在國内網際網路發展初期，網易便是在頂端逐浪的企業。二十多年風雨後，網易依舊身處浪潮前端，被稱為“網際網路不倒翁”。
本季度中概股财報季，網易(09999.HK；NTES.US)“迫不及待”地打起了頭陣：中原標準時間2月24日美股盤前，網易釋出了2021年四季度及全年财報。
财報顯示，網易2021Q4淨收入244億元，2021全年淨收入876億元；非公認會計準則下，2021Q4歸屬于公司股東的淨利潤為66億元，2021年歸屬于公司股東的淨利潤為198億元。
丁磊直接用“碩果累累”四字來形容網易在2021年的業績表現。網友也調侃道，原來豬場老闆是在悶聲發大财。
紅星資本局将複盤網易二十餘年的發展脈絡，探讨網易如何建構護城河，以及未來各業務又将面臨何種機會與挑戰。
（一）
複盤網易的業務發展脈絡
網易于1997年正式成立，從萌芽期走到如今的成熟期，網易的發展曆程大體可以概括為：起于門戶、興于遊戲、走向多元化。
起于門戶
1998年網易成立門戶網站，入行較早的網易成功抓住了中國網際網路的紅利。憑借門戶網站的巨大流量，網易與新浪、搜狐并列中國網際網路門戶網站“三巨頭”，三家企業創始人也被稱為“網際網路三劍客”。
2000年，網易成功在納斯達克上市。看起來出道即巅峰，但其實由于當時正逢全球網際網路泡沫破滅，網易剛上市便處于風雨飄搖之中。
興于遊戲
當時網易急于找到新突破口，而收購遊戲便成為了網易的轉折點。2001年，網易收購天夏科技，成立線上遊戲事業部，開始向遊戲自研方向進軍。同年，網易推出首款MMORPG（大型多人線上角色扮演遊戲）《大話西遊》，市場反應較好，網易的遊戲業務開始走向正軌。依靠遊戲，網易的股價也從2002年10月開始一路飙升。
随後在2004年，網易推出自研遊戲《夢幻西遊》系列；2008年，網易成為暴雪遊戲中國地區獨家代理，營運《星際争霸II》、《魔獸争霸III：混沌王朝》、《魔獸争霸III：冰封王座》等。2011年起，網易宣布向手遊領域進軍，《夢幻西遊2口袋版》、《率土之濱》、《陰陽師》、《明日之後》等都是網易的經典手遊産品。
依托于遊戲，網易逐漸穩固了自己的基本盤。
走向多元化
遊戲業務之外，網易也開始布局其他網際網路領域，業務朝着多元化方向發展。
在文娛領域，2013年網易雲音樂問世，靠UGC（使用者生成内容）社群、個性化内容推薦等創新打法，順利在市場上存活下來；在線上教育領域，2014年有道正式推出有道精品課，業務範圍逐漸包括網際網路學習工具類産品、線上教育教育訓練服務；在電商領域，2015年推出網易嚴選、網易考拉(2019年被出售)，網易的電商業務主打差異化競争路線，避免與淘寶、京東正面競争。
起于門戶、興于遊戲，走向多元化，這二十餘年，網易的發展路徑也就非常清晰了。
從各項業務的營收情況來看，财報顯示，遊戲業務一直是網易的“現金牛”。而創新業務及其他，由于2019年正式剝離網易考拉，該項業務在當年營收出現大幅度下滑，但由于網易考拉連年虧損，剝離網易考拉後反而提升了企業淨利潤。此外，有道業務在各項業務中表現整體相對弱勢乏力。
來源：公司财報、紅星資本局
據最近更新的财報，從網易2021年的營收結構來看，網易主營業務為線上遊戲服務、有道、網易雲、創新業務及其他四個闆塊，各項業務收入占總營收比分别為71.69%、6.11%、7.99%、14.21%。可以看到，四項業務中遊戲業務依然是網易的主要營收來源。
與此同時，遊戲業務有着較高的毛利率，是以對網易淨利潤的貢獻也最多。
财報顯示，2021年全年，遊戲業務、有道、網易雲、創新及其他業務的毛利率分别為64.8%、54.3% 、2.0%、25.8%。其中，網易雲的毛利率最低。
總結而言，網易實作了從門戶到遊戲再到如今的多元業務“遍地開花”的商業版圖，但遊戲依舊是網易最深的烙印。網易是目前國内僅次于騰訊的第二大遊戲廠商，但與騰訊相比（遊戲業務占總營收三成左右），網易的營收結構并不均衡。
（二）
從最新财報洞察各業務經營現狀
遊戲業務
遊戲是網易賺錢最多的業務，是以也是資本市場最為關注的闆塊。
從最新的财報表現來看，2021Q4網易線上遊戲收入174億元，同比增長29.8%，超出市場預期的28%，主要是源于2021年8月全球發行的端遊《永劫無間》以及手遊《哈利波特》所拉動。
