阿斯麥重磅财報電話會：晶片業需求複蘇緩慢 客戶更加謹慎（附全文）

阿斯麥控股（阿斯麥 Holding NV）糟糕的三季度财報周二因技術故障被提前放出，導緻該公司股票和一衆晶片股大跌。阿斯麥首席執行官Christophe Fouquet在周三的财報電話會上表示，由于第三季度業績令人失望，預計晶片市場的緩慢複蘇将“持續到整個2025年”。

阿斯麥分析師電話會要點總結：

1、阿斯麥控股的CEO為“技術故障造成三季度業績報告提前一天在歐股盤中披露”一事道歉，尤其是公司希望向外界傳達的“重要關鍵資訊”的情況下。

2、現在，阿斯麥打算放慢短期投資，進而适應市場變得更加疲軟的現狀。

3、由于客戶保持謹慎态度，公司預計（晶片市場）将循序漸進地複蘇。

4、阿斯麥仍然認為，人工智能（AI）是（半導體）行業複蘇的一個關鍵推手。

5、市場反應：阿斯麥控股荷蘭阿姆斯特丹股價歐股尾盤跌約5%，報634.90歐元，延續10月15日收跌15.64%報668.10歐元的表現。

阿斯麥周二下調了2025年的展望，引發其股價周二在阿姆斯特丹暴跌16%，為自1998年6月12日以來最大跌幅。周三，其股價再跌5.8%，失去了歐洲最有價值科技公司的位置，取而代之的是軟體公司SAP SE。自周二财報意外提前公布以來，阿斯麥市值已蒸發超過600億歐元（650億美元）。自Fouquet今年4月上任以來，公司市值已下跌近四分之一。

阿斯麥是全球晶片行業的風向标，其業績引發了人們對AI熱潮未能解決更廣泛晶片需求低迷的擔憂。

Fouquet表示，需求的緩慢複蘇導緻“客戶更加謹慎，一些投資計劃被推遲”。盡管他表示人工智能熱潮、能源轉型和電氣化仍然提供了強大的上升潛力，但公司仍下調了收益預期。他表示，汽車、移動裝置和個人電腦市場的需求複蘇特别緩慢，還表示阿斯麥将放緩短期投資計劃，以适應市場需求。

“雖然我們繼續将AI視為行業複蘇的關鍵驅動因素，且有潛在的上行空間，但我們看到其他領域的複蘇比預期更為緩慢。”

“如果沒有AI，今天的市場會非常黯淡，複蘇并非如大家所願。”

推遲訂單

阿斯麥首席财務官Roger Dassen在電話會議上表示，一些原定于2025年的訂單，現已推遲至2026年。

當一位分析師詢問有關“兩個客戶”推遲需求的情況時，Dassen回應說，不僅僅是兩個客戶，而是更多的客戶推遲了訂單。

不過Dassen表示，該公司的極紫外光刻機EUV需求問題不大。他說，EUV産能已經完全預訂，訂單數量足以達到預測的低端水準，但預計還需要20億美元左右的訂單才能達到預期訂單的中位數。

分析認為，阿斯麥面臨來自多個方向的壓力。雖然用于AI資料中心的晶片需求仍然強勁，但包括英特爾和三星在内的重要客戶卻陷入困境。

英特爾因銷售下滑和虧損增加，上個月推遲了在德國和波蘭新開工廠的計劃。而三星本月因推遲交貨，導緻競争對手搶先主導用于AI的高帶寬記憶體晶片市場，該公司向投資者道歉。

此外，阿斯麥表示，移動和PC市場的複蘇比預期的要疲軟，媒體猜測這可能是對蘋果新款iPhone需求疲軟做出的估計。蘋果股價周三下跌1.5%。分析師表示，關于iPhone16的預購和交貨時間的初步資料顯示，需求疲軟。

