A股終于回穩了？整體估值已比1664點低17%，春天還會遠嗎？

2023年的最後三個交易日，A股止跌回升。

反彈會持續嗎？正如巴菲特所說的，“我們對近期或中期，市場是往上、往下或者橫盤，沒有任何觀點，也從來不會有這類觀點。”但對于全世界的股市來說，均值回歸都是股市的終極主宰者。每一輪超級低迷的市場，都意味着一輪大牛市緊随其後；而每一輪大牛市之後，也将有漫長低迷的市場為上輪瘋狂埋單。

滬指16年徘徊于3000點之下讓很多投資者不禁感慨投資之難。目前A股的估值相比2008年滬指1664點時的極寒時分已低17%。此時貪婪應壓倒恐懼，正像智者所說的，“現在已然衰朽者，将來可能重放異彩；現在備受青睐者，将來卻可能黯然失色”。

物極必反，否極泰來，貪婪與恐懼依次掌控市場。在A股曆史上，2001年至2005年的四年大熊，緊接着是2005年至2007年的瘋牛行情；正因為2013年至2015年上半年的全民狂歡似的上漲，才有了2015年夏天以來的漫長盤整下跌。同樣， 在美股曆史上，1920年至1929年高達5倍的上漲，緊接着是泡沫破裂長達25年的低迷的市場；20世紀70年代的10年低迷的市場，緊接着是20世紀80年代和90年代的史無前例的20年大牛市。

A股估值已至曆史低點

截至本周五收盤，上證指數動态市盈率為11.09倍，相比2008年2月16日滬指1664點時的整體估值低了17%。

2008年2月16日的滬指1664點是上一輪低迷的市場的最底部。統計資料顯示，滬深300指數目前的動态估值為10.51倍，比滬指1664點時低18%；上證50指數目前的動态估值為9.2倍，相比滬指1664點時低28%；中證800指數的目前估值為11.36倍，相比滬指1664點時低12%。

A股目前的估值與上一輪牛市泡沫期相比更是低了近一半。統計資料顯示，在2015年6月12日滬指為5178點時，上證指數對應的動态估值為21.32倍，而目前上證指數對應的動态估值僅為11.09倍，這意味着A股相比上一輪高峰時期便宜了近一半。代表藍籌股的滬深300核心指數相比5178點時便宜了46%；代表中小股票的中小綜指的最新估值為20.07倍，而上輪高點對應的估值為85倍，中小股票的估值縮水了近77%。

股票是披着股票外衣的債券，股票的分紅派息能力是托底股市的終極能力，目前A股的股息率相比債券類資産更具吸引力。以紅利指數來看，紅利指數對應的最新股息率為4.325%，上證50指數對應的最新股息率為2.9868%，滬深300對應的股息率為2.2654%。而目前的十年期國債收益率已經跌至2.592%，A股核心指數目前的股息率相比來看對資金更具有吸引力。

投資需要全局觀

滬指在今年年末一度跌破2900點，當悲觀情緒襲來時，總有聲音認為A股不适合價值投資和長期投資。但如果用全局的眼光冷靜分析，投資的結果如何關鍵在于投資者自己的選擇。

一個非常有代表性的例子，就是上證指數1990年12月19日100點時僅包含8隻股票，在過去33年的時間裡，這8隻股票中不幸有3隻股票已經退市。假如投資者對滬指100點時的8隻股票等比例各買1000元，現在的價值是493萬元。

但由于這8隻股票在1990年末剛上市時受到了資金的瘋狂追逐，成交量稀少，部分股票第一年漲幅就高達數十倍。假設投資者是在這8隻股票上市一年後，也即1991年12月19日等比例對這8隻股票各買1000元，現在的價值是8.7萬元。該組合32年的年化收益為7.76%。

對于投資組合來說，一隻股票最大的價值毀損就是100%，但組合裡的其他股票向上的幅度是無限的。即使其它3隻股票已經遭遇毀滅性的退市打擊，整體組合的價值遠遠超越當初的買入成本。

這種非對稱性下跌和上漲也是投資的秘密，是巴菲特所說的“蓬蒿自會枯萎，鮮花會盛開”，投資本身是一個有利于投資者的遊戲。

盡管上證指數16年在3000點數次打響“保衛戰”，但上市公司的實體經濟收益并不差。自2007年2月16日上證指數初次登上3000點以來，擁有可比資料公司的歸母淨利潤上漲了4.7倍，來自實體經濟收益的年化增長率為11.15%。

但自上證指數第一次攀上3000點以來，A股的估值便宜了三分之二。2007年2月16日時，上證指數的動态市盈率37.34倍，而目前上證指數的動态估值僅有11.09倍。目前3000點的估值相比第一次3000點的估值縮減了70%，這意味着這16年的3000點“保衛戰”都是在為當初的瘋狂估值“埋單”，16年估值的年化收益為-7.25%。

估值的極端變化是全體投資者心理集合的成果，每一個身在其中的投資者自身的行為導緻了估值的變化，這也是16年來從3000點到3000點的最大原因。

然而，目前的低迷也為下一輪牛市打下基礎。用辯證的眼光看，每一輪大熊，都會緊跟着一輪牛市，而每一輪牛市，都會跟着一輪低迷的市場。恐懼和貪婪一定會互相轉換，均值回歸一定會發生。繁榮過度是蕭條的最大原因，而蕭條過度也是繁榮的最大前提條件。美股2000年至2008年的近十年不漲，才醞釀了此後長達20年的牛市；美股20世紀70年代的大熊，也醞釀了20世紀80年代和90年代的20年長牛。

A股處于新興市場，波動會相比成熟市場更瘋狂，這是不變的人性所決定的。在2023年末這樣的極低估值區間，貪婪一定要壓倒恐懼，投資者目前需要做的是在好股票上積累巨大的倉位，而不是被恐懼吓倒。

稿件源自券商中國

責編：彭勃

校對：王錦程