的棋子。
肯定不會盈利的摩拜，對于美團來說，有什麼意義？
一枚優秀的棋子。
因為星空君看到摩拜單車掏出手機的時候，不自覺的打開了美團。
美團的打開率、活躍度大幅上升，使用者使用美團訂餐、訂酒店、訂鮮花的可能性就大大增加。
而摩拜的投入成本，遠遠小于同樣流量需要支出的銷售費用。
當美團開始發力酒店機票的時候，攜程用什麼來建構護城河？
訂票的消費者，絕大多數都不是忠誠使用者，無非兩種類型，一是哪裡便宜去哪裡買，二是哪裡友善去哪裡買。
攜程的客戶轉向美團，有什麼成本？
0成本。
在訂票之外，攜程是必須的嗎？不是。
在訂票之外，美團是必須的嗎？對于很多年輕人來說，是。
降維打擊，最為緻命。