同時，生産汽車和工業晶片的公司（通常使用阿斯麥的較老機器）也陷入長期低迷，因為他們的客戶庫存過多。

分析師對阿斯麥明年預期的疲軟感到尤為不安。他們指出，預訂量可能不穩定——阿斯麥的機器價值數億美元，是以幾個月的延遲對财務結果很重要——但他們擔心明年的預測可能暗示未來需求疲軟。“我們對訂單的疲軟程度感到困惑，”Jefferies分析師Janardan Menon表示。

與此同時，瑞銀仍對整個行業持樂觀态度。瑞銀表示，阿斯麥疲軟的财報不會破壞AI的增長故事。

以下是阿斯麥首席執行官Christophe Fouquet和首席财務官Roger Dassen在财報電話會議上的發言：

首席财務官Roger Dassen：

我将首先回顧2024年第三季度的财務成就，然後提供2024年第四季度的指導。

阿斯麥第三季度總淨銷售額達到75億歐元，超出了我們指引的高端，這得益于更多的DUV系統銷售以及更高的安裝基礎管理銷售。淨系統銷售額為59億歐元，其中包括21億歐元的EUV銷售和38億歐元的非EUV銷售。淨系統銷售額中邏輯晶片占64%，其餘36%來自存儲晶片。

安裝基礎管理銷售額為15.4億歐元，高于指引，主要由于服務和更新收入的增加。本季度的毛利率為50.8%，符合指引。在營運費用方面，研發費用略低于指導，為10.6億歐元，而SG&A費用與指導一緻，為2.97億歐元。第三季度淨利潤為21億歐元，占總淨銷售額的27.8%，每股收益為5.28歐元。

資産負債表方面。我們在第三季度結束時的現金、現金等價物和短期投資為50億歐元，與上一季度相似。我們在第三季度的自由現金流為5.34億歐元，略有改善。

然而，正如上一季度提到的，自由現金流仍面臨壓力。這主要是由于訂單接收量相對較低，是以預付款減少，庫存水準較高。庫存水準的增加主要歸因于EUV系統，包括高數值孔徑和低數值孔徑系統，這是由于制造周期延長以及為未來擴充提供支援的庫存。

訂單方面，第三季度淨系統訂單為26億歐元，其中14億歐元為EUV訂單，12億歐元為非EUV訂單。第三季度淨系統訂單在存儲晶片占54%，邏輯晶片占46%。訂單接收量相對較低反映了傳統終端市場複蘇緩慢，客戶在目前環境中保持謹慎。截至2024年第三季度末，我們的未完成訂單超過360億歐元。

對于今年第四季度，我們預計第四季度的總淨銷售額在88億歐元至92億歐元之間。其中，預計第四季度的安裝基礎管理銷售額約為19億歐元，淨銷售額包括預期的兩台高數值孔徑系統的收入确認，安裝基礎管理收入預計較第三季度有所增加，主要是由于達到特定的EUV性能門檻和一些EUV生産力更新。

預計第四季度的毛利率預計在49%至50%之間。盡管第四季度的收入高于第三季度，但毛利率預計略低于第三季度，因為兩台高數值孔徑系統的收入确認對毛利率造成稀釋，抵消了産品更新收入的正面影響。

根據第四季度的指導，我們預計2024年的收入約為280億歐元，毛利率約為50.6%，略低于2023年，符合預期。第四季度的研發費用預計約為10.9億歐元，SG&A費用預計約為3億歐元。我們預計2024年的年度有效稅率在16%至17%之間。

在第三季度，阿斯麥支付了2024年第一季度的季度中期股息，每股普通股為1.52歐元。2024年第二季度的季度中期股息也為每股1.52歐元，将于2024年11月7日支付。第三季度未購買任何股票。

首席執行官Christophe Fouquet：

這是一個穩固的财務季度，但在本季度也出現了一些市場動态。

首先是我們的技術，我們在兩款新的EUV産品上繼續取得良好進展。在低數值孔徑技術方面，我們本季度繼續推進NXE:3800E系統的生産，客戶現在迅速轉向這一新型号，因為其性能更高，與NXE:3600D相比，吞吐量（光刻機在一小時内能夠處理的晶圓數量）提高了37%以上。

