1998年，有一道決定命運的選擇題擺在美敦力面前：
1、放棄多元化回歸主業，專注心律管理業務。
2、放手一搏，通過并購重獲增長。
彼時的美敦力已是心律管理行業龍頭，并在醫療器械領域構築了較高的技術和專利壁壘。但與此同時，心律管理行業中起搏器市場規模的增速已經降至個位數，美敦力迫切需要新的增長業務。
在這樣一個十字路口，美敦力管理者最終頂住了壓力，選擇利用當時股票市場的高估值開始收購。
1998年下半年至2001年，美敦力共斥資133億美元拓展了外科、糖尿病兩個領域，并補強了心血管業務。
在那之後的數年，美敦力開啟了并購“狂飙”，業務版圖覆寫心律管理、冠脈、主動脈和外周血管、心髒瓣膜、脊柱外科、耳鼻喉科、神經刺激、外科技術以及糖尿病等多個領域。
更為經典的是2015年1月，美敦力通過現金和股權的方式以近500億美元的“對價”收購了柯惠醫療。正是這場醫療器械史上最受矚目的并購案，直接奠定了美敦力的全球醫械龍頭地位。
Medical Design & Outsourcing釋出的2023年全球醫療器械公司百強榜顯示，美敦力再度蟬聯世界第一。
回看過往，這個從車庫中誕生的企業能成為全球超級巨頭，離不開一次次關鍵的并購。視野再放大一點，不止美敦力，強生、丹納赫、奧林巴斯、史賽克、GE、西門子……全球醫療器械巨頭的發展史，幾乎都是一部并購史。
01
邁瑞出手了
如今，曆史再次重制。
1月28日，邁瑞醫療(300760.SZ)釋出公告稱，拟通過“協定轉讓+表決權”的方式，使用66.5億元自有資金實作對科創闆上市醫療器械公司惠泰醫療（688617.SH）控制權的收購，快速布局心血管領域細分賽道。
如果全部收購計劃順利實施，邁瑞醫療将通過子公司深邁控及其一緻行動人珠海彤昇合計持有惠泰醫療24.61%股份，成為惠泰醫療第一大股東。
這是一次“大手筆”。據了解，本次收購綜合成本約為450元/股，相較惠泰醫療此前最新收盤價溢價約25%。
值得一提的是，溢價收購控制權也是資本市場的常見操作。參考滬深交易所2021年以來交易規模大于10億的控制權轉讓案例，平均溢價率達到了30%，其中醫療相關案例的平均溢價率達到了33%。參考海外市場近年來交易規模大于5億美元的非藥類醫療健康領域的控制權轉讓案例，平均溢價率也達到了34%。
此外，從邁瑞醫療現金流的角度來看，截至2023年9月末，公司貨币資金餘額為196.67億元，此次交易額不及賬面資金的1/3，并不構成太大壓力。
更重要的是，從過往案例看，邁瑞醫療收購惠泰醫療，目的是以産業方的角色去進入心血管賽道，而不是基于資本市場的行情去做财務投資。
此前，醫療器械第三方網站Medical Design and Outsourcing釋出的全球醫療器械公司100強榜單顯示，憑借2022财年營收資料，邁瑞醫療已經跻身行業第27位。
這不禁令人好奇，國産醫療器械龍頭為何在此時砸下重金，進行這場行業矚目的收購？
02
一場雙赢
要回答這個問題，得先了解惠泰醫療。
公開資料顯示，惠泰醫療專注心血管賽道多年，在外資品牌壟斷的國内心血管市場中，取得了心髒電生理、冠脈通路、外周血管介入等細分領域的穩固地位，掌握了從上遊原材料到産品的全線研發生産能力，是國内心血管領域的細分龍頭企業。
