權力的遊戲：微軟鲸吞暴雪的若幹隐邏輯

圖檔來源@視覺中國

文 | 錦緞

全球第二大市值的上市公司，拟用53%賬面現金，買下全球市值最高之一的純遊戲公司，這件事的資訊密度是巨大的。

閱讀這起對價687億美金的交易案，動視暴雪的視角無足輕重。不客氣的說，它隻是權力遊戲中的一粒棋子。微軟痛快地一擲千金，決定開局一盤新棋局，我們最好能夠預見，一輪新的列王紛争開場了。

從微軟個體，到産業廣域，我們嘗試紙面推演下個中若幹邏輯。

01 這筆買賣劃算嗎？

微軟是全球現金儲備第二多上市公司，以百億美金左右差距落後于巴菲特伯克希爾·哈撒韋的1490億，谷歌與蘋果尚在其後。這些列王級财富巨頭天量賬面現金的去向，被視為風向标，始終為市場高度敏感。

單單從财務角度看，微軟如果能最終吃下動視暴雪，将是一筆不錯的交易。

2020年動視暴雪營收接近81億美金，淨利潤在22億美金左右；2021前3季度營收合計67億美金左右，經利潤加總為22億美金基本與2020全年持平。2021保持25%以上EPS增速是較為樂觀的。

從财務名額上看，遊戲仍是目前不可多得的一個高增速賽道，行業平均增速超過20%。動視暴雪增雖然企業文化每況愈下，但營收與利潤增速則一直保持在這一水準之上。

在美國虛拟經濟超高通脹背景下，再考慮到遊戲行業天然的反脆弱性，此番微軟以30倍PE、8倍PS以内水準收購動視暴雪，僅從财務角度出發，稱得上是一筆公允的買賣。

02 微軟要的是什麼？

在價格公允的基礎上，微軟将半數現金資産置換為實體資産，有着多個層面的現實考量。我們對此需要分解的更細緻一些。

【1】第二曲線

這一點是最顯而易見的。

微軟的二次複興，建立在單機産品的SaaS化基礎上，并在平台能力背書下，在C、B兩端湧現出了新的業務增量形态。SaaS的技術基礎是雲計算，二者形成的新的螺旋槳，帶動微軟走出PC時代泥沼。

更本質來說，雲計算是一種技術手段，作為過去一個階段的最先進生産力之一，它賦予了微軟最大化的成本優勢，通過與其他傳統産業的技術成本勢能差，剪取了超額收益。這種意義上，說它是微軟的第二成長曲線，其實并不實至名歸。

深入來看，在作業系統與辦公流程業務基本盤之上，遊戲才将是微軟的第二增長曲線。此番發起收購動視暴雪，是其塑造第二曲線的最重要一塊拼圖，在此之後，它将成為遊戲領域最大的IP所有者。

故而收購動視暴雪，微軟的直接目的，是在遊戲領域複制辦公業務的二次成長路徑。這是一個足夠大的市場，并入動視暴雪是做出第二成長曲線圖窮匕見的一個動作。

顯而易見的還在于，這筆交易帶來的遊戲業務的躍遷式跨越，将對其雲計算業務形成第二道保險。這是一個杠杠式的做強内涵價值的資本動作，未來會在它對外講述新資本故事過程中，逐漸回報到它的投資邏輯中。

【2】平行宇宙

在哲學層面，人類社會生活本是一場養成冒險類模拟遊戲。這是遊戲産業反脆弱性的本源。特别是進入數字化時代之後，它顯現出了成為人類實體社會平行宇宙的雛形。這也是元宇宙的内涵，尤其遊戲作為元宇宙入口的阻力是最小的。

一旦完成對動視暴雪的收購，也就意味微軟完成了完成遊戲版圖最重要一塊拼圖，其遊戲商店XPG（Xbox Game Pass）平台，有望一舉成為人類社會最大的遊戲平行宇宙：

在動視暴雪之前、B社（同被微軟收購）、EA、育碧等三大西方遊戲IP矩陣公司均已被微軟“曉之以利”，加入了XPG平台；最難啃的一根骨頭——動視暴雪被收入麾下之後，魔獸、COD、暗黑破壞神、星際争霸、爐石等目前遊戲産業最頂級的大IP，将使XPG平台成為星光最璀璨的平行世界。

