來源：金融界
投資要點
公告要點：
1）營收方面，2022Q1特斯拉實作營業總收入187.56億美元，同環比分别為+80.54％/+5.85％；其中汽車銷售總額168.81億美元，同環比分别為+87.30％/+5.60％，汽車銷售收入161.93億美元，同環比分别為+86.02％/+5.57％。2022Q1能源收入6.16億美元，同環比分别+24.70％/-10.47％。2）利潤方面，2022Q1公司實作歸母淨利潤33.18億美元，同環比分别+657.53％/+42.96％，歸母淨利率17.69％。
2022Q1業績超市場預期，單車淨利突破1萬美元。
傳遞次元，特斯拉全球傳遞量不斷增長。2022Q1特斯拉全球實作傳遞310048輛，同環比分别+67.71％/+0.45％。毛利率方面，2022Q1公司整體毛利率29.11％，同環比分别+7.79/+1.76pct；其中汽車銷售毛利率分别為32.60％/38.92％，同環比分别為+6.78/+2.29pct。2022Q1毛利率持續提升主要系：1）上海工廠低成本出貨量占比提升；2）特斯拉4680電池規模化應用降本效果顯著；3）一季度漲價有效向下遊傳導成本壓力。規模效應作用下，特斯拉單車毛利持續增長；費用不斷攤銷降低，單車淨利突破1萬美元。2022Q1特斯拉單車均價5.44萬美元，同環比分别+6.96％/+3.55％；單車毛利1.76萬美元，同環比分别+46.98％/+12.14％，保持2020Q4以來的持續增長并創下新高。随銷量提升單車費用攤銷不斷下降，單車淨利潤随之持續增加，2022Q1為1.07萬美元，首次突破1萬美元。現金流充裕，造血能力旺盛。2022Q1特斯拉經營活動産生的現金流量淨額為39.95億美元，同環比分别+143.45％/-12.87％；期末現金及現金等價物餘額為180.40億美元，同環比分别+1.79％/-0.57％。
産能不斷擴建，全球傳遞持續提升，飛輪加速。
特斯拉目前全球已完全投産的工廠包括上海以及加利福尼亞兩大工廠，合計規劃産能超105萬輛。2022年3月，特斯拉柏林工廠正式開工投産，主要用于生産Model Y，公司預計年産量将達到50萬輛；2022年4月，特斯拉全球最大工廠——美國德克薩斯州超級工廠開工投産，僅Model Y規劃年産能達50萬輛，并預計在2023年正式生産Cybertruck、電動卡車Semi、電動超跑Roadster 2，并為北美東部地區生産Model 3。2022年全球傳遞預計突破150萬輛，保持持續高速增長。未來随新增産能投産落地以及全新産品上市，全球傳遞有望保持持續高增長。
2022年國内新能源汽車滲透率有望達25％，持續高速發展。
特斯拉以“銷量及盈利能力持續高增長”領跑全球電動車行業，國内新能源汽車市場滲透率提升有望不斷加速。我們預計，2022年國内新能源汽車批發銷量為555萬輛，同比+68.4％，對應滲透率為24.8％；交強險零售銷量505萬輛，同比+74.6％，零售口徑滲透率突破25％，達25.21％。
投資建議：
短期疫情帶來波動，長期看好汽車闆塊邏輯依然成立。2022年8大金股：整車【理想汽車+比亞迪+小鵬汽車+長城汽車】，零部件【拓普集團（特斯拉産業鍊核心标的）+德賽西威+華陽集團+伯特利】。其次，整車【廣汽集團+吉利汽車+長安汽車+蔚來汽車+上汽集團+小康股份+江淮汽車】等，零部件【愛柯迪+旭升股份（特斯拉産業鍊核心标的）+炬光科技+福耀玻璃+中國汽研+華域汽車】，關注【星宇股份+繼峰股份+均勝電子】。
風險提示：晶片短缺影響超預期；乘用車價格戰超出預期。
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2022Q1業績超市場預期，單車淨利突破1萬美元
傳遞次元，特斯拉全球傳遞量不斷增長。2022Q1特斯拉全球實作傳遞310048輛，同環比分别+67.71％/+0.45％；其中Model 3/Y傳遞295234輛，同環比分别+61.51％/-0.53％，Model S/X傳遞14724輛，同環比分别+625.32％/+25.14％。其中租賃車輛12167輛，占比3.93％。其中中國市場銷售（交強險口徑）108893輛，同環比分别+57.37％/-6.31％，占總傳遞比例為35.12％，同環比分别-2.31/-2.53pct。
業績次元，随傳遞增加，規模效應作用下營收和利潤增速更快。1）營收方面2022Q1特斯拉實作營業總收入187.56億美元，同環比分别為+80.54％/+5.85％；其中汽車銷售總額168.81億美元，同環比分别為+87.30％/+5.60％，汽車銷售業務收入161.93億美元，同環比分别為+86.02％/+5.57％，汽車租賃業務收入6.68億美元，同環比分别為+124.92％/+6.37％。2022Q1能源收入6.16億美元，同環比分别+24.70％/-10.47％；服務及其他收入12.79億美元，同環比+43.23％/+20.21％。2）利潤方面，2022Q1公司實作歸母淨利潤33.18億美元，同環比分别+657.53％/+42.96％，歸母淨利率17.69％，同環比+13.47/+4.59pct。
