易小金的取舍之道（一）
醫藥和醫療，乍一看沒啥差別，但實際上有着天壤之别。醫療是醫藥的子行業，更偏向于“醫”，而醫藥的覆寫面更廣。
在申萬行業分類中，“醫藥生物”作為一級行業，囊括了化學制藥、中藥、生物制品、醫藥商業、醫療器械和醫療服務六大子行業，如果進一步細化，又可以分為16個細分賽道。
醫藥生物行業構成（見圖1）
來源：Wind，申銀萬國行業類（2021）
醫藥闆塊是一個龐雜的體系，由于醫藥業務類型豐富，商業模式多元，每個細分領域的驅動因素不一樣，不同行業、公司所處的周期又不同，對于專注于醫藥主題投資的基金經理而言，如何踩準市場節奏，在不同細分行業、公司之間做出取舍，考驗着基金經理的投資能力。
投資是一個不斷做決策，然後驗證結果的過程。在中藥股的“進”與消費醫療股的“退”中，或許能夠對财通資管基金經理易小金的投資能力窺探一二。
01 出擊：把握中藥的非共識性機會
2021年下半年，中藥股業績已經有邊際好轉的迹象，但當時消費醫療、CXO正處于烈火烹油的階段，中藥闆塊細微的變化，淹沒在市場的亢奮情緒中。資本市場向來追求資金效率，即使捕捉到中藥業績好轉的信号，相比那兩條超級主線上漲所帶來的賺錢效應，也會讓投資者對中藥打起退堂鼓。
醫藥生物行業近5年歸母淨利潤逐年上升（見圖2）
資料來源：Wind，截至2022.12.31，申銀萬國醫藥生物行業指數，指數财務資料根據最新成分股進行計算；同比變動根據兩期共有的成分進行計算。行業過往表現不代表未來，中國證券市場成立時間較短，上述展示不能作為任何投資推薦。
到當年年底，盡管中藥業績回暖的信号更強烈，但市場資金仍在猶豫。2021年11月底，易小金管理的财通資管健康産業成立，中藥闆塊成為這隻新基金重要配置方向之一。他當時之是以選擇中藥，最重要的原因在于經營趨勢和政策周期共振。
相比業績的改善，過去幾年中醫藥行業最大的變化在于利好政策的持續加碼。作為中華民族傳承數千年的瑰寶，中醫藥的發展已經上升至國家戰略，從頂層設計到具體措施，涉及中藥創新、醫保支付、人才建設、基層服務等多個方面，極大增強了中醫藥行業發展的信心，市場預期也逐漸轉好。
（見圖3）
政策是風向标。醫藥行業對政策的感覺異常敏感，聽懂政策的“弦外音”往往可以事半功倍。在易小金看來，一些重大決策都不是“喊黑話”，而是“打明牌”。政策變化通常不是突然性的，在前期往往有很多的鋪墊。願不願意接受這些政策信号以及能否從這些信号中找到機會，這是最重要的事情。
對于中藥股，當時市場上最大的分歧在于業績的持續性問題。市場上普遍認為，中藥業績的改善主要受益于疫情，持續性存疑。但易小金不這麼看。他認為中藥闆塊進入了持續業績釋放的階段，這是由政策和産業周期決定的，業績成長具有内生屬性，業績持續性會比較好。
正在發行
深度聚焦醫藥賽道，實力戰隊傾力打造。财通資管醫療保健混合（A類：018484，C類：018485）正在發行中。
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