Valve的steam與Epic的epic games兩個雲遊戲平台，是以将更加雪上加霜——在XPG平台，不僅大IP更全，而且隻要月付個位數美金就能暢玩。至于一直以售價昂貴著稱的SONY PS平台，将是以受到怎樣深遠影響，也不容樂觀。

不過，Valve、Epic甚至索尼的視角亦并不重要，回歸到整個科技産業來看，微軟用687億美金去冒險，最顯性的訴求與導向意義，還在于率先卡位甚至拿下這個平行宇宙的“行政權”。

這是其戰略超然的地方——一方面，當主要競争對手還在計劃以重時間成本投入建構個體元宇宙時，它已經試圖扼住了最大一個平行宇宙的咽喉；另一方面，在其他的個體元宇宙商業模式預期不明确的時候，它已經可以通過既有的遊戲現金流業務哺育未來可能的元宇宙現金流業務了。

【3】能源引擎

遊戲産業差別于其他内容産業的一個重要之處，在于它的軟硬一體性。回溯當代數字遊戲發展史，某種意義上，它催生了整個GPU産業的發端與興勃。反過來，GPU産業的崛起，不斷提升着遊戲産業的門檻。更重要的是，二者一并推動了整個社會的智能化程序。

一個基本事實是，遊戲産業是目前AI最活躍與發達的領域。遊戲與AI的接駁之處，預示着整個科技産業進化的未來方向——二者的核心，遊戲引擎——無論虛幻、寒霜還是IW無盡，與AI引擎——英偉達與AMD各自的GPU，一并構成了未來智能化商業“能源引擎”的核心。

微軟收購動視暴雪，更重要的一個預期在于，它有機會攻取智能化時代的“能源引擎”：

動視暴雪最值錢的财産不止是外化的現金流和大IP，更重要的是十數年積攢下的專利樹。這些專利樹，記載着迄今AI發展的主流通路與核心邏輯。具體來說，其不斷魔改的IW無盡遊戲引擎，是整個圖形晶片産業的B面。而這個B面，理論上，可以從單純的遊戲産業引申至智能化的任何産業領域之中。

一個參照性的案例在于英偉達收購ARM正在受阻，而始終與CPU保持着正向協同進化的微軟，通過對圖形晶片産業的迂回進攻，反映的其實是與英偉達同樣的渴求與思路：更強的産業通識化能力，将帶來更高的食物鍊的位置。

以上這個邏輯相對會比較曲折，但随着混合智能時代的演化，這個火種也許在未來能夠為微軟帶來意想不到的推動力。

其實對于這重預期可以見微知著的一起事件，是去年流傳的，微軟與美軍方簽訂的價值219億美元的“HoloLens技術增強現實護目鏡”大訂單。 這219億美元，作用形容“魔戒”，召喚着微軟對于智能化時代能源引擎的寄望。

【4】新的周期

遊戲産業最值錢的一個要素還在于它的使用者價值。這是一個特别純粹與含金量最高的産業帶：人們終将老去，但總有人正在年輕。遊戲産業永遠（相對）是朝陽産業，是因為它的使用者群體的核心始終是年輕一代。

從資料上看，動視暴雪的使用者數量是呈現滞漲趨勢的：月活不足2000萬，活躍使用者數在4億左右。但從品質次元來說，這批使用者卻是遊戲産業的基石。作為微軟預期的整個遊戲業務的一塊拼圖，拿下動視暴雪也就意味拿下了整個産業的“羅馬城”。

從低幼的《我的世界》，到硬核的《暗黑破壞神》，微軟買斷了遊戲産業的兩極。

更高次元上看，辦公與遊戲，本身也是人類社會的目前兩極，從office到XPG，微軟的邏輯非常線性與剛硬——包辦生存，無限滲透。

從目前的經濟周期來看，我們認為美股正處于一個周期性的大頂之上。對于全球科技巨頭而言，熨平周期也許是一重幻想，但迎接周期挑戰，的确需要新的邏輯。微軟灑下687億美金，通過買斷年輕一代，進而買出新的成長曲線，賭向新的周期，也許是一種最好的選擇了。

微軟已經準備買定離手，新一輪權利的遊戲由此展開，列王們的新番紛争如何演繹，我們靜觀其變。