汽車業務以及公司整體毛利率持續提升，盈利能力不斷改善。毛利率方面，2022Q1公司整體毛利率29.11％，同環比分别+7.79/+1.76pct；其中汽車銷售/租賃毛利率分别為32.60％/38.92％，同比分别為+6.78/-7.21pct，環比分别為+2.29/+1.98pct；能源業務毛利率-11.69％，同環比分别+8.76/-4.28pct，服務及其他業務毛利率-0.55％，同環比分别+7.18/-2.05pct。2022Q1毛利率持續提升主要系：1）上海工廠低成本出貨量占比提升；2）特斯拉4680電池規模化應用降本效果顯著；3）一季度漲價有效向下遊傳導成本壓力。
費用率不斷下降，費用名額管控良好。公司2022Q1實作研發費用投入8.65億美元，同環比+29.88％/+16.89％，銷售、行政和一般管理費用9.92億美元，同環比-6.06％/-33.60％。研發費用率4.61％，同環比-1.80/+0.44pct；銷售、行政和一般費用率5.29％，同環比分别-4.88％/-3.14％。
規模效應作用下，特斯拉單車毛利持續增長；費用不斷攤銷降低，單車淨利突破1萬美元。2022Q1特斯拉單車平均銷售收入5.44萬美元，同環比分别+6.96％/+3.55％；單車毛利1.76萬美元，同環比分别+46.98％/+12.14％，保持2020Q4以來的持續增長并創下新高。2022Q1單車研發費用投入0.28萬美元，單車銷售、行政及一般費用投入0.32萬美元，分别同比-22.55％/-43.99％，随銷量提升單車費用攤銷不斷下降，單車淨利潤随之持續增加，由2020Q1的0.02萬美元至2022Q1增加至1.07萬美元，首次突破1萬美元，2022Q1單車淨利潤同環比分别為+352％/+42％。
現金流充裕，造血能力旺盛。2022Q1特斯拉經營活動産生的現金流量淨額為39.95億美元，同環比分别+143.45％/-12.87％；期末現金及現金等價物餘額為180.40億美元，同環比分别+1.79％/-0.57％。目前現金流依然充裕，經營性現金流量淨額有效保持，造血能力旺盛。
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産能不斷擴建，全球傳遞持續提升，飛輪加速
全球5大生産基地，目前披露合計規劃産能超105萬輛，未來柏林/德州有望貢獻更大增量。特斯拉目前全球已完全投産的工廠包括上海以及加利福尼亞兩大工廠，合計規劃産能超105萬輛。2022年3月，特斯拉柏林工廠正式開工投産，主要用于生産Model Y，公司預計年産量将達到50萬輛；2022年4月，特斯拉全球最大工廠——美國德克薩斯州超級工廠開工投産，僅Model Y規劃年産能達50萬輛，并預計在2023年正式生産Cybertruck、電動卡車Semi、電動超跑Roadster 2，并為北美東部地區生産Model 3。
2022年全球傳遞預計突破150萬輛，保持持續高速增長。根據特斯拉2022Q1業績交流會指引，2022年全年特斯拉傳遞預計将保持50％~60％的增速，有望突破150萬輛，未來随新增産能投産落地以及全新産品上市，全球傳遞有望保持持續高增長。
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2022年國内新能源汽車滲透率有望達25％，持續高速發展
2022年全年國内新能源汽車批發口徑銷量有望達到555萬輛，對應滲透率24.8％。特斯拉以“銷量及盈利能力持續高增長”領跑全球電動車行業，國内新能源汽車市場滲透率提升有望不斷加速。我們預計，2022年國内乘用車整體産批量分别為2228/2238萬輛，分别同比+6.5％/+6.3％，其中新能源汽車批發銷量為555萬輛，同比+68.4％，批發口徑新能源汽車滲透率為24.8％；交強險零售銷量2003萬輛，同比-0.9％，其中新能源汽車零售銷量505萬輛，同比+74.6％，零售口徑滲透率突破25％，達25.21％。
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投資建議
短期疫情帶來波動，長期看好汽車闆塊邏輯依然成立。2022年8大金股：整車【理想汽車+比亞迪+小鵬汽車+長城汽車】，零部件【拓普集團（特斯拉産業鍊核心标的）+德賽西威+華陽集團+伯特利】。其次，整車【廣汽集團+吉利汽車+長安汽車+蔚來汽車+上汽集團+小康股份+江淮汽車】等，零部件【愛柯迪+旭升股份（特斯拉産業鍊核心标的）+炬光科技+福耀玻璃+中國汽研+華域汽車】，關注【星宇股份+繼峰股份+均勝電子】。
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風險提示
晶片短缺影響超預期。整體乘用車市場晶片短缺對生産端産生影響，可能會對市場下遊終端銷量産生不利影響。
乘用車價格戰超出預期。乘用車市場競争加劇，價格戰超預期可能對企業利潤造成不利影響。