“蔚小理”年報：誰在天上，誰在坑裡？

深燃（shenrancaijing）原創

作者 | 黎明

編輯 | 魏佳

随着小鵬汽車在昨晚釋出财務業績，“蔚小理”都交出了2022年的答卷。

總體來說，三家公司在2022年都是增長的——釋出了更多車型，賣掉了更多新車，獲得了更多收入。但同時，無一例外的，它們的虧損也在擴大。

蔚來、理想的年收入都沖過了400億元大關，小鵬還在300億元以下徘徊。蔚來虧掉了144億，小鵬是91億，理想也有20億。加起來，它們的虧損金額比2021年翻了近1.8倍。

虧損不可怕，重要的是為什麼虧損，有沒有希望扭虧，以及，這些虧損到底産生了多大價值。

提到新造車，現在很多人依然認為它們是燒錢、不靠譜的代表。即便是已經做到第一梯隊，“蔚小理”還是面臨諸多質疑。尤其是自遊家在去年陷入傳遞困境，威馬在今年幾乎經營停擺，給新勢力的前景蒙上了一層陰影。

抛開這些感性因素，回歸理性分析，我們不妨從财務報表中的數字出發，去看一看新造車真實的經營狀況。

“蔚小理”最新釋出的2022年财報為我們提供了一個切入口。我們通過對比，試圖搞清楚，它們誰最能賺錢，誰最敢花錢，誰又最危險？

誰最能賺錢？

說到賺錢，很多人的第一反應可能是蔚來，因為蔚來的車賣的最貴。然而事實并非如此。

單從收入次元來看的話，蔚來的規模确實是最大的。

2022年，蔚來收入493億元，理想、小鵬分别是453億元、269億元。與之對應，它們賣掉的新車數量分别是12.25萬輛、13.32萬輛、12.08萬輛。

汽車銷量差别不大，收入規模差别很大，原因是車輛售價不同。蔚來的車平均售價在40萬元上下，理想是30多萬，而小鵬是20萬元。轉換成收入記賬，蔚來平均每賣掉一輛車能收入37萬元，理想是33萬元，小鵬是21萬元。這直接決定了它們的盈利空間有多大。

2022年，除了跟新勢力們錯位競争的上汽通用五菱，幾乎所有車企都在沖高端，推出價格更貴的新車型。蔚來推出ES7、ET7，理想推出L9，小鵬拿出了史上最貴車型G9。這讓“蔚小理”的收入規模、單車銷售收入都得到了提升。

然而收入增加不代表就能賺錢，在最能衡量盈利能力的毛利率上，“蔚小理”在2022年都是下滑的。

蔚來的車輛銷售毛利率，從2021年的20.1%下降到2022年的13.7%；理想從20.6%降到19.1%；小鵬從11.5%降到9.4%。車賣得更多了，但盈利空間更小了。

制圖 / 深燃

毛利下滑的原因是多方面的。總體上，一是電池成本上漲，二是新老車型換代。

碳酸锂的價格在去年瘋漲，甯德時代又推出碳酸锂價格與動力電池價格關聯機制，把成本上漲的壓力轉嫁給主機廠，這直接蠶食了車企的利潤。蔚來汽車CEO李斌曾說，如果碳酸锂的價格每噸下降20萬元，蔚來的毛利率能漲4個點。

車型切換帶來的毛利率大幅下滑，則是此前很少出現的。去年理想對市場出現誤判，被迫降價處理理想ONE，提前釋出換代車型L8，導緻在存貨撥備上産生8億元損失，讓三季度車輛毛利率跌至12%。蔚來因為“866”車型（ES8、ES6、EC6）換代，調低了銷量預期，導緻去年四季度産生9.85億元的存貨撥備及采購承諾損失。

多種因素影響之後，蔚來、理想、小鵬去年的公司毛利率分别是10.4%、19.4%、11.5%。蔚來的毛利率墊底，甚至排在小鵬之後。不過，由于蔚來的車單價高，算下來毛利潤并不低。2022年，蔚來每賣掉一輛車，平均能賺4.2萬元，理想是6.3萬元，小鵬是1.9萬元。