其中，在電生理領域，惠泰醫療旗下電生理電極導管和可控射頻消融導管，以及于2020年獲批上市的漂浮臨時起搏電極導管，均為國内首個獲得相關注冊證的國産産品，并被國家科技部認定為國家重點新産品。血管介入領域中，惠泰醫療在冠脈通路、外周血管介入兩大細分賽道均有涉及，多項研發産品填補國産臨床空白。
實力也反映在業績上。2023年，惠泰醫療預計實作歸母淨利潤5.10-5.65億元，同比增長42%-58%。其股價也長期穩定在300元/股以上，位列科創闆第一。
這背後是一個大藍海市場。國家心血管病中心釋出的《中國心血管健康與疾病報告2022》顯示，國内心血管疾病現患人數3.3億，每5例死亡中就有2例死于心血管病。
心血管健康問題嚴峻，為相關高值耗材提供了廣闊的應用空間。綜合行業研究報告資料，全球心血管領域市場規模已達560億美元，換算成人民币約4000億元！中國市場規模也超過500億元，其在全球和國内醫療器械市場規模中均排名第二，僅次于體外診斷領域。
再考慮到“老齡化”的大背景，心血管領域市場增速或是未來醫療器械增速最快的領域之一！
可以說，邁瑞醫療要切入這個大市場，惠泰醫療是為數不多的優質标的。
縱觀全球前十的醫療器械公司，超過一半以高值耗材業務為主導，美敦力的主營業務就是高值耗材。
回看過往，在生命資訊與支援、血球、超聲三個賽道上，“後發者”邁瑞醫療超越了先行者GE、飛利浦、西門子等巨頭。
那麼，未來數年，邁瑞醫療能否在化學發光、微創外科、心血管這三個更大的賽道上，也超越羅氏、強生、美敦力、雅培呢？
這值得期待。
另一方面，對惠泰醫療來說，雖然其在心血管賽道深耕多年，但不可否認的是，以電生理為代表的公司産品因起步遠遠晚于進口品牌，在技術上與進口産品仍有一定差距，亟需補強企業的研發能力和海外銷售。
而這恰恰是邁瑞醫療的長處，财報顯示，2023年前三季度其研發投入28.11億元，占營業收入的比重達到10.3%，同比增長23.3%。截至去年底，邁瑞醫療擁有超過4400名研發人員，具有強大的産品工程化和系統內建能力。
通過惠泰，邁瑞可以掌握心血管賽道從上遊原材料到産品的全線研發生産能力，能助力邁瑞補足産業鍊，切入4000億大藍海。通過邁瑞，惠泰将得到戰略、研發、管道和資金等多方位的支援。
可以說，這是一場“雙赢”。
03
“自研+并購”，打造生态引擎
站在邁瑞醫療的視角來看，并購遠不止擴大規模那麼簡單。
不同于其他高科技行業，醫療器械領域的特點是行業集中度高和強者恒強。
細細回顧邁瑞醫療的擴張史記可以發現，他們每一次并購背後，都是深思熟慮的戰略布局。技術破局、補充産品線、擴充業務線、開拓海外市場……這些并購曆程複雜，權衡日久，但最後一定是删繁就簡，快速出擊。
2008年收購美國Datascope（達索普）生命資訊監護業務，成為監護儀第三大廠商（其他兩家廠商為GE醫療，飛利浦醫療）。
同年收購瑞典Artem（阿爾塔瑪），獲得麻醉氣體檢測技術，繼續拓展海外生命監護業務市場。
2011-2012年，邁瑞醫療收購深圳深科醫療、蘇州惠生科技、浙江格林藍德、長沙天地人、杭州光典、北京普利生、上海醫光、上海長島，讓IVD業務闆塊進一步擴容。
2013年，邁瑞醫療收購美國超聲診斷系統領先的Zonare公司，通過系統性整合，于2015年推出高端彩超産品Resona7，實作了國産高端彩超的突破。
2021年，邁瑞進一步收購全球知名的IVD原材料領域的公司海肽（HyTest）生物，實作了在IVD原材料領域核心技術的自主可控。
