五芳齋能否趕在端午節之前上市呢？
來源 | 經理人傳媒旗下《經理人》雜志
全媒體記者/孫晨
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1月13日，浙江五芳齋實業股份有限公司（簡稱：五芳齋）首發申請獲通過，這意味着百年老字号五芳齋距離上市僅差臨門一腳。如成功上市，就是A股首家“粽子股”。
報告期内，五芳齋累計銷售超過15.61億個粽子，無愧于“粽子”一哥頭銜，但其業績曾有大幅波動，其尋找的粽子代工企業也屢屢受罰。
此外，五芳齋本次拟募集1億元、0.9億元分别用于研發中心更新、補充流動資金等，但在此之前，五芳齋報告期内分紅金額達3.55億元，超過一半流入實控人口袋當中，似乎并不缺1.9億元。
董事長涉賄賂，營收、淨利曾雙降
百年老字号五芳齋最早可以追溯至1921年，在1998年完成改制，建立現代化企業制度，形成了如今的上市主體。自2019年開始，五芳齋開始了謀求上市之路，不過，IPO卻并非一帆風順。
五芳齋的輔導機構多次更換，從一開始的廣發證券、再到中金公司、最後到本次的浙商證券。除此之外，五芳齋董事長厲建平卷入了賄賂風波當中。
根據招股書，2020年12月，原嘉興市實業資産投資集團有限公司董事長、黨委書記馮水祥因受賄罪、非法經營同類營業罪，被判處有期徒刑12年，并處罰金100萬元。
而在2018年春節，馮水祥曾收受厲建平0.8萬美元，後退回0.6美元，實際收受0.2萬美元。嘉興市監察委員會 不會追究五芳齋、厲建平的責任。
從業績來看，2018年至2021年上半年（報告期内），五芳齋實作的營業收入分别為24.23億元、25.07億元、24.21億元、21.36億元。同期的歸母淨利潤分别為0.97億元、1.63億元、1.42億元、3.06億元。
在2020年，五芳齋出現營業收入、歸母淨利潤雙雙下降的局面，分别較2019年下降3.44%、12.90%。2021年上半年，五芳齋的營業收入已經逼近2020年資料，而歸母淨利潤已經超過了2020年資料。
一直以來，五芳齋憑借着粽子出道，外界對其認知也多與粽子相關，經過多年的發展，五芳齋将産品從單一的粽子拓展至月餅、湯圓、糕點、蛋制品、其他米制品等，但粽子仍然是五芳齋主要的收入來源。
報告期内，五芳齋粽子系列産品的營業收入分别為15.02億元、16.09億元、16.44億元、17.07億元，占主營業務的比例分别為66.28%、67.74%、70.77%、84.06%。
從資料來看，五芳齋近年來對于粽子産品的依賴逐年加深。
報告期内，其粽子産品的銷售單價一直在上漲，從初期2.99元上漲至末期3.74元，累計漲幅25.08%。簡單來說，假設以前一個粽子是10塊錢，現在則變成了12.5元。
不過，五芳齋報告期内粽子産品的毛利率總體下滑，從46.70%下降至46.18%，累計下降0.52個百分點，主要是粽子産品機關成本從1.59元上漲至2.01元，累計漲幅26.42%，略大于單價漲幅。（注：粽子産品銷售單價、産品成本機關為元/100g）
價格上漲的五芳齋粽子，消費者們認為“用料”有比之前更加豐富嗎？
報告期内，五芳齋的粽子銷量分别為5,027.25萬kg、 5,024.15萬kg、4,462.05萬kg、4,559.67萬kg。其中2020年較2019年下降11.19%，2021上半年超越2020全年。
具體來看，五芳齋在報告期内銷售的粽子數量分别為41,122.86萬隻、40,809.74萬隻、36,598.58萬隻、37,520.59萬隻，累計銷售達15.61億個粽子。
行業前景方面，據中國食品釋出的《重視傳統食品行業發展讓中國的傳統食品煥發新生命》報告顯示，大陸粽子的市場規模2019年僅達到73億元左右。根據其預測2024年達到的103億元計算，則大陸粽子市場規模在2020年至2024年的複合增長率約7%左右。
以此來看，大陸粽子未來的規模、增速均十分有限。根據上述報告測算，五芳齋粽子的市占率約為21.93%左右。雖有優勢，但還談不上絕對優勢，面臨着三全、廣州酒家、北京稻花香、思念等衆多品牌的追趕。
另外，五芳齋的月餅産品、餐食系列産品的增長也十分有限，距離成為支柱産品還有很長一段距離。
月餅産品在2020年僅實作1.85億元的營收，較2018年1.55億元增長0.3億元，累計增長率為19.25%，占比從6.84%提升至7.96%，略有漲幅。