網易的遊戲收入主要由端遊與手遊兩部分構成，其中手遊對營收的貢獻明顯大于端遊。
此外，網易遊戲闆塊的毛利率也保持着相對平穩的狀态，基本穩定在64%左右，是以短期來看，遊戲業務經營狀況良好。但長期來看，網易在遊戲闆塊同樣面臨兩方面的壓力與挑戰。
首先是手遊市場爆款難。如今大陸手遊市場已過了野蠻生長時期，想要打造一款橫空出世并大獲全勝的新遊戲的可能性越來越低，後期仍需依靠原有IP繼續深耕，存量市場競争加劇。
其次是版号監管的問題。版号是遊戲正式釋出的通行證，但截至2月24日，已經有7個月未發放版号名單。監管層面的不确定性，後續也會給國内各大遊戲廠商帶來較大壓力。
值得一提的是，2021Q4電話會議上，在被問到相關問題時，網易高管表示：“版号的确很長一段時間停發了。我們很早就開始布局全球遊戲的研發，比如你可以看到我們在日本的遊戲開拓成功。我們在海外市場的開拓和投資上，都是非常堅定的，希望2-3年之後我們在海外市場的開拓能取得巨大的成功。”重點布局遊戲出海或将成為網易的重大戰略調整，後期發展有待觀察。
有道
有道的主營業務包括提供學習産品、學習服務以及線上營銷服務。2021年受國家雙減政策的影響，網易在2021年9月底宣布要在2021年年底之前逐漸關閉K9精品課業務。2021Q4有道業務整體收入13.34億元，同比增長20.5%，營收增速明顯放緩。
網易的K9業務主要為線上課程服務類，是以毛利率相對比較高。在關閉K9業務後，有道的營收開始逐漸依靠增長較快的智能硬體裝置，但相比之下，硬體裝置毛利率偏低，也一定程度拖累了有道的毛利率（2021Q3有道毛利率為56.6%，2021Q4降至50.7%）。
如果說有道後期把業務重心放在硬體裝置上，企業也同時處于衆多老牌教育企業以及網際網路大廠的激烈圍剿之中。
比如2020年10月，位元組跳動推出了大力教育品牌，并釋出了一款智能作業燈産品，與網易有道做硬體産品的思路類似的是，位元組跳動同樣強調AI+硬體。網易有道産品所涉及到的英語學習、跟讀文字識别、翻譯等功能位元組跳動的相關産品也都有覆寫，同時位元組跳動還屬于自帶流量的競争對手。如今有道産品在硬體領域本就難有技術優勢，後期面對流量競争，有道仍面臨較大壓力。
網易雲
2021Q4是網易财報中首次披露雲音樂的收入情況，本季度網易雲營收18.89億，同比增長23%。目前，網易雲的營收來源主要分為兩大闆塊，一類是線上音樂服務收入，另一類為社交娛樂服務及其他收入。
但就目前來看，線上音樂并不是一個好做的生意。網易雲的競争對手主要是騰訊音樂，但目前網易雲與騰訊音樂的使用者規模差距較大。據此前招股書及公司财報，2020年網易雲音樂的月活躍使用者數為1.81億，騰訊音樂為6.44億。
拆分營收來源來看，由于大陸線上音樂使用者付費率較低（此前網易雲還通過“促銷”降低單使用者付費金額來提高付費率），對比大陸長視訊付費率天花闆在25%左右，是以線上音樂付費轉化依然較為有限。另外較高的版權成本，也使得線上音樂業務難以賺錢。
于是網易雲開始大力效仿騰訊音樂（騰訊音樂主要的營收來源為全民K歌），走娛樂社交之路，想要通過虛拟禮物等提高平台營收能力，但這同樣也使網易雲陷入兩個困境之中。
首先是平台社群生态的破壞。由于網易雲開始走向泛娛樂化，直播等頁面滿屏飛，不少平台原住民開始認為單純地聽音樂被打擾，網易雲積攢的好口碑還是以受到質疑，後期的使用者留存也将面臨較大挑戰。
其次從監管層面來看，秀場業務也是一個受到重點監管的領域。此前全民K歌也有過“涉黃”等負面新聞傳出，不但影響企業形象，甚至可能導緻平台被關停等風險。
而财報顯示，2020年至2021年，雲音樂月活躍使用者數增長僅1%，使用者天花闆凸顯，短期來看，網易雲的想象空間相對有限。
小結
從門戶到遊戲到百花齊放的各項業務，二十餘年，網易确實穩紮穩打地完成了蛻變。此次财報季，網易迫不及待分享自己的好成績，資本市場也積極給予贊成票。
歡呼叫好聲一片的同時，更不能忽視的是，如今的網易依然陷入遊戲版号監管、教育硬體競争、線上音樂受困等衆多迷霧之中。或許長時間“修煉内功”的網易更深知，網際網路不存在什麼不倒翁，有的隻是有備而來的競争對手。
紅星新聞記者 俞瑤 劉谧
編輯 餘冬梅
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