營收13億，淨利潤虧損3億，IT裝置租賃小巨人沖入IPO

近日，國内DaaS頭部企業小熊U租的營運主體淩雄科技遞交港股招股書。IPO之前，小熊U租三年八輪的融資速度與規模領先整個行業，身後更是有騰訊、京東以及聯想等一衆科技巨頭加持。不過，縱使“背靠大樹好乘涼”，IT裝置租賃行業“重資産營運”的模式也讓小熊U租面臨着成本高、毛利低以及盈利困難等挑戰。

辭掉鐵飯碗，創始人出身華強北

公開資料顯示，小熊U租專注于滿足企業對裝置全生命周期管了解決方案的需求及提高企業的業務營運效率，提供一攬子數字化DaaS解決方案，包括裝置訂閱服務、IT技術訂閱服務、基于SaaS的裝置管理服務及裝置回收服務。

2001年，小熊U租創始人胡祚雄的從國企辭職南下深圳，在華強北的櫃台中當起了二手電腦銷售，在那個普通人月收入普遍在千元的年代，一台6000元的二手電腦的利潤便能抵得上普遍人一個月的工資。

2004年，胡祚雄開始在華強北自立門戶後，便帶領團隊馬不停蹄地開始在武漢、成都、南京等主要城市跑馬圈地，擴張版圖。

3C電商迅猛的發展趨勢，大大沖擊了胡祚雄依靠資訊差盈利的線下分銷模式。

于是，胡祚雄一邊開始在京東、淘寶等電商平台開設網店并成為京東的頭部POP商家；另一則小熊U租在順利完成其短租業務的第一個大項目“美特斯邦威的訂購會”後，逐漸将服務群體從個人使用者轉向企業群體，并在2012年短租做到市場第一後，又将注意力放在付費單價更高、租賃數量更多且市場潛力更好的長租業務。

根據灼識咨詢，截至2021年，業内前五大市場參與者占總市場佔有率的約7.2%。同年，小熊U租DaaS業務收入為人民币13億元，佔總市場佔有率的約3.9%，使得小熊U租成為按收入計中國最大的DaaS提供商。

外界更加關注小熊U租背後的股東陣容。

從2018年5月獲得A股融資開始，淩雄科技曾獲得3年8輪融資的成績，其投資方既有京東、騰訊、聯想等巨頭，也有國家級到地方的5支政府基金。

值得注意的是，“明星”股東不僅為小熊U租帶來資金的支援，還在業務提供了許多助力，充分展示了“背靠大樹好乘涼”的道理。

胡祚雄曾表示，三次加持小熊U租的京東帶來了豐富的産業資源和整體業務上的協助，可為小熊U租提供倉儲管理、物流和配送服務，降低營運成本；利用京東在3C方面的供應鍊優勢降低裝置采購成本，以及協助洽談IT裝置品牌廠商的翻新服務、翻新授權及原廠售後服務資源。

公開資訊顯示，獲得騰訊的融資後，騰訊向小熊U租開放了更多資源，比如，将騰訊雲的客戶導給小熊U租，加入騰訊雲SAAS加速器、SAAS技術聯盟等。又比如，在獲得聯想投資後，小熊U租不僅得到了IT辦公裝置采購上的支援，還得到了聯想原廠裝置+量身定制的尊享服務及針對性的通用SaaS軟體，共享聯想全國5000+的服務商資源。

業績“冰火兩重天”

不過，“背靠大樹好乘涼”的小熊U租在财務報表上卻正經曆着“冰火兩重天”。

招股書顯示，2019年-2021年，小熊U租營收分别為5.00億元、10.22億元以及13.30億元，複合年增長率為63.1%；其中，裝置回收服務是其收入貢獻占比最大的業務，分别于上述年度為公司貢獻了60.5%、74.8%、69.4%的收入。

招股書還顯示，2019年到2021年小熊U租訂閱裝置數分别為23.15萬、34.79萬和45.53萬，複合年增長率為40.2%；

長期裝置訂閱客戶數分别為5068名、6671名和10030名，年複合增長率為40.7%。每名長期裝置訂閱服務大客戶平均貢獻收入8.24萬元、11.71萬元、15.33萬元，複合年增長率達36.4%。

