财報解剖｜特斯拉驚險過山車的背後

作者 | 美股研習社

周三美股盤後特斯拉釋出新一季财報，股價經曆大幅震蕩，我們先來回顧發生了什麼：

首先說下盤中的情況。特斯拉開盤和大盤一緻高開高走，主要原因在于多頭集結美聯儲會議講點緩和的話，安撫下一路下跌的市場。但在鮑威爾講話時又崩了——雖然老爺子給的論調基本在預期内，包括3月結束taper，後面開始加息縮表等，和之前市場交易的3月加息50bps，立即開始縮表相比已經有所緩和，但是壞就壞在鮑威爾這麼一句話：“不排除今後每次會議上都加息“（今年還剩7次會議），市場的解讀是把”不排除“三個字直接去掉，股指跳水。

回到特斯拉，盤後釋出财報出現一波近6%的大跌，是财報出問題了嗎？

營收177.2億美元vs預期164.08億美元；調整後EPS 2.54美元 vs 預期2.36美元。可以相當直覺的看到，這是一個很靓的double beat。那麼跳水的原因，主要是市場解讀EPS沒有超太多（beat 7.6%）。但是這是由于将馬斯克期權行權的一次性稅費計入了，剔除這個因素後EPS約2.8美元，超預期10.2%。

另外加上老馬的指引：未來幾年都以50%的增速傳遞，今年僅憑Fremont和上海工廠即可實作50%的傳遞量增長，今年實作全自動駕駛，首次使用人形機器人Optimus，4680電車本季度傳遞等，市場信心大振，一波拉漲近4%。不過最後仍然收跌0.8%，主要影響在于今年不推新車型，寄予厚望的cyber傳遞時間不确定，這挫傷了市場信心，畢竟之前訂單積壓超150萬了。

講道理這份财報和指引非常不錯，這樣還跌的話屬于雞蛋裡挑骨頭。當然，盤前盤後的漲跌并不那麼重要，周四盤中才是決定性的。從目前期指仍在跳水來看，特斯拉股價可能會受大盤拖累，沒有那麼樂觀。

進一步看下資料：

特斯拉21Q4傳遞30.86萬輛，同比增71%，環比增27.9%，遠高于之前分析師預測的26.3萬輛，增長模型穩健（老馬給的50%指引也比較保守，後續增長大機率繼續超預期）。從曆史傳遞增速對比也可以看到明顯趨勢——特斯拉的紅色穿雲箭勢不可擋。

另外DOS（Days of Supply）連續下降，從19Q1的30天一路降到21Q4的4天，背後直覺反映了需求的緊俏程度，一車難求（比如Q4中國官網顯示Model Y标準續航版傳遞時間從早前的6-10周，調整為10-14周）。

特斯拉營收和傳遞量增長一緻，增長模型非常好，Q4電車營收159.7億美元，同比增71%。成本控制也一直是特斯拉的優勢，在供應鍊吃緊的大環境下，特斯拉毛利率仍然在穩步提升，從21Q1的24.1%一路提升至21Q4的30.6%。這背後是優秀的供應鍊管理能力，以及生産效率（如一體壓鑄機）。

整體營收與毛利和電車一緻，畢竟目前以電車上量為絕對重心。未來随着算力的不斷提升，全自動駕駛的推行，以及軟體平台的優化，特斯拉的軟體收入有望成為第二增長動能（類似蘋果），這也是特斯拉給人更大想象空間的地方。

從資料模型可以直覺看到特斯拉的淨利潤和現金流情況越來越好，财務情況優質。新一季度經營現金流和自由現金流均有大幅提升，自由現金流同比增49%，達到27.75億美元；21年全年自由現金流50.15億美元，同比高增80%。

總結來看，特斯拉這份财報相當優質。按照老馬相對保守的50%增速指引，23年預期p/e約56x，PEG大機率小于1x，加上增長的高确定性，這在巨頭裡屬最便宜的了。在目前劇烈波動的宏觀環境影響下，也許特斯拉的估值還會下殺，但相信這家優秀的公司終将一次次用業績證明自己，穿越市場波動。

前路颠簸，多頭們坐好扶穩。