「東吳視野」A股反攻？陳軍最新研判：三放棄三盯緊

今日（5月11日）A股市場反彈明顯，創業闆指盤中一度漲超5%（注1），2022年以來在疫情反複、美聯儲加息等因素下，A股市場投資不确定性不斷上升。市場越是大起大落，越要保持投資的理性，反彈後A股市場怎麼走？後市又有何投資機遇？近日小編邀請到了東吳基金常務副總裁陳軍先生，為我們解讀宏觀經濟與A股市場後市投資價值。

（注1：資料來源：Wind，統計日期：2022/05/11，指數過往業績不預示未來表現。）

陳軍：東吳基金常務副總裁、投資決策委員會主席，東吳興享成長混合基金經理；22年證券從業經驗，19年投資管理經驗，穿越市場漲跌周期。

Q1：短期看，A股悲觀情緒是否得到釋放？

陳軍：在目前時間點，我認為不應該恐慌，而是應該靜下心來尋找投資機遇，A股經過本輪回調或已邁入相對底部區域，有望迎來高成本效益的投資區間。

一方面，從經濟的環比角度來看，月度上4月是受疫情沖擊最大的月份，4月經濟挖得坑很深，也就意味着接下來的5月份、6月份經濟增長環比上是有望上升的；

另一方面，從估值的角度來看，本輪回調中不少龍頭企業的估值下跌明顯，但從企業角度來看，如果5月中旬物流逐漸恢複，企業複工複産推進，對企業全年的業績的影響可能是相對有限的，此外，許多企業的旺季是在下半年，下半年企業仍有趕工生産的空間。是以，一些公司今年的盈利可能并不需要下調。

我們更進一步地，看一個客觀的估值名額——股債風險溢價，一般用Wind全A曆史市盈率倒數與十年期國債收益率之比計算股債風險溢價。股債風險溢價反映了股債的相對估值，風險溢價越高，代表股市相對債市估值就相對越低，股市投資成本效益有望越高。據東莞證券統計，截至2022/05/05，目前股債風險溢價為2.12%，接近曆史90%分位；其中，2019年2月、2020年4月股債比超2%，此時均是股市相對低點。

Q2：目前市場下，更關注哪些賽道？

中國經濟舊引擎“房地産+基建”已經慢下來了，反應到投資中，就是目前市場不确定性較大，我們要做取舍，在不确定性中找确定性，具體來看就是“三放棄三盯緊”

放棄總量緊盯結構： 由于結構化轉型，宏觀經濟增速下行，大盤指數大幅上漲的機會較少，但結構中有望存在一定的機會。我傾向于在我熟悉和認可的領域中尋找結構性機會，展望未來，我認為A股的結構性機會或将在清潔能源賽道。

放棄苟且盯長遠： 在我看來，短期的東西、看不長的東西我們要越來越謹慎，因為如果市場繼續盤整或下跌，受投資情緒的影響，看不好的東西是拿不住的，在這個過程中很容易導緻追漲殺跌，投資組合可能特别受傷。是以在市場震蕩盤整時應該更關注具備長期發展的行業、有長期成長的公司。

放棄博弈盯合力：在經濟結構化轉型的背景下，我們應該放棄逆流而上的公司，考慮選擇順流而上的企業，緊跟時代趨勢，聚焦政策支援、符合時代發展趨勢的景氣賽道。

根據以上三個邏輯，我認為清潔能源仍然可能是未來3-5年的方向。首先各國不論是中美還是歐洲都是鼓勵清潔能源的；其次，受到俄烏戰争的影響，受世界能源危機出現，傳統能源大幅漲價，能源安全重要性大幅提升，各國紛紛加碼清潔能源。最後，2022年以來清潔能源賽道回調明顯，估值下跌，清潔能源投資成本效益有望提升。

3、近期市場出現了清潔能源賽道較多的壓制因素，如何看待？

陳軍：目前清潔能源主要有四個壓制因素：政策支援力度降低、上遊成本提升、下遊消費萎縮、賽道擁擠問題。事實上，上述清潔能源的四大壓制因素都在邊際好轉，目前清潔能源相關個股的股價走勢已經将市場對其悲觀預期反應在内。

政策問題： 目前政策的重點是穩增長，很多人覺得在此背景下，清潔能源的建設可能暫緩。事實上，清潔能源相關的能源建設，例如能源網的建設是基建的重要一環，同樣是穩增長的一部分。此外，随着技術的發展，清潔能源發電成本下降明顯，經濟性提高，相比高速公路等基建，清潔能源基建的經濟性較大，回本的可能性更高。

上遊高成本問題： 大家近期都在讨論電池生産企業淨利潤率大幅下跌的問題，這主要是由于上遊成本漲價導緻的。事實上，高昂的原材料價格會帶來上遊很大的擴産動力，而随着供給的上升，上遊原材料的價格有望下降，随着時間的推移，清潔能源企業的利潤率有望回升。

下遊需求問題：受疫情沖擊，市場擔憂汽車消費會有很大的下降。一方面，汽車銷量總體下降過程中不意味着每個公司都是受損的，部分公司依舊可能逆勢增長；另一方面，随着疫情的好轉，汽車複工複産的推進，伴随着電動車的經濟性越來越受認可，相較二季度，三季度電動車銷量有望反彈。

賽道擁擠問題：在我看來，回調後清潔能源賽道估值消化明顯，與此同時也有部分投資者将目光轉向傳統基建、房地産等其他穩增長賽道，這進一步緩解了清潔能源賽道擁擠的問題。估值回調，疊加未來高增長的可能性，清潔能源賽道投資成本效益有望提升。

特别說明：本文章内容不構成任何投資建議。文章中的觀點和判斷僅代表東吳基金目前的分析，東吳基金不保證當中的觀點和判斷不會發生任何調整或變化。投資有風險，選擇需謹慎。投資者自行承擔任何投資行為的風險與後果。

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