不過，相比之下，小熊U租的盈利能力則遜色不少。2019-2021年期間，小熊U租分别錄得虧損6030萬元、1.8億元及4.5億元，賬面虧損逐年擴大。

對于虧損原因，小熊U租在招股書中表示，主要是由于按公平值計量且其變動計入損益的金融負債的公平值變動虧損。2019年、2020年及2021年，受公司估值上升影響，按公平值計量且其變動計入損益的金融負債的公平值變動分别為虧損1010萬元、1.9億元及4.3億元。

招股書顯示，經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）分别為0.37億元、1.65億元以及2.17億元，複合年增長率為142.0%。

由于占據較高規模裝置回收服務的毛利率水準較低，加之銷售成本較高，使得小熊U租的整體毛利率水準并不太高。

2019-2021年，銷售成本分别為4.2億元、8.8億元和11.4億元，錄得毛利率分别是16.0%、14.4%、14.5%。

作為重資産營運的IT辦公租賃，小熊U租在資金壓力的壓力也直接展現在其招股書中，2019年-2021年小熊U租流動及非流動借款結餘分别為1.8億元、3億元和5.4億元。截止2021年末小熊U租流動資産和非流動資産合計11.8億元，流動負債和非流動負債累計18.1億元。

對此，小熊U租在招股書表示：“主要是由于業務擴張導緻融資活動增加，用以支付采購的IT裝置。”

與此同時，小熊U租在營收端也面臨壞賬、裝置損毀、無法收回所提供裝置的風險。

小熊U租在招股書中表示，公司面臨着來自客戶的貿易及租賃應收款項所帶來的信用風險。報告期内，貿易及租賃應收款項分别約為4740萬元、3710萬元及5340萬元，減值虧損撥備分别占貿易應收款項的5.2%、9%及9.6%。

此前，胡祚雄曾在回答“如何解決重資産危機的危機”時表示，小熊U租的營運模式可以歸結為“不做融資租賃，隻做經營性租賃；不做個人客戶，隻做企業客戶”，并通過優秀的營運能力、持續提高的營運效率來建構核心能力體系，問題便可迎刃而解。

前景很廣大，但現實“骨感”

根據灼識咨詢的資料，與傳統做法相比，DaaS可幫助企業在三年期間内将營運成本降低約10%至30%。中國裝置訂閱服務的市場規模在過去五年經曆大幅增長，收入由2017年的人民币52億元增至2021年的人民币177億元，複合年增長率為36.0%。預計2026年收入将達到約人民币731億元，2021年至2026年的複合年增長率為32.8%。

前景看似很廣闊，但現實非常“骨感”。

據弗若斯特沙利文報告顯示，以2020年收入計，基于用量付費分部的市場規模僅占中國企業辦公IT服務市場的2.9%，低于美國市場的53%。另一方面，以2020年裝置數量計，基于用量付費的辦公IT市場的滲透率為2.1%，而美國市場的滲透率則高達60%。

“目前而言，國内許多企業還難以放下對物品所有權的‘執念’，IT租賃行業想要發展壯大，使用者觀念的引導與培育仍是難以回避的問題”，有業内人士分析，而且小熊U租、易點雲等IT租賃企業還涉足租賃、回收、技術服務、資産管理等各個環節，後期的裝置管理與維護、資金壓力也必定會擡高其成本，其成本最終也會傳導至市場。

此外，雲計算産業的蓬勃發展，或将對IT租賃行業的行情進行沖擊。艾媒咨詢資料顯示，2021年中國雲計算産業規模達2109.5億元，預計2023年中國雲計算産業規模可突破3000億元。

有券商分析人士認為，雲計算本質上也是一種租賃服務，也是通過“按需所取、按需付費的模式”，其虛拟化技術、分布式資料存儲技術、大規模資料管理技術、分布式資源管理等技術，可以降低日常工作對于硬體配置與性能的依賴，在技術達到一定的成熟度後，其規模化成本遠低于實體算力，其也比重資産營運的IT租賃模式要更有發展空間和行業回報。

出品：南都科創工作室

采寫：南都灣财社記者 陳培均