信达证券：给予药明康德评级

2021-11-01信达证券股份有限公司周平对药明康德进行研究并发布了研究报告《公司点评报告：业绩稳健高增长，CDMO龙头强者恒强》，本报告对药明康德给出评级，当前股价为130.18元。

药明康德(603259)

公司发布2021年三季报：前三季度实现营业收入165.21亿元，同比+39.84%，归母净利润35.62亿元，同比+50.41%，扣非后归母净利润31.06亿元，同比+87.81%，较调整Non-IFRS净利润38.1亿元，同比+55.7%；公司经营性现金流净额为31.81亿元，同比+31.33%。单三季度公司实现收入59.85亿元，同比+30.58%，归母净利润8.87亿元，同比+36.23%，扣非后归母净利润9.79亿元，同比+87.28%，较调整NonIFRS净利润13.6亿元，同比+37.8%。

费用率大幅降低，净利率上升。2021年前三季度公司毛利率为36.99%，同比-0.59个pp，净利率为21.72%，同比+1.51个pp，期间费用率为16.3%，同比-5.00个pp。其中销售费用率为3.01%，同比-0.47个pp，管理费用率为9.11%，同比-1.93个pp，财务费用率为0.28%，同比-2.49个pp，研发费用率为3.90%，同比-0.12个pp。

客户群体不断扩大，一体化、全球化布局驱动稳健发展。2021年前三季度，公司新增客户1300余家，活跃客户5640余家，其中使用多部分服务的客户收入141.90亿元，占比85.9%，同比+40%，一体化布局成效显著。截止报告期末，公司在全球拥有33305名员工，其中科学技术人员30618人，占比高达91.9%，公司以创新研发为导向，为全球客户提供一体化服务，综合竞争力强劲，驱动业绩长期稳健发展。

业务重组，持续优化“端到端”能力，提升经营效率。公司按照业务领域、性质、在产业链中的位置将原有业务拆分重组为WuXiChemistry、WuXiBiology、WuXiDDSU、WuXiTesting、WuXiATU五大部分进一步发挥内部导流效应，有望持续增加运营效率，提升服务质量。

1）WuxiChemistry版块：前三季度实现收入100.8亿元，同比+47.5%，其中小分析药物发现服务/CDMO服务收入分别为44.4/56.3亿元，同比+42.3%/+51.9%。截止报告期末，CDMO分子管线累计1548个分子（37个商业化、47个临床III期、235个临床II期、1229个临床I期和临床前项目），新增9个商业化项目。2021年Q3，公司完成了对瑞士库威制剂生产基地和美国特拉华州土地的收购，增加了产能，拓展了全球化能力。

2）WuXiTesting版块：前三季度实现收入33.4亿元，同比+43.9%，其中实验室分析测试/临床CRO及SMO服务收入分别为21.3/12.0/亿元，同比+41.9%/+47.4%。截止报告期末，WIND平台签约123个项目，临床CRO服务项目累计超200项，，SMO业务保持行业第一地位，拥有约4500名员工，同比+42%，未来版块内部协同效应有望增加。

3）WuXiBiology版块：前三季度实现收入12.4亿元，同比+33.2%，拥有客户超1100家。在发现生物学方面，建立了4个卓越中心，拥有超2000位科学家；在新分子类型方面，大分子生物药和新技术新能力收入同比+56%，占比提升至13.3%；在DNA编码化合物库服务方面，DEL化合物分子数量超过累计900亿个。

4）WuXiATU版块：前三季度实现收入7.4亿元，同比-5.2%，其中，美国区业务依旧受疫情影响，中国区收入同比+187%，相互抵消。截止报告期末，该板块为326个项目提供测试服务，为61个项目提供工艺开发和生产服务（45个临床前+临床I期、6个II期、10个III期项目）。上海临港基地于10月份投入运营，与其他三个生产基地共同服务全球客户。

5）WuXiDDSU版块：前三季度实现收入9.3亿元，同比+16.4%，首个产品于2021年7月14日提交上市申请。目前，公司累计完成136个IND申报，获得103个临床试验批件，99个项目处于临床试验阶段。单三季度，公司完成16个IND申报，获得12个临床试验批件。

盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入为221.86、299.36和397.82亿元，同比增长34.2%、34.9%、32.9%；归母净利润分别为44.75、62.44和82.09亿元，同比增长51.2%、39.5%、31.5%，对应2021-2023年PE分别为91/65/50倍。

风险因素：行业竞争加剧、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级24家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为187.01；证券之星估值分析工具显示，药明康德（603259）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3.5星。