餐食系列産品在2020年實作營收2.65億元，較2018年3.9億元下降了1.25億元，累計下降31.99%，占比從17.19%下降至11.41%，累計下降5.78%。
代工廠屢次遭處罰，近期遭集體投訴
本次IPO，五芳齋拟公開發行不超過5,185,750 股，募集不超過10.56億元，其中有超過7億元用于五芳齋三期智能食品工廠中的房間建設、數字産業智慧園建設兩大項目，1.03億元用于五芳齋研發中心及資訊化更新建設項目、0.5億元用于成都生産基地更新改造項目 ，另外0.9億元用于補充流動資金。
因為自身産能有限的原因，五芳齋對外委托加工。報告期内，五芳齋委外加工的粽子産品分别為4,946.28萬隻、5,505.17萬隻、9,088.12萬隻、10,793.69萬隻，委外加工的依賴程度逐年加強。
本次五芳齋拟新增的三期智能食品工廠中的房間建設項目建設期為2年，達産後，可以實作1億隻高端1億隻粽子系列産品，可以減少委外加工粽子的數量。
此外，該項目還可以實作4,350萬隻烘焙類食品（月餅、綠豆糕、蛋黃酥）、1,304 萬袋速凍類食品（湯圓、燒賣、馄饨）等的生産能力。
但是在這兩年内，五芳齋部分粽子的生産仍需要依靠委外加工。報告期内，五芳齋粽子的委外加工的供應商包括嘉興市禾風食品股份有限公司（禾風食品）、浙江糧午齋食品有限公司（糧午齋）、嘉興壽哈食品有限公司（壽哈食品）。
在2021上半年，五芳齋向禾風食品、糧午齋的采購金額分别1.2億元、0.84億元。
不過，對外委托生産粽子避不開的一個問題是，如何保障産品的品質問題。
報告期内，禾風食品在2019年、2020年連續兩年受到行政處罰。企查查顯示，2019年，禾風食品因銷售以次充好商品，被嘉興市秀洲區市場監督管理局責令停止生産銷售，合計罰款4.71萬元。2020年，禾風食品因以不合格産品冒充合格産品，再一次被罰8250元。可謂是屢錯屢犯。
需要指出的是，在2016年10月20日，遠洋裝飾将持有的五芳齋50萬股轉讓給了孫濤，而孫濤是禾風食品員工，為禾風食品的實際控制人談政、吳曉春代持五芳齋股份。
除了禾風食品受過行政處罰以外，糧午齋、壽哈食品兩家粽子代工企業也曾受過行政處罰，其中糧午齋曾因廢水超标排放、違反特種裝置安全管理規定被罰。
上述代工企業屢屢受到行政處罰，尤其是其第一大供應商禾風食品屢屢觸碰“紅線”的背後，五芳齋如何保障粽子的産品品質呢？
招股書披露，五芳齋因産品品質問題被投訴的數量多達112起，報告期内分别為37起、34起、18起、23起。雖然未發生食物中毒等重大的投訴，但這也警惕企業要亮起紅燈，追根溯源，避免類似情況發生。
而在黑貓投訴平台上面，五芳齋的投訴量多達3470條。
近期消費者對五芳齋的投訴主要集中在其虛假宣傳。
據了解，此前五芳齋曾推出問卷調查，參與問卷調查可以送價值49.9元粽子酥，中獎率100%，但後續五芳齋沒能兌現承諾，導緻消費者大量投訴，集體投訴量達1212條。
消費者出于信任而參與的問卷調查，而五芳齋卻未能兌現承諾，這無疑會讓消費者感受到了欺騙，才會有那麼多使用者發起投訴，也讓企業與消費者之間産生隔閡，不排除部分消費者會由粉絲轉變成黑粉，将五芳齋拉入“黑名單”。
如此，五芳齋此舉是否得不償失呢？
研發費用低，大手筆分紅逾3.5億元
本次IPO中，五芳齋還拟将1億元用于研發中心及資訊化更新建設項目，但一直以來，研發費用較低一直是五芳齋的短闆。
報告期内，五芳齋研發費用分别為692萬元、875萬元、1009萬元、581萬元，占營業收入的比例分别為0.29%、0.35%、0.42%、0.27%。
對比來看，同期五芳齋用于銷售費用的金額分别為7.74億元、7.61億元、6.93億元、4.7億元，占營業收入的比例分别為31.95%、30.38%、28.74%、22.02%。
即，五芳齋研發費用不及銷售費用的零頭，而在研發費用構成當中，除了直接人工之外，委外研發費用支出較多，五芳齋也沒有直接列出相關用于産品品質抽檢的費用支出。
如今，五芳齋要募資1億元用于研發中心及資訊化更新建設項目，實屬令外界意外，畢竟該金額較其2018年至2020年研發費用之和的2576萬元還要多上3倍左右。
此外，五芳齋拟0.9億元用于補充流動資金，但是其在報告期内的分紅金額達3.55億元，而其實控人厲建平與厲昊嘉共持有五芳齋50.06%股權。以此計算，約1.78億元流入實控人口袋當中。
既然有錢分紅，那麼為什麼還要募集資金補充流動資金呢？這波操作讓投資者看不懂。
距離端午節還有5個多月的時間，五芳齋能否趕在該節日前上市呢？讓我們靜靜的觀望。