「东吴视野」A股反攻？陈军最新研判：三放弃三盯紧

今日（5月11日）A股市场反弹明显，创业板指盘中一度涨超5%（注1），2022年以来在疫情反复、美联储加息等因素下，A股市场投资不确定性不断上升。市场越是大起大落，越要保持投资的理性，反弹后A股市场怎么走？后市又有何投资机遇？近日小编邀请到了东吴基金常务副总裁陈军先生，为我们解读宏观经济与A股市场后市投资价值。

（注1：数据来源：Wind，统计日期：2022/05/11，指数过往业绩不预示未来表现。）

陈军：东吴基金常务副总裁、投资决策委员会主席，东吴兴享成长混合基金经理；22年证券从业经验，19年投资管理经验，穿越市场涨跌周期。

Q1：短期看，A股悲观情绪是否得到释放？

陈军：在当前时间点，我认为不应该恐慌，而是应该静下心来寻找投资机遇，A股经过本轮回调或已迈入相对底部区域，有望迎来高性价比的投资区间。

一方面，从经济的环比角度来看，月度上4月是受疫情冲击最大的月份，4月经济挖得坑很深，也就意味着接下来的5月份、6月份经济增长环比上是有望上升的；

另一方面，从估值的角度来看，本轮回调中不少龙头企业的估值下跌明显，但从企业角度来看，如果5月中旬物流逐步恢复，企业复工复产推进，对企业全年的业绩的影响可能是相对有限的，此外，许多企业的旺季是在下半年，下半年企业仍有赶工生产的空间。因此，一些公司今年的盈利可能并不需要下调。

我们更进一步地，看一个客观的估值指标——股债风险溢价，一般用Wind全A历史市盈率倒数与十年期国债收益率之比计算股债风险溢价。股债风险溢价反映了股债的相对估值，风险溢价越高，代表股市相对债市估值就相对越低，股市投资性价比有望越高。据东莞证券统计，截至2022/05/05，当前股债风险溢价为2.12%，接近历史90%分位；其中，2019年2月、2020年4月股债比超2%，此时均是股市相对低点。

Q2：当前市场下，更关注哪些赛道？

中国经济旧引擎“房地产+基建”已经慢下来了，反应到投资中，就是当前市场不确定性较大，我们要做取舍，在不确定性中找确定性，具体来看就是“三放弃三盯紧”

放弃总量紧盯结构： 由于结构化转型，宏观经济增速下行，大盘指数大幅上涨的机会较少，但结构中有望存在一定的机会。我倾向于在我熟悉和认可的领域中寻找结构性机会，展望未来，我认为A股的结构性机会或将在清洁能源赛道。

放弃苟且盯长远： 在我看来，短期的东西、看不长的东西我们要越来越谨慎，因为如果市场继续盘整或下跌，受投资情绪的影响，看不好的东西是拿不住的，在这个过程中很容易导致追涨杀跌，投资组合可能特别受伤。因此在市场震荡盘整时应该更关注具备长期发展的行业、有长期成长的公司。

放弃博弈盯合力：在经济结构化转型的背景下，我们应该放弃逆流而上的公司，考虑选择顺流而上的企业，紧跟时代趋势，聚焦政策支持、符合时代发展趋势的景气赛道。

根据以上三个逻辑，我认为清洁能源仍然可能是未来3-5年的方向。首先各国不论是中美还是欧洲都是鼓励清洁能源的；其次，受到俄乌战争的影响，受世界能源危机出现，传统能源大幅涨价，能源安全重要性大幅提升，各国纷纷加码清洁能源。最后，2022年以来清洁能源赛道回调明显，估值下跌，清洁能源投资性价比有望提升。

3、近期市场出现了清洁能源赛道较多的压制因素，如何看待？

陈军：当前清洁能源主要有四个压制因素：政策支持力度降低、上游成本提升、下游消费萎缩、赛道拥挤问题。事实上，上述清洁能源的四大压制因素都在边际好转，当前清洁能源相关个股的股价走势已经将市场对其悲观预期反应在内。

政策问题： 当前政策的重点是稳增长，很多人觉得在此背景下，清洁能源的建设可能暂缓。事实上，清洁能源相关的能源建设，例如能源网的建设是基建的重要一环，同样是稳增长的一部分。此外，随着技术的发展，清洁能源发电成本下降明显，经济性提高，相比高速公路等基建，清洁能源基建的经济性较大，回本的可能性更高。

上游高成本问题： 大家近期都在讨论电池生产企业净利润率大幅下跌的问题，这主要是由于上游成本涨价导致的。事实上，高昂的原材料价格会带来上游很大的扩产动力，而随着供给的上升，上游原材料的价格有望下降，随着时间的推移，清洁能源企业的利润率有望回升。

下游需求问题：受疫情冲击，市场担忧汽车消费会有很大的下降。一方面，汽车销量总体下降过程中不意味着每个公司都是受损的，部分公司依旧可能逆势增长；另一方面，随着疫情的好转，汽车复工复产的推进，伴随着电动车的经济性越来越受认可，相较二季度，三季度电动车销量有望反弹。

赛道拥挤问题：在我看来，回调后清洁能源赛道估值消化明显，与此同时也有部分投资者将目光转向传统基建、房地产等其他稳增长赛道，这进一步缓解了清洁能源赛道拥挤的问题。估值回调，叠加未来高增长的可能性，清洁能源赛道投资性价比有望提升。

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