在衡量賺錢能力的終極名額——淨利潤上，三家公司都是虧損的，蔚來淨虧損144億元，理想20億元，小鵬91億元，比2021年大幅提高。如果把股權激勵等幹擾因素排除，在非公認會計準則之下，蔚來、小鵬的虧損金額依然高達121億元、84億元，理想則實作微盈利2082萬元。

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從金額來看，蔚來虧損最多，是典型的賠本賺吆喝。但從結構來看，賺錢最難的是小鵬——隻有269億元的收入，卻淨虧損91億元，淨虧損率達到34%，高于蔚來的29%。

綜合來看，小鵬的車賣得最便宜，虧損最多，賺錢最難；理想的财務狀況相對健康，盈利能力最強。

誰最敢花錢？

在花錢方面，最大方的是蔚來，最摳門的是理想，效率最低的是小鵬。

理想在業内素有“摳廠”之稱，以嚴苛的成本控制出名。去年理想發了三款新車（L9、L8、L7），傳遞了其中的兩款，各項經營費用加起來花了125億元。其中，跟管理效率關系最大的銷售及管理費用是57億元，低于蔚來的105億元，小鵬的67億元。

蔚來一向出手闊綽，敢于投資。去年蔚來的經營費用高達208億元，在各大新勢力中遙遙領先。

這跟蔚來的風格有關。蔚來是新勢力中品牌意識最強的，從成立之初就定位高端，“要取代BBA”，在日常營銷、品牌打造上舍得投入。而且蔚來在海外市場的拓展非常激進，産品陸續在挪威等國落地。這都需要花錢。

去年三季度，蔚來跟澳洲锂礦商綠翼資源達成合作，後者正在推進阿根廷一個锂鹽湖項目的勘探計劃，蔚來成為國内新勢力中第一個涉足采礦的車企。蔚來說這麼做是想通過垂直一體化，提升毛利率。

在花錢方面比較神奇的是小鵬，去年小鵬的經營費用為119億元，表面看起來是“蔚小理”中金額最少的，但占收入的比例卻高達44%，甚至超過蔚來。這說明小鵬的營運效率比較低，成本控制較弱。

就以新車釋出為例，去年9月小鵬釋出重磅級新車G9時，花了大力氣做營銷推廣。為了造勢，G9在正式上市前進行了長達9個小時的直播，邀請了一些明星、音樂人、車評人站台。

錢花了，效果卻不好。一位小鵬員工用“荒荒涼涼”來形容這場直播，說完全沒有找對人來帶貨，完全沒有形成熱點，大家都看得不知所雲。讓人大跌眼鏡的是，這次釋出會最後以價格配置過于混亂“翻車”收場。

在這次财報電話會議中，何小鵬說，經過去年底的内部組織調整之後，今年小鵬的營銷費用會有很大幅度的下降，要保證提高銷售的效率。

是以花錢是有學問的，好鋼得用在刀刃上，否則就是真燒錢。

對于“蔚小理”而言，目前階段的一大投入重點是研發，這是在對未來做投資。

三家公司都舍得在研發上花錢。蔚來、理想、小鵬去年的研發費用分别為108億元、68億元、52億元，相比2021年有大幅度增長。尤其是蔚來和理想，研發開支都翻倍了，且超過了小鵬。

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小鵬原本在研發上非常激進，一直硬剛特斯拉，試圖把智能駕駛打造成自己的标簽。但在去年，小鵬在研發上的投入有所放緩，研發開支隻增長了27%，落後于蔚來、理想。小鵬在智能化方面積累的優勢，在被追趕和縮小差距。

相比之下，理想從2021年才舍得在研發上投錢，然後加大投入。蔚來則是一直保持着大規模甚至是不計成本的投入。

蔚來從2021年開始自研AD（自動駕駛）晶片，據李斌透露，團隊規模已有500人。蔚來還自研動力電池，甚至開發自己的手機，蔚來手機将在今年亮相。這都是對資金要求非常高的賽道，且技術壁壘很高。

