本文譯自摩根斯坦利公司的亞當·喬納斯(Adam Jonas)3月16日釋出的研報《參觀特斯拉加州工廠的5個主要收獲》（“5 Key Takeaways from Fremont Plant Tour”）。本文觀點皆來自于亞當·喬納斯。
原作及版權：Adam Jonas@Morgan Stanley 翻譯：瓦礫村夫
3月15日星期二，我們參觀了特斯拉加州弗裡蒙特工廠，試駕了Model 3、Model Y和Model S Plaid，并參加了與IR（譯注：投資者關系部門）的會議。我們的主要收獲如下。
一 特斯拉弗裡蒙特工廠至少可以說是“熱鬧非凡”
該工廠之前從未設計為年産45萬輛（在特斯拉從豐田手中接管之前，工廠峰值産能約30萬輛），這在參觀時很明顯。特斯拉并不回避該工廠設計效率低下的事實，它有4座組裝流水線建築，其中一座是帳篷，汽車在帳篷内進行組裝。此外，電池單元的包裝過程是在内華達州的超級工廠完成的，這帶來了一系列物流方面的低效率。
在加州進行生産還涉及到更高的成本，包括：勞動力采購、勞動力成本以及不臨近供應鍊（和歐洲客戶）帶來的物流複雜性。值得注意的是，工廠的空間也已幾乎耗盡，其為卡車在工廠内合理的地點卸下物資所提供的空間很小。在工廠内的辦公大樓裡，有1萬名支援人員，涉及人力資源、會計、工程和其他供應鍊職能部門，構成了一種令人興奮的喧嚣。在工廠内，我們看到叉車鳴笛穿梭在車流中，熙熙攘攘的交通都在忙着為北美傳遞的3和Y而趕産。
在下面的圖表1中，我們可以看到弗裡蒙特和上海工廠布局的差異。與弗裡蒙特的車輛流水線設計相比，上海有足夠的空間讓卡車在工廠的每個相關區域卸下物資。撇開效率不談，我們認為弗裡蒙特工廠是特斯拉重要的學習 "實驗室"...不僅僅是生産世界上最受歡迎的電動車，而且也為特斯拉未來的生産擴張提供經驗。
二 特斯拉正展現出強大的定價能力
可比較的标準款Model 3，一年前約為3.6萬美元，今天起價約為4.7萬美元（上漲超過30%）。标準續航款Model 3的漲價幅度最大，但其他車型也上漲了5-8千美元。特斯拉正在以強勢的地位提高價格，但傳遞等待時間仍然沒有降低。根據車型的不同，等待時間從2-3個月到6個多月不等。如果人們購買了帶有FSD的更昂貴的車型，特斯拉開始優先考慮提前傳遞。
特斯拉認為，這種供需關系的動态變化将至少在未來18個月内持續存在。基于他們為客戶提供的高價值産品，特斯拉能夠利用這段時間來進一步定價。我們曾低估了特斯拉的定價能力和領先優勢。我們預計特斯拉在2024/25年之前不需要通過降價來維持其市場佔有率，而到那時，軟體可以為财務損益報表做出更大貢獻。盡管如此，我們仍然認為，特斯拉的使命仍然是"将利潤投資"于越來越低的價格，以擴充發達市場入門級電動車的潛在市場，并進一步擴大到印度等超低價格的新興市場。
三 原材料的影響已經感覺到了，但不及價格上漲的速度。原材料目前并沒有讓特斯拉徹夜難眠，晶片問題實際上是目前更大的擔憂
特斯拉有長期合同（沒有說明确切的百分比），公司已經感受到商品的壓力，但這已經展現在四季度的結果中，不應該對利潤率産生突然的影響（我們的觀點）。此外，自從去年9月開始，特别是本周在進一步提價後，我們開始進入了價格節節上漲的周期，這将更積極地抵消今後幾個季度的任何不利因素。