我們已經在工廠中展示了每小時220片晶圓的吞吐量，并且創下了新的疊加精度記錄。我們将在明年初通過新系統傳遞和更新提供符合全規格的系統。随着客戶向NXE:3800E過渡，第四季度的大部分傳遞将是NXE:3800E系統。

關于高數值孔徑，兩台已經傳遞的系統正在客戶處進行晶圓曝光，我們預計将在年底前确認這些系統的收入。一台第三系統正運往另一主要客戶。勢頭持續增長，目前已有約1萬片晶圓在ASML-imec高數值孔徑實驗室和現場系統中被曝光，涵蓋多個邏輯和存儲晶片客戶。

在最近的一次行業會議上，我們釋出了新的高數值孔徑資料，顯示出在成像、疊加和對比度方面的重大性能提升。這些優勢表明，邏輯和DRAM客戶可以大幅降低成本。

總而言之，我們在EUV技術方面保持了持續的勢頭，并且在客戶期望的範圍内取得了良好進展。

關于市場狀況，雖然我們繼續将AI視為行業複蘇的關鍵驅動因素，且有潛在的上行空間，但我們看到其他領域的複蘇比預期更為緩慢。這種複蘇将延續到2025年，導緻客戶在投資方面變得更加謹慎，并推遲了一些投資。

在邏輯晶片方面，終端市場（如移動裝置和PC）的複蘇較為緩慢，加上特定的競争性晶圓代工廠的動态，導緻某些客戶新節點的推出速度放緩，這些客戶是以推遲了一些工廠的建設，并改變了其光刻裝置的需求時間。

在存儲晶片方面，市場複蘇也較為遲緩，導緻客戶隻進行有限的産能擴充，主要集中在技術轉型上，以支援與AI相關的高帶寬存儲器（HBM）和DDR5的需求。

總的來說，雖然長期趨勢仍然非常強勁且積極，但過去幾個月的動态以及特定客戶的情況，導緻我們預計2025年的增長曲線将有所下降，整體光刻需求也有所減少。

鑒于過去一個季度的這些動态，我們認為有必要在這個時間點對2025年進行一些評論，而不是等到下個月的投資者日。

首席财務官Roger Dassen：

基于Christophe剛才描述的最新市場動态，我們現在預計2025年的收入将在300億歐元到350億歐元之間的低端。在很大程度上，這是由于我們對2025年低數值孔徑出貨量的預期大幅減少，預計低于50台。

關于毛利率，我們原本預計低數值孔徑系統的數量增加以及向更高毛利的3800E系統的轉型是毛利率提升的關鍵驅動因素。雖然3800E系統的毛利率提高已實作，但明年EUV系統數量需求的大幅減少對毛利率産生了顯著的稀釋效應。

是以，基于目前較低的收入和不太理想的産品組合，我們現在預計2025年的毛利率将在51%到53%之間。

與2024年相比，2025年的毛利率預計将受益于3800E系統的更高毛利率、高數值孔徑系統逐漸改善的毛利率以及EUV服務毛利的提升，但也将受到确認更多高數值孔徑工具收入的稀釋影響。

關于營運費用，2025年我們預計總營運費用将在投資者日提供的56億歐元到61億歐元的高端。我們将繼續按計劃推進我們的研發路線圖，并且能夠在此範圍内吸收自2022年以來的顯著工資通脹影響。

首席執行官Christophe Fouquet：

展望更長遠的未來，正如我們之前所陳述的那樣，半導體終端市場的長期增長驅動因素仍然非常穩固。人工智能、能源轉型、電氣化等應用繼續為我們的行業和阿斯麥的業務提供非常強勁和積極的前景。

應用領域的擴大以及未來技術節點對光刻需求的增加，推動了先進和主流節點的需求。與我們大多數行業同行一緻，我們繼續将AI視為一個潛在的增長點，并繼續密切關注其對我們短期和長期影響的可能性。

