東北證券：愛普股份（603020.SH）巧克力果醬成為增長新動能，給予“買入”評級

智通财經APP獲悉，東北證券釋出研究報告稱，愛普股份（603020.SH）工業化替代程序加快，巧克力果醬成為增長新動能。預計2021-2023年EPS為0.79、0.99、1.22元，PE為24X、20X、16X。巧克力價格逐漸回升，上調盈利預測，給予“買入”評級。

東北證券指出，公司通過盟澤掌握上遊優質原材料保障供應鍊穩定，同時比歐擁有先進生産工藝，疊加愛普科技優秀的銷售管道，實作了原料&生産&銷售一體化布局。果醬主要客戶是伊利、蒙牛、光明龍頭乳企，三家果醬類産品需求量合計在20萬噸以上，并保持10%-15%的增速。

東北證券主要觀點如下：

工業化替代程序加快，食品配料行業景氣上行。工業巧克力：2010-2019年中國巧克力終端規模CAGR達5.8%。工業巧克力消費量約70萬噸，近30萬噸為專業巧克力廠商生産，其餘為下遊企業自主生産。原材料價格持續上漲(客戶外采成本優勢更高)、下遊自主生産産能使用率不足、客戶對研發疊代要求提高等因素促使下遊客戶放棄自主生産轉向外采，引發行業代工潮。行業價格戰暫緩，巧克力價格逐漸恢複，目前代脂巧克力價格約1.6萬元/噸。果醬：烘焙、乳制品、連鎖飲品對于果醬類産品的需求量近400萬噸，行業需求廣闊。近年來果醬行業消費更新趨勢明顯，朝高端化發展(如含果肉果醬興起)。

巧克力價格回升&純脂占比提升，産能投放&切入烘焙餐飲，進入量價齊升爆發階段。印尼天舜保障上遊原料采購，天舜借助愛普的連鎖烘焙、茶飲管道進行銷售，銷售團隊服務響應迅速且能參與研發設計，擁有多家大客戶(如伊利、蒙牛、艾雪等)背書，同時在成本效益上高于海外龍頭，多重優勢建構核心競争力。目前巧克力産能3.8萬噸，未來計劃擴産5.6萬噸，打破增長瓶頸。公司主要客戶如伊利、艾雪、蒙牛、好時、雀巢等巧克力需求量合計約20萬噸，下遊潛在需求大。天舜近期切入高利潤率的餐飲和烘焙管道，有望貢獻增量。行業價格戰暫緩，價格回升疊加純脂占比有望持續提升，巧克力業務将進入量價齊升的爆發期。

盟澤保障果醬原材料供應鍊穩定，下遊乳企需求廣闊，轉型高端和切入烘焙餐飲管道。公司通過盟澤掌握上遊優質原材料保障供應鍊穩定，同時比歐擁有先進生産工藝，疊加愛普科技優秀的銷售管道，實作了原料&生産&銷售一體化布局。果醬主要客戶是伊利、蒙牛、光明龍頭乳企，三家果醬類産品需求量合計在20萬噸以上，并保持10%-15%的增速。公司目前産能1.2萬噸，預計計劃新增5萬噸産能。目前果醬産品向高端化方向發展同時積極拓展烘焙、茶飲和餐飲客戶(如日本山崎、香飄飄、奈雪、喜茶等)，未來烘焙和茶飲高毛利管道有望實作較快增長。

風險提示：新産能投放不及預期;行業價格戰。