2023年，邁瑞醫療再次完成對德國DiaSys控股收購，成功建構起體外診斷産品全球供應鍊平台，為實作IVD業務的全面國際化奠定基礎。
一系列動作都在以擷取技術資源為主要目标，在壁壘較高、研發周期較長的中高端器械行業提升自身競争力，以此為契機成功突破高端市場。
可以說，邁瑞醫療的追求從來沒變過——
就是對于核心技術一以貫之的極緻追求。
這背後隐含的現實是，在醫療器械行業，完備且自成一體的産品生态就是一條護城河。
時至今日，邁瑞醫療的多條産品線都位居行業前列。例如，邁瑞醫療是全球第三大監護儀、麻醉機和血細胞分析儀品牌，超聲、除顫儀、呼吸機、燈床塔跻身前十。在中國市場，邁瑞更是蟬聯多年的監護儀、除顫儀等多個領域的第一大品牌。
邁瑞醫療擁有國内同行業中最全的産品線。更關鍵的是，邁瑞醫療的這些産品之間是互聯互通自成一體的。
舉個例子，當談下一個院方客戶時，邁瑞醫療可以為對方提供一整套的醫療器械服務方案，由于都是邁瑞自家研發制造的産品，産品間的協同性與契合度大大增強；而且，邁瑞還能提供一整套的售後服務。
這種産品生态的布局為邁瑞醫療帶來了叢集效應。
此次收購惠泰醫療同樣如此，将為邁瑞醫療快速切入心血管産品這一大藍海提供重大機遇。
就這樣，邁瑞醫療走出了一條“自研+并購”的道路。自研攻關核心技術，整合産品生态；并購吸收部分技術，助力産品和管道的雙飛躍。
正是極緻的研發加上精準的并購，助力邁瑞醫療登上國内行業龍頭的寶座。
04
目标是星辰大海
無并購，不巨頭。
在醫療器械行業，這句話被一再驗證。美敦力創立70多年來，從一家小作坊成長為營收超2000億元人民币、總市值近萬億人民币的巨頭，這個過程中，美敦力開展了幾十次大并購。
美敦力的發展曆程，其實也是醫療器械巨頭發展的縮影。在這個行業裡，往往一個新技術的出現就能打開一片細分市場。但單一市場的空間往往有限，是以當行業趨向成熟時，并購就成了領先者保持競争優勢的第一選擇。
邁瑞醫療的選擇背後，還有一個更大的考量。2022年，邁瑞醫療董事長李西廷曾表達過一個觀點：
美國也在搞醫改，應該說它的看病難、看病貴比中國要嚴重得多，要約一個一般的核磁共振成像，沒有半年的時間都約不上。而中國，最多兩三天就會給你做。
之是以這麼快，是因為我們有一批國産裝置替代了進口裝置，使得我們的裝置技術好、品質好，能讓更多人來享受科技進步帶來的生命關懷。
過去三十年裡，中國制造完成了技術積累，培養了工業人才，這是高端精密制造業騰飛的基礎。中國裝置的同等品質與價格、服務優勢，瞬間成為了從業者的共識。
這點在邁瑞醫療身上表現得尤為明顯。在醫療技術門檻最高、技術法規最嚴格的美國，邁瑞醫療的産品已進入超過八成的IDN醫聯體客戶，并與多家大型IDN醫聯體建立了長期合作關系。作為中國醫療器械出海的代表，邁瑞醫療憑借着過硬的産品不斷打入全球高端市場。
從全球市場排名來看，邁瑞醫療在2020年、2021年和2022年的排名分别為第36位、第31位和第27位，名次逐年提升，不斷朝着行業前20名邁進。
全球醫療器械市場規模，預計2025年超過5800億美元，2029年将增至7190億美元左右。目前，全球TOP1的醫療器械巨頭年營收超過300億美元，而邁瑞醫療年營收剛剛突破300億元人民币，增長空間巨大。
可以想象，這次并購之後，來自中國的醫療器械巨頭，将向世界舞台中央更進一步。