盡管我們讨論了一些推遲的情況，我們仍在為全球各地正在建設的多家新工廠做好準備，以應對行業未來的需求。這些工廠分布在全球各地，對我們的客戶至關重要，且計劃接收我們的系統。

是以，我們将繼續擴充産能，以應對我們預計在未來幾年内的需求增長。

以下是阿斯麥财報電話會議問答環節節錄：

關于明年削減EUV出貨量的決定，低數值孔徑光刻機系統可能會減少20到25台。你認為其中有多少會延遲到2026年？延遲的原因是最終需求疲軟，還是因為幾個客戶在工藝上遇到困難，導緻他們無法吸引足夠的客戶來證明建廠的合理性？四季度安裝基礎管理收入增長很大，這是否會成為新常态？能否彌補EUV業務的下滑？

阿斯麥：我認為這是一個很難回答的問題，正如你可以想象的，因為我們在過去幾個月從客戶那裡收到的回報主要是關于推遲的訂單。是以從數學上來說，你可以認為這些訂單會延遲到2026年。這是一個簡單的看法。

當然，随着時間的推移，我們需要重新确認2025年下半年和2026年市場的動态。是以，從數學角度來看，我們提到了推遲，是因為我們确實看到客戶在推遲他們的工廠建設。但我們沒有看到客戶改變他們建設這些工廠的意向。這也是為什麼我們提到的是推遲，而不是取消。當然，2026年是一個機會，可以看到需求回歸。但正如我所說，離2026年還有很長的路，我們将繼續觀察市場的動态。

有關第二個問題，我認為是你提到兩個原因的結合，是以這是一個綜合因素。我認為我們首先提到的是複蘇的緩慢，因為這影響了每個客戶。我們對AI仍然持樂觀态度。我想今天如果沒有AI的話，市場會非常悲觀。如果你問我，我會這麼說。

但對于其他領域，我認為客戶仍然在确認，不管是手機，還是PC，甚至是汽車市場，複蘇并沒有達到大家的預期。這影響了我們大部分客戶的各個領域和應用。還有邏輯晶片方面的競争動态，我認為過去三個月的新聞中也有提到這一點，這對推遲訂單也有一定的影響。是以，這兩個因素是在過去幾個月中客戶開始根據他們對市場的預期作出決策的主要原因，既包括整體市場疲軟，也包括在某些情況下對市場佔有率的競争情況。

有關最後一個問題，我不會說這是新的常态。正如我們今天早些時候解釋的那樣，确實有一個影響因素，就是我們達到了某些性能目标。這是我們預期的一個一次性效應，特别是在第四季度。是以，我不認為這是常态。然而，我們确實認為安裝基礎管理業務，無論是在服務方面還是在更新方面，都将健康增長，特别是在2025年。是以，我們确實預計該業務會有相當健康的增長，預計在2025年安裝基礎管理的增長會是兩位數的，健康的雙位數增長。

你們的主要客戶此前提到，對更改光罩尺寸（reticle size）的興趣增加了。我想了解你如何看待這種變化對高數值孔徑光刻機系統的影響，特别是在擴大光罩尺寸方面。這樣的變化是否會導緻某種延遲？目前你們内部産能目标情況如何？制造能力如何？

阿斯麥：是的，我認為你提到的興趣正在增加，我認為你在會議上看到的是，我們與客戶分享的初步資料得到了非常積極的回報，因為這些資料顯示了在成像方面的顯著性能提升，并且在DRAM和邏輯晶片上有非常好的支援。是以，确實，興趣很高并且在增加。這可以為高NA以及光刻整體帶來顯著的生産力提升，但這并不是目前需要擔心的事情，是以這不會影響我們目前的讨論和業務發展。

我們今天有很多焦點集中在2025年，我認為我們所說的是明年，由于複蘇速度較慢，我們将傳遞給客戶的産品數量遠低于我們在2022年投資者日預期的數量，也比幾個月前的預期要少。

