版号迷局下的市值震蕩 三七互娛何時雄鷹振翅

心懷“給世界帶來快樂”使命的三七互娛（002555）本周恐怕很難開心。截至2月25日收盤，公司股價報收于21.35元/股，一周内跌幅達到16.41%，總市值蒸發近93億元。

身處手遊賽道的三七互娛股價之是以受創，與此前市場上一則“遊戲公司2022年不新發版号”的傳聞有關。但是，一遊戲上市公司證券部人士對記者表示：“我們從未聽到關于版号發不發的确切消息。”

雖然，版号停發的傳聞不斷被“證明”并無其事，但公司股價并沒有迅速回到下跌的起點。三七互娛此番股價的下跌，究竟是外部消息“誤傷”所緻，還是内部因素累積後爆發?

停發版号消息未獲證明

遊戲闆塊這輪股價下跌背後，市場關注的焦點正是遊戲版号是否真的已經停發。從消息面看，國家新聞出版署最近公布的一批國産網絡遊戲版号審批資訊尚停留在2021年7月22日，也正是自那以後，市場上有關遊戲版号審批收緊、停發的傳聞便未曾中斷。

其實，遊戲版号審批收緊幾乎已是市場共識，但若2022年遊戲版号确認停發，對于A股的遊戲上市公司無疑将産生較大的負面影響。

中國音像與數字出版協會遊戲出版工作委員會的一名從業人員接受記者采訪時表示：“我們并未接到遊戲版号停止發放的通知。”

而國家新聞出版署相關從業人員此前也曾表示，可以關注官網公告資訊，但目前(出版署)仍在正常接收遊戲公司的版号申請。

遊戲行業人士也認為“版号停發”傳聞的可信度不高。“我們從未聽到關于版号發不發的确切消息。”一遊戲上市公司證券部人士對記者表示。此外，記者還采訪了幾家手遊企業從業人員，受訪者普遍表示并未聽說“2022年版号停發”的消息。

而在經曆股價大跌後，三七互娛也于2月23日在投資者互動平台表示：“國内遊戲版号發放情況以國家新聞出版署官方管道下發的通知為準，公司目前尚未接到相關部門的通知。”當日，三七互娛股價上漲3.81%。

版号停發一事并未得到證明。但是，這也引發另一層思考：如果版号将來真的停發，對遊戲企業又提出哪些新的要求?

精品打造能力或成勝負手

“如果版号停發，将促進精品遊戲的産出。”前述遊戲上市公司從業人員如此回答記者的疑問，“無論是審批遊戲版号趨嚴，還是不再新發版号，都對遊戲企業運作現有版号資源提出了更高的要求。如何圍繞現有版号資源，打造高品質遊戲，最大化遊戲在生命周期中的價值将成為遊戲企業未來思考的重點。”

遊戲産業分析師張書樂在接受記者采訪時也持有相似的觀點：“版号暫停和逐年減少發放量，對精品遊戲的打造将有推動作用。”張書樂認為，版号暫停發放與否，對國内既有的龐大遊戲庫存和生命周期較長的遊戲并不會産生過多影響。與此同時，國内遊戲廠商會沉下心挖掘精品遊戲潛力。“這對國産遊戲的成長有催化作用，并對國内一些換皮、山寨遊戲有一定的淘汰作用。”

那麼，三七互娛會是這場機遇中的“幸運兒”嗎?從過往曆史看，三七互娛能否獲益尚存疑問。

三七互娛此前的運作模式是以“傳奇”和“奇迹”類國産網遊使用者為閱聽人，通過買量撒網式尋找高淨值使用者。隻要使用者的人均生命周期價值高于人均擷取成本，就能賺錢。這類遊戲的邏輯都是圍繞超級付費使用者的體驗來設計，促進其不斷付費。

但相比精品手遊，這類遊戲的生命周期短，口碑不高，難以長線營運。在華為、蘋果、小米等應用商店中，三七互娛此前主推的遊戲《鬥羅大陸：魂師對決》下方評論中，關于遊戲模式、可玩性、過于氪金的批評，以及對宣稱的“和動畫一模一樣”的質疑仍有很多。另外，黑貓投訴平台上，關于三七互娛旗下遊戲的投訴不斷。

況且，遊戲買量的成本正不斷攀升。根據DataEye資料，2020年國内手遊全年日均投放素材數超90000組，由于需求過于火爆，導緻買量成本大幅上漲。三七互娛的财報則顯示，截至2021年9月底，銷售費用為72.73億元，同比增長8.75%。另一方面，《原神》《萬國覺醒》等精品手遊也擠進了買量市場，“價高者得”正成為趨勢。

基于上述原因，市場對于三七互娛的天花闆能有多高的質疑未曾中斷。不過，值得關注的是，三七互娛在2021年三季報中提到研發費用增加1.35億元的原因時解釋：“公司為精進‘研運一體’戰略，在報告期内持續加大研發投入。”可見，三七互娛也意識到能否打造精品遊戲已成版号收緊背景下的關鍵勝負手。

當初的雛鷹長大了嗎?

在精品政策之外，“出海”也成了很多遊戲企業的必選項。“近年來，遊戲廠商争相出海的趨勢愈發明顯。版号因素或對此有推動作用，令遊戲企業加大在‘出海’上的投入。這或能促成國産遊戲走出國門參與全球競争的局面。”張書樂對記者表示。

據《2021年中國遊戲産業報告》顯示，2021年中國移動遊戲市場實際銷售收入2255.38億元，同比增長7.57%，移動遊戲使用者規模達6.56億人，同比增長0.23%。這意味着國内移動遊戲使用者規模增長幾乎停滞。“相較于家用主機遊戲、PC端遊戲等産品，國内廠商在手遊領域具有充足的優勢，并不懼怕海外競争。”張書樂進一步補充道。

在進軍海外方面，三七互娛早有布局。早在2016年，一起對加拿大虛拟現實公司Archiact的投資，令三七互娛的海外“雛鷹養成”計劃浮出水面——公司聯合創始人曾開天親自挂帥，成立國際投資部門，計劃耗資1億美元作為全球遊戲工作室的種子投資基金。這筆基金的主要意圖是加大三七互娛海外優勢，而Archiact正是VR遊戲領域的海外優秀企業。

也正是這一年開始，三七互娛的投資活動現金流出資料開始猛增，從39.35億元增長至2020年的76.03億元。而從同期海外營收貢獻角度看，相關資料從9.2億元增長至21.43億元，實作翻倍。不過，從同期營收占比角度看，三七互娛的海外業務并未實作“實質性突破”，相關資料僅從14.86%微增至14.88%。但2021年上半年，這一比例猛增至27.12%。

2021年半年報中透露出的另一信号同樣值得關注。三七互娛在介紹“遊戲出海”規模進一步擴大時表示，2020年自主研發遊戲在海外市場的實際銷售收入154.50億美元，同比增長33.25%，盡管2021年上半年自主研發遊戲海外市場實際銷售收入繼續增長，但增幅資料卻放緩至11.58%。

對于三七互娛而言，自主研發遊戲在海外市場的拓展是否遇到階段性困難?記者就此緻電證券部，從業人員回複：“自主研發遊戲海外市場實際銷售收入增幅資料可能存在周期差異，建議結合2021年年報相關資料進行完整财報年度的比較。”

記者 徐海峰 陳陟