特斯拉并不擔心鎳的問題，因為他們現在50%的車型都依賴LFP（譯注：磷酸鐵锂），标準續航車型不需要鎳或钴。如果鎳繼續漲價，必要時LFP可以提升到占整體新産車輛的60-70%。特斯拉強調，近期的關鍵因素是晶片供應。
四 産量和利潤率
特斯拉重申，無論是否考慮柏林和奧斯汀，其銷量增長指引都是 "輕松超過50%"。正如首席财務官在電話會議上提到的，關鍵的障礙仍然是晶片（目前不是電池或商品）。特斯拉已經創新性的通過調整軟體來減少對特定晶片的依賴，取消了腰部支撐等晶片，并取消了雷達（FSD現在完全依賴8個攝像頭和12個傳感器）。柏林和奧斯汀的産能爬坡也對利潤率的動态變化做出了一些有趣的貢獻。一方面，較低的初始固定成本吸收率和低資本使用率将損害利潤率。另一方面，更有效的設計和對弗裡蒙特的依賴降低是一個積極因素。
在工廠所在的國家/地區傳遞車輛也帶來了成本優勢。特斯拉還提到，Model Y與Model З共享75%的通用部件，其制造成本也相似。此外，上海的産能，每機關資本支出比弗裡蒙特低65%（但中國的平均售價也較低）。轉往結構性電池組，以及從2170轉往4680也将帶來電池成本長期降低50%。特斯拉還将上海的裝配步驟從100步（其他廠商通常有的步驟數）減少到隻有45步，并将焊接線從Model 3的1000個機器人減少到Model Y的300個，同時仍在不斷尋求提升制造效率，減少工廠的資本支出。
特斯拉從弗裡蒙特Model 3初始的過度自動化中吸取了教訓，但也仍然在為他們的機器人編寫自己的代碼，以便在需要時進行更多無縫的更改，減少對機器人供應商的依賴（其他廠商不會編寫自己的代碼）。特斯拉強調他們的電池電芯目前從排名領先的四家電池公司采購。此外，其領先的電機、變頻器和電池管理系統是電池效率的關鍵驅動因素。
特斯拉IR還提到，他們認為，如果我們相信各廠商的預測，如果2025年的電動車占有率仍然保持強勁，達到25%左右，2025年整個行業的産能和所有其他相關的材料訂單都會處于原材料供應嚴重不足的局面。特斯拉将會處于一個關鍵的優勢地位，以捕獲有意義的電動車需求。我們注意到，據報道，由于新冠疫情的原因，特斯拉已經短暫暫停了在上海超級工廠的營運。該公司目前沒有發表評論或證明。
五 FSD的影響
雖然沒有披露，但投資者認為，美國的（FSD）轉化率約為15%，其他地區的轉化率為較低的個位數。一旦特斯拉公開釋出最新的城市FSD，會計方式将發生變化。相較于目前60%的FSD收入立即确認，40%收入遞延的方式，特斯拉将被允許立即确認所有的收入。這對美國50萬輛汽車（2022年預計傳遞量的1/3）的影響是：15%的轉化率，基于FSD12000美元價格的40%的遞延收入确認，大緻可以實作約3.6億美元的增量稅前利潤（但注意現金流沒有變化），并有可能在未來把利潤率結構性地提升約40個基點（bps）。
特斯拉強調自動駕駛是一個人工智能問題，并希望随着時間的推移，基于其積累的現實世界駕駛資料訓練其神經網絡。我們注意到，雖然我們的特斯拉目标價包括 "網絡服務 "業務的ARPU值（譯注：每使用者平均收入）和 "特斯拉出行"（由人看管的共享汽車）的經常性收入，但我們并未針對完全自動駕駛計入任何具體價值，因為我們認為該技術在許多年内（十年或更長時間）都不會準備好進行大規模部署。
圖表1
弗裡蒙特工廠的Model 3産線
上海工廠的Model 3産線
注：亞當·喬納斯給出的TSLA目标價為1300美元。