現在，我在介紹中也提到，當我們展望長期前景時，聽取我們同行的意見，我認為他們對這個市場的長期機會非常樂觀。我們也認同這一點，這意味着某個時刻，對更多産能的需求将會出現。是以我們在做什麼呢？我們繼續執行那些長周期項目，比如制造一些裝置。但另一方面，因為短期市場比我們之前預期的要稍微疲軟一些，我們也在放緩短期投資的步伐。

是以，涉及到人員、材料等方面的東西，我們今天不需要馬上去做。我們會在看到更大需求的可見性時再去做。但是，我們仍然想推動我們能力的結構，因為我想說，當複蘇需要更多時間來實作時，如果你相信市場的長期軌迹，總有一天你需要傳遞更多産品，而我們想為此做好準備。

智能手機市場和PC市場确實放緩了，但EUV訂單數量的增長未必顯示出市場疲軟，似乎有兩位客戶在媒體報道中提到他們遇到了一些問題。是否有任何迹象表明有訂單的上行風險？或者是客戶提供給你們的預測過于樂觀？

阿斯麥：我們對明年預期發生變化有兩個主要驅動因素。首先，如你所提到的，移動裝置和PC市場的複蘇比預期的要弱。這對産能規劃以及産能規劃的預期産生了影響。我們幾次提到"謹慎"這個詞，當你變得謹慎時，我認為這意味着你不僅在短期内小心，而且在中期也會有所顧慮。是以，如果你願意的話，你可以說這是雙重打擊。這是第一點。

第二點，我們也提到了一些AI的上行風險，因為我們仍然相信這些應用的總體需求依然存在并且在增加。如果我們看伺服器需求，我們看到有非常不錯的複蘇，其中很多與AI應用有關。是以，我們談論上行風險，這也意味着市場的整體動态仍在發揮作用，我們基于看到的一些發展感覺有必要為明年提供更新。我認為，如果每個人仍然相信未來幾年強勁的AI需求，那麼這種需求必須得到滿足。是以，我認為我們會在接下來的幾個月裡看到這方面的發展。

我們的客戶已經為高數值孔徑光刻機下了許多用于研發的訂單，我們對這方面的進展感到非常滿意，對性能和資料都感到高興，并将在接下來的幾個月裡繼續與客戶合作，将這些初步良好的結果轉化為實際的制造計劃。

在接下來的季度中需要達到什麼樣的訂單水準才能實作新的指引中值？

阿斯麥：目前除了整體訂單量下降外，也有一些訂單推遲到2026年的情況。我們今天看到的是，當談到EUV時，我認為此時可以公平地說，EUV産能已經完全預訂，以實作我們提供的指導範圍的低端。而要達到指引的中點，我會說我們還需要再獲得大約20億歐元的訂單，以在年底前達到指引的中點。

是以，這個季度需要再進來20億歐元的訂單。至于靈活性，我認為仍有一些靈活性。如果訂單在明年第一季度進來，我認為我們可能仍然能夠在2025年滿足這些訂單。我認為我們在創造靈活性方面做了足夠的準備。

有兩個大客戶在這個季度推遲了訂單。在2025年的資料中，關于這兩個大客戶，您在估算2025年收入時，是否已經包含了更多的預期，還是隻是反映了這個季度看到的推遲情況？是以，如果他們在接下來的兩個季度再次推遲，我們是否可能會受到進一步的影響？

阿斯麥：基本上我們已經采用了與這些客戶讨論的最新觀點。您應該了解，随着時間的推移，這些客戶的需求會越來越明确。另外，您提到兩個客戶，我認為可以說不僅僅是兩個客戶，但我們現在反映的是與這些客戶的最新對話情況。您也會了解，越接近年底，這些客戶的需求越确定。是以，我認為我們目前看到的是一個相當及時且準确的對這些客戶需求的基本情況預測。

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