葉飛隻是“馬仔”？僞市值管理太瘋狂：上市公司重要股東參與，全鍊條合謀運作，“黑吃黑”糾紛不斷

曾舉報他人操縱市場、以打擊"僞市場價值管理"為榮的"英雄"葉飛，已被公安機關逮捕。随着葉飛的隕落，二級市場參與者在A股市場的運作方式也成為市場關注的焦點。《證券時報》記者采訪了多位與葉飛關系密切或參與其交易操作的人士，試圖恢複其股票交易的方式和特點。事實上，幾年前，葉飛就已經負纏繞，遭遇監管處罰、被列為違約信托名單等，于是上市公司直接要求他進行交易需求暴跌。但在前私募股權冠軍的光環下，葉飛依然深深卷入"僞市場價值管理"業務，交易模式越來越明顯，具有與市場勾結的特點。葉飛将自己定位為資本和市場方的"馬"，而用背心打架，經常沖入上市公司前十大優秀股東陣營，随後火勢迅速消退。

葉飛網事件，可視為A股"僞市值管理"的一面鏡子。監管層面"零容忍"打擊惡意市場操縱，全覆寫監控，全鍊條打擊，全方位問責，進而更有效地保護投資者的合法權益，維護資本市場健康穩定發展。同時，葉飛時間也為參與上市公司實事控制人"僞市場價值管理"和高監管敲響了警鐘。

共謀的"馬柴"從監管調查中給出南嶺人爆炸案，劉金軒團夥以配股、委托财務管理等手段控制數十個證券賬戶，涉嫌通過集中資金優勢、持股優勢持續交易等手段操縱南陵人爆股。葉飛明知操縱股價，積極提供相關幫助和建議，為操縱市場創造有利條件，謀取非法利益。

葉飛在這中間扮演了什麼角色？與葉飛關系密切的王燦告訴記者，葉飛及其組織其實是劉金軒操縱南陵民步行為的外包商，雙方共同提供股票基金賬戶，劉金軒一方随時跟蹤和監控葉飛的走勢，及時調整資産配置方案。這種分工是典型的飛葉交易。在今年5月的報道事件中，葉飛被市場定義為中介和客戶，但據王燦介紹，葉飛自己更習慣于把自己看作鍋裡和管理層的"馬"。T公司在江蘇省最新一例葉飛參與交易前網，河北省一位企業家族的負責人兒子F為交易方。根據記者獲得的合作協定，T公司實盤人作為甲方，F方為乙方，負責收購甲方指定的投資對象，合作期間總倉位規模為8億元至15億元，合作期為3年，目标是T公司市值從15億元變為44億元。F此前曾計劃購買一家A股公司的控股權，但無濟于事。了解交易全過程的人士告訴證券時報記者，T公司實事控制器投入5000萬元支付保證金，雙方總投資産生的淨利潤按照35%、65%的比例配置設定。然而，交易方T公司的股票開通了一系列操作，如吸吮、洗、拉漲等，在相當長的一段時間内都未能使股價如願以償，這直接導緻了與F相關的賬戶虧損。杭州某會計師事務所已為F.證券時報記者提供專項審計報告獲悉，2018年10月至12月，F至T公司成交量為1591萬股，虧損1171萬元。2019年1月至6月，F-to-T的交易量上升至6938萬股，虧損5613萬元。這意味着F在八個月的交易過程中累計虧損超過6700萬元，大約一瞬間，葉飛進入遊戲，他将自己定位為F的"馬"。王燦介紹，葉飛受到監管部門的處罰，被列入名單中的人對執行一系列負面新聞影響失信，上市公司及其與市值直接接觸的管理熱情明顯降溫，上市公司實盤人及重要股東一直不敢直接向葉飛出售資金。"葉飛獲得私募股權稱号以來，很多上市公司都歡迎葉飛團隊的研究，通常是上市公司董事長和集團實監。王燦表示，"随着一系列處罰的落地，越來越多的上市公司不敢直接給葉飛交易提供資金，但另一方面，交易需求依然旺盛，很多上市公司大股東認為，無論是并購、産業整合，還是規模不減， 股權投融資或股權激勵，這些操作需要二級市場股價合作，才能取得最佳效果。王燦說，這就是為什麼葉飛開始越來越多地與劉金軒、範明科等人一起作為"富二代"的一方，進而形成一種"勾結"的模式。

利益和風險在與雙方密切接觸的過程中，多方利益的分歧非常明顯。

葉飛對天投的依賴，涉嫌作為外包商參與南嶺民步股價的操縱。接近投資的人士李偉告訴記者，協定是，當股票賬戶的總資産低于賬戶所有者提供的初始資金總額和年化收入12%的總資本成本時，被視為股票賬戶虧損。損失的70%由劉先生承擔，30%由信實投資承擔。此外，風電控制标準的定義是，當賬戶内總資産的虧損比例達到10%時，清盤線應在投資方停止當天和清算股票與劉金軒，如果購買股票，劉金軒有權随時清倉。虧損在清算線内，劉金軒一方承擔70%，依賴日投資承擔30%，對于超出清算線的虧損，依托日投資承諾承擔全部損失責任。這展現了葉飛交易闆塊的謹慎。王燦介紹，葉飛在T公司交易前有顧慮，擔心股價不能發貨後股價，自己就會定下來。"當時，為了消除他的擔憂，雙方同意，公司結束後從T開始将按照1：3的配置設定，打包成2億至3億元的規模資金，由葉飛等人管理。這打消了葉飛的恐懼。"王燦說。這種謹慎也反映在交易過程中。李偉介紹，在南嶺民事爆炸案中，葉飛曾建議劉金軒，不要有一份流通份額高度控制，一般不超過50%，但劉未采納葉某的意見。同時，在航運方面，葉飛還建議劉絕對不能在秋季停止向散戶投資者發貨，這樣公衆的憤怒就會很大。從南嶺人爆炸在2020年底連續幾天停止，劉亦沒聽，最終被解讀為二級市場殺豬盤。在很多情況下，葉飛經常會通過上市公司要求股東名冊等方式觀察重要股東和基金的進出情況，進而在一批重要股東中權衡自己的地位。事實上，由于交易資金規模龐大，在一些情況下，葉飛曾多次買斷前十大優秀股東。就T公司而言，黃仁君這個名字出現在2019年第三季度的股東名單中，以140萬股位居第九大在外股東行列。此前，有市場解讀黃仁君是知名的A股牛。然而，記者向一些與葉飛關系密切的人告知，這其實是葉飛等人進行獨立交易或委托财務管理的一個個人賬戶。

