喜馬拉雅更新港股招股書，盈利水準明顯好轉

3月29日，港交所官網顯示，線上音頻平台喜馬拉雅更新了招股書。灼識咨詢的資料顯示，就2021年的移動端總收聽時長和線上音頻總收入而言，喜馬拉雅已是中國最大的線上音頻平台。喜馬拉雅用近10年的戰略定力，為音頻行業打造了“内容-使用者-科技”的底座，帶領音頻行業進入到不斷探索新大陸、開拓潛能的大航海時代。

喜馬拉雅更新的招股書有幾個資料比較值得關注：一是2021年全場景平均月活躍使用者達2.68億，較2019年的1.4億接近翻倍增長；二是營業收入58.6億元并且實作同比43.7%的高速增長；三是銷售費用占比穩中有降，規模效應開始顯現；四是淨虧損率大幅收窄，盈利狀況明顯好轉；五是移動端使用者付費率提高至12.9%，高于騰訊音樂2021年财報公布的12.4%的付費率，更十數倍于荔枝的0.84%的付費率。

這些資料顯示出，喜馬拉雅的使用者規模和付費訂閱的基本盤較為穩固，付費、廣告、直播和創新業務等多元變現模式之下，效率優勢已經顯現。

營收增長強勁，淨虧損大幅收窄

更新的招股書顯示，2021年喜馬拉雅的營收為58.6億元，同比增長43.7%。其中，訂閱收入為29.9億元，同比增長49.0%；廣告收入為14.9億元，同比增長38.8%；直播收入為10億元，同比增長39.6%；其他創新産品及服務收入3.8億元，同比增長34.4%。喜馬拉雅的付費訂閱、廣告、直播已經成為平台變現的三大支柱，并依靠創新業務實作與數字出版、影視、電商等産業的融合發展。

2021年公司實作毛利達31.63億元，同比增長57.9%；毛利率由2019年的44.5%顯著提升至54.0%。可見，近年來喜馬拉雅的營收、毛利保持了強勁增長。橫向對比來看，喜馬拉雅的毛利率水準在整個網際網路音頻、數字音樂行業，也是大幅領先于騰訊音樂的30.1%、荔枝的29.0%和網易雲音樂的2.0%。

值得關注的是，雖然公司尚未實作盈利，但淨虧損率已大幅收窄。2019年-2021年，公司經調整年内虧損分别為7.49億元、5.39億元和7.59億元，經調整淨利潤率則由2019年的-27.8%增加至2020年的-13.2%，并進一步增加至2021年的-13.0%。

對于2021年經營虧損增加，喜馬拉雅在招股書中表示，主要原因有兩個方面。一是是以前有行權條件的股權激勵和優先股公允價值增加導緻的股份支付開支增加7.1億元，這和公司的經營表現并無直接關系。這類虧損是網際網路科技公司在上市時普遍存在的情況，小米、美團、快手等都因為此類巨額虧損面對公衆質疑。但實際上，這是因為公司上市前估值長得太多，股東和高管的“浮盈”價值變大，公允價值給公司帶來的虧損就越大，展現的是投資人的價值增值。随着公司順利上市，這部分虧損就不再計入報表，通常作為調整事項。

二是銷售及營銷支出增加9.2億元，其中支援使用者擷取的管道推廣支出增加3.8億元，用以推廣系列品牌活動的品牌及廣告支出增加3.4億元。雖然絕對值看起來增加比較多，但由于其營收增速較高，喜馬拉雅2019-2021年的銷售及營銷開支占營收的比重分别為45.2%、41.9%和44.9%，一直穩定在45%上下，趨勢呈現微降。對比快手、拼多多、BOSS直聘等網際網路企業來看，大多數網際網路企業的營銷費率在40%-60%波動，一般認為50%以内即為相對可控的水準。

龐大且持續豐富的内容庫，帶來使用者粘性和付費率的不斷提升

招股書顯示，2021年，喜馬拉雅内容創作者數量超1351萬。喜馬拉雅生産的音頻總體數量為3.4億，有聲書音頻數量為490萬，涵蓋100多種類型的廣泛音頻内容，包括教育教育訓練、曆史人文、親子關系、商業及娛樂等，總時長約24億分鐘。2021年，喜馬拉雅獲得内容版權數量增長至57,184個，與包括閱文集團、中信出版社和晉江文學網在内的衆多網絡平台和出版商，以及德雲社、吳曉波等演繹團隊或作家建立合作，建立了牢固而長期的合作夥伴關系。

營業成本一直是喜馬拉雅最大的成本開支，主要包括内容創作者的收入分成和購買版權的内容成本。但據招股書披露的資料顯示，2019-2021年喜馬拉雅的營業成本由55.5%顯著下滑至46.0%。2021年，喜馬拉雅支付給内容創作者和簽約方的收入分成達16億元。優質的内容往往意味着更大的流量，截至2021年底，喜馬拉雅平台的《三體》有聲讀物和廣播劇，以及迪士尼經典故事集的累計收聽次數分别為9.26億次、3.58億次；主播“有聲的紫襟”平台内粉絲超2000萬，節目被收聽超過640億次。