不過，這其中的風險在于，投入的研發費用，最後到底能産生多大價值。要警惕盲目、不必要、不創造價值的研發。

誰最危險？

造車進入2023年，競争上升到前所未有的高度。各車企之間從卷産品、配置、價格，到卷戰略、組織、文化。任何一方面掉鍊子，都可能陷入危機。對于很多品牌而言，留在牌桌上，出牌機會可能隻有一次。

小鵬是2021年的新勢力銷量冠軍，但在2022年銷量被蔚來、理想、哪吒反超。去年有那麼一段時間，小鵬的股價跌至冰點，銷量一蹶不振，外界甚至擔心小鵬是否還能活下去。後來董事長何小鵬在内部進行大刀闊斧的組織變革，才挽回來一點信心。

直到現在，小鵬汽車也是“蔚小理”中最危險的那個，因為改革的成效在短期内難以展現。

從市場回報來看，寄予厚望的小鵬G9的銷量難言樂觀，最巅峰的一個月最多也隻傳遞了4020輛；支柱車型小鵬P7的銷量，已經下滑至每個月一兩千輛的水準，因為大家知道P7要改款，觀望情緒濃厚；改款的P7i終于在3月上市了，但要起量還得等一段時間。

在财報電話會議上，小鵬給出了今年一季度的新車傳遞預期，1.8萬-1.9萬輛之間，遠低于蔚來和理想——蔚來是3.1萬-3.3萬輛，理想是5.2萬-5.5萬輛。小鵬的收入預計在一季度下滑近五成。

何小鵬說，在今天來看，汽車行業産品和管理的調整周期，相比網際網路等其他行業要困難，需要的時間周期也更長，但小鵬還是願意犧牲短期的銷量，以追求更有耐心、中長線能夠獲得更大的勝利的成功去做好準備。

汽車行業老将王鳳英今年加入後，小鵬汽車調整加速。何小鵬說，這對他個人最大的壓力是，王鳳英一周工作7天，轉為現在大家都開始幹7天的活。

小鵬能不能徹底度過這次危機，重新起飛，還存在變數。按照何小鵬的計劃，小鵬的調整要見到成效，要到下半年。

理想目前看起來春風得意。去年拿下新勢力銷冠，今年沖刺月銷3萬輛大關，而且率先實作了公司層面的盈利。

理想是一個“極緻現實”的選手，它目前所取得的成績，很大程度上建立在産品定位和營銷包裝上。

在“産品經理”李想的帶領下，理想汽車把一個相對簡單甚至被人指責落後的技術，落地到符合使用者需求的産品上，比對一個讓人心動的故事，造就了爆款理想ONE。然後它将這套經驗複制到L系列車型上，用套娃的方式加速收割市場。

你也不能說它沒有創新，至少它更好地滿足了購車者的需求。在伺候好使用者的同時，公司還賺到了錢。有人會說，這或許不是一家偉大的公司，但它成就了一個精緻的商人。

理想需要在技術創新方面拿出真本事。在純電動車型的研發和落地上，理想要走的路、踩的坑還有很多。

蔚來在很多人眼中是那種不太會“過日子”的類型。它有一些大膽的想法，你也可以将之了解為“夢想”，比如它砸了很多錢在推的換電，就是一個很有價值但相當燒錢的事情，看中短期盈利的公司是不會去做這件事的。還有上文提到的蔚來手機，自研電池、晶片，這都是大格局，符合經曆過大風浪、見過大錢的李斌的風格。

蔚來的風險在于，是否有足夠的實力駕馭這盤大棋。2019年的現金流危機，就是一個很好的教訓。

就目前來看，“蔚小理”發展到這個階段，公司基本面是沒問題的，除非犯大的錯誤，不至于出現威馬的尴尬局面。截至去年底，蔚來、理想、小鵬的現金、現金等價物及受限制現金分别有230億元、404億元、147億元，短期内不靠融資也能活一段時間了。

隻是，現在價格戰打的兇猛，特斯拉這條鲶魚時不時出來攪渾水，還有比亞迪這種人狠話不多的選手。“蔚小理”能不能保持現有地位，持續擴大市場佔有率，不斷提升競争優勢，就要看接下來的表現了。

*題圖來源于微網誌。