據記者梳理的秘密"馬甲"，黃仁君曾多次出現在葉飛貿易相關案件中。

在意法半導體2019年半年度報告中，黃仁俊新進是第七大流通股，持股130多萬股，并在2019年第三季度迅速淡出。記者從知情人士處了解到，在意法半導體交易案例中，葉飛采用了委托金融賬戶獨立交易的方式。然而，對于ST華軒的交易，卻最終帶來了不愉快。今年5月因報道源房被市場認定為"黑吃黑"案，葉飛發文稱，上報實名是ST華軒，已由證監會調查。王燦透露，葉飛在ST華軒的交易業績還可以，但就在公司股價上漲的時候，他在市場上發現了很多家庭資金。後來葉飛看了公司的股東名冊，認為意法半導體的一些重要股東違反了之前的協定，趁機減少了現金。這讓葉飛極為不高興，于是相繼在朋友圈和微網誌上相繼上。此外，2019年第一季度，黃仁君也突然殺入，以140萬股股份成為第八大在外股東。記者也從公司知情人士那裡了解到，這是有人為保護底氣對未來葉飛交易的承諾。李偉介紹，葉飛參與上市公司市值管理或交易，從不出現自己的名字，一般通過委托财務管理等方式控制多個證券賬戶，然後通過資本優勢連續交易，來影響股價走勢。是以，"馬甲身份"可以看作是葉飛交易闆的典型特征。這個功能早在2015年就出現了。當時，葉飛在最後階段集中資金優勢買入信威集團（退市）、錦西車橋、江淮汽車、奧特迅、中慶寶等5隻股票，影響相關股價和成交量，進而反向抛售，引起監管關注，受到處罰。其中，在鑫威集團等案件中，葉飛為楊謙主賬。據悉，當時，葉飛和楊倩簽署了"委托财務協定"。在記者獲得的"股票賬戶轉賬确認表"中，詳細介紹了楊謙開戶經紀、賬戶類型（融資和保證金賬戶）、賬号、通訊代碼等資訊。檔案顯示，2015年4月30日，葉飛收到8000萬元資金，是楊倩賬戶的營運商。此後，楊倩迅速增資，分别在當年5月13日和14日，又增加了2000萬元，資金7000萬元，賬戶資金達到1.7億元。在鑫威集團2015年半年報中，公司最大流通股東成為楊倩，但楊倩在2015年第三季度報告中迅速退卻。

"黑吃黑"糾紛，雖然已經赢得了私募股權冠軍的稱号，但從最終交易的角度來看，很多案件都存在争議。

公開資料顯示，2015年葉飛的委托金融投資僅兩個月，本金損失3.05億元，本金損失僅為2700萬元，損失2.78億元，虧損比例超過90%。當事人起訴法院後，葉飛被法院判給約2.2億元。訴訟纏身的葉飛也受到法院的限制，成為劊子手的失信行為。這也是葉飛改造"同謀馬崽"的重要誘因。李偉告訴記者，當時，葉飛剛不久就奪得了私募股權總冠軍，開始教人投機股票，對象是一群高淨值EMBA學生。結果，許多學生遭受了巨大的損失，學生為此支付的學費并不低，教育訓練費用在幾十萬甚至兩萬元。即使葉飛的上市公司股價經曆了鮮花、火食用油，也會有各種糾紛。T公司的市值管理不僅未能帶來資本運作與實體經營的積極互動，還引發了債務糾紛。據知情人士透露，當T公司升至市值44億元時，F因尾部支付問題而對上市公司感到不滿。2021年6月，F與葉飛簽署委托書，委托葉飛處理F與T之間的一切事宜。在葉飛交易中，并非所有情況都可以完全撤回。其中，在交易T公司中，雖然公司股價在一定階段實作了大幅上漲，但葉飛被抓住了，虧損約20%至30%，虧損金額約為1000萬元。李偉告訴記者，在交易圈流行了一句話，"一個人不進廟，兩個人看起來不太好"，意思是防止内滾型"黑吃黑"。"雖然葉飛在上一次市值曝光後曾将自己視為告密者，但市場有眼光，法律有齒，才能更好地營造誠實信用、公平公正、共享共赢、包容資本市場的環境。王燦還表示，在A股市場，"僞市場價值管理"并不主流，但确實存在個人操縱集團和配置中介機構、市場客戶、股市黑口等串通的灰黑利益鍊，從監管行動來看，這是近年來"零容忍"打擊違法行為的關鍵類型之一。事實上，除了身為騎士或交易員的葉飛，包括上市公司的實權控制人和參與董事會監管的上級當事人，都應該向他們學習，不應該抱着從事非法、不當僞市場價值管理和股價操縱的幸運心态。資本市場生态的優化需要各參與主體的共同努力。（王燦和李偉是筆名）

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