公司全場景平均月活躍使用者達2.68億，較2019年的1.4億接近翻倍增長。其中，移動端平均月活躍使用者達1.16億，移動端使用者日均收聽時長為144分鐘，總收聽内容時長達17,441億分鐘，在全行業中收聽時長占比達68%。

相較于其他線上音頻平台，喜馬拉雅的使用者粘性和活躍度更高。據招股書披露，喜馬拉雅的付費使用者及付費率均逐年遞增。2021年，付費會員數量1440萬，同比增長52%。移動端使用者付費率提高至12.9%，高于騰訊音樂2021年财報公布的12.4%的付費率，更十數倍于荔枝的0.84%的付費率。

盡管物聯網及其他開放平台使用者仍處于變現的初始階段，但喜馬拉雅将繼續擴大線上音頻内容觸點及分發管道。截至2021年底，喜馬拉雅與特斯拉中國、梅賽德斯-奔馳、寶馬、奧迪、吉利、比亞迪等74家汽車廠商開展合作，并已與中國主要的智能音箱及家用電器制造商建立合作夥伴關系。通過擴大物聯網及其他平台的使用者覆寫範圍，喜馬拉雅已有效促進使用者增加，2021年其物聯網及其他開放平台的平均月活躍使用者為1.52億，較2020年增加34.7%。

根據灼識咨詢的資料，由于中國的線上音頻滲透率遠低于美國，中國市場機遇将不斷湧現。就平均月活躍使用者而言，中國的線上音頻市場于2021年至2026年間的預期複合年增長率為22.4%，移動端、物聯網及車載場景的平均月活躍使用者預計在2026年增長至9.11億。未來，基于音頻行業尚待開發的千億級藍海市場，以及對家庭、車載兩大場景的深入挖掘，以喜馬拉雅為代表的音頻企業仍有非常大的發展空間。

研發投入不斷增加，打造音頻行業的科技基礎設施

2021年，喜馬拉雅技術和研發人員占比近40%，研發開支占營收的比重達17.5%，高于網易雲音樂、荔枝的12.4%、12.5%。從投入規模來看，喜馬拉雅研發開支從2019年的4.7億增長118.0%至10.3億。喜馬拉雅不斷開發先進的專有AI技術和大資料分析能力，希望借此提高營運效率的同時，也為2.68億全端月活使用者、1351萬内容創作者、數萬家廣告商及音頻生态系統的其他合作夥伴創造長期可持續的價值。

通過優化自然語言處理（NLP）技術以及對自動語音識别（ASR）技術的應用，實作更高效的内容創作、内容推薦和傳播。同時，不斷加強文本轉語音（TTS）技術，以更經濟和高效的方式大規模生産音頻内容。

近年來，喜馬拉雅的AI語音技術落地成果頗豐。今年年初，喜馬拉雅的兩項語音技術成果被世界頂尖學術會議“2022年IEEE國際音頻、語音與信号處理會議”收錄。此前，喜馬拉雅智能語音實驗室利用TTS語音合成技術推出“單田芳聲音重制”系列專輯。喜馬拉雅還基于自研的TTS架構，采集頭部主播“喜道公子”的真聲打造了AI主播“喜小道”，與AI續寫應用“彩雲小夢”合作，打造了首個從故事創作到演播均由AI完成的AI電台。AI語音技術吸引媒體加速布局音頻内容，特斯拉等品牌電台也借助喜馬拉雅的AI語言技術推出AI專輯。

不斷加碼的研發投入，為喜馬拉雅構築了越來越深的護城河。喜馬拉雅通過AI技術、行業領先的音頻相關技術以及商業智能分析對内容創作者進行賦能，并為其提供一套技術基礎設施和工具；通過分析使用者喜好，為使用者提供針對性和個性化的内容搜尋及推薦，進而提高他們的體驗，提升他們的粘性和忠誠度；利用AI技術和資料分析能力來調整廣告頻率和形式，以更好地比對使用者的喜好，進而提高使用者對廣告的接受程度，并提升廣告投放效果。

根據灼識咨詢的資料，中國音頻市場的收入預期将由2021年的人民币206億元進一步增加至2026年的人民币1,204億元，複合年增長率為42.3%。可以預見，喜馬拉雅将憑借領先的市場地位、豐富且不斷發展的内容生态系統以及強大的技術，有能力進一步實作有機增長，滿足使用者不斷變化的需求，持續擴大使用者群及提升活躍度，提高多元化變現能力和平台營運效率，盡快實作更有品質的盈利增長。