信達證券：給予藥明康德評級

2021-11-01信達證券股份有限公司周平對藥明康德進行研究并釋出了研究報告《公司點評報告：業績穩健高增長，CDMO龍頭強者恒強》，本報告對藥明康德給出評級，目前股價為130.18元。

藥明康德(603259)

公司釋出2021年三季報：前三季度實作營業收入165.21億元，同比+39.84%，歸母淨利潤35.62億元，同比+50.41%，扣非後歸母淨利潤31.06億元，同比+87.81%，較調整Non-IFRS淨利潤38.1億元，同比+55.7%；公司經營性現金流淨額為31.81億元，同比+31.33%。單三季度公司實作收入59.85億元，同比+30.58%，歸母淨利潤8.87億元，同比+36.23%，扣非後歸母淨利潤9.79億元，同比+87.28%，較調整NonIFRS淨利潤13.6億元，同比+37.8%。

費用率大幅降低，淨利率上升。2021年前三季度公司毛利率為36.99%，同比-0.59個pp，淨利率為21.72%，同比+1.51個pp，期間費用率為16.3%，同比-5.00個pp。其中銷售費用率為3.01%，同比-0.47個pp，管理費用率為9.11%，同比-1.93個pp，财務費用率為0.28%，同比-2.49個pp，研發費用率為3.90%，同比-0.12個pp。

客戶群體不斷擴大，一體化、全球化布局驅動穩健發展。2021年前三季度，公司新增客戶1300餘家，活躍客戶5640餘家，其中使用多部分服務的客戶收入141.90億元，占比85.9%，同比+40%，一體化布局成效顯著。截止報告期末，公司在全球擁有33305名員工，其中科學技術人員30618人，占比高達91.9%，公司以創新研發為導向，為全球客戶提供一體化服務，綜合競争力強勁，驅動業績長期穩健發展。

業務重組，持續優化“端到端”能力，提升經營效率。公司按照業務領域、性質、在産業鍊中的位置将原有業務拆分重組為WuXiChemistry、WuXiBiology、WuXiDDSU、WuXiTesting、WuXiATU五大部分進一步發揮内部導流效應，有望持續增加營運效率，提升服務品質。

1）WuxiChemistry版塊：前三季度實作收入100.8億元，同比+47.5%，其中小分析藥物發現服務/CDMO服務收入分别為44.4/56.3億元，同比+42.3%/+51.9%。截止報告期末，CDMO分子管線累計1548個分子（37個商業化、47個臨床III期、235個臨床II期、1229個臨床I期和臨床前項目），新增9個商業化項目。2021年Q3，公司完成了對瑞士庫威制劑生産基地和美國特拉華州土地的收購，增加了産能，拓展了全球化能力。

2）WuXiTesting版塊：前三季度實作收入33.4億元，同比+43.9%，其中實驗室分析測試/臨床CRO及SMO服務收入分别為21.3/12.0/億元，同比+41.9%/+47.4%。截止報告期末，WIND平台簽約123個項目，臨床CRO服務項目累計超200項，，SMO業務保持行業第一地位，擁有約4500名員工，同比+42%，未來版塊内部協同效應有望增加。

3）WuXiBiology版塊：前三季度實作收入12.4億元，同比+33.2%，擁有客戶超1100家。在發現生物學方面，建立了4個卓越中心，擁有超2000位科學家；在新分子類型方面，大分子生物藥和新技術新能力收入同比+56%，占比提升至13.3%；在DNA編碼化合物庫服務方面，DEL化合物分子數量超過累計900億個。

4）WuXiATU版塊：前三季度實作收入7.4億元，同比-5.2%，其中，美國區業務依舊受疫情影響，中國區收入同比+187%，互相抵消。截止報告期末，該闆塊為326個項目提供測試服務，為61個項目提供工藝開發和生産服務（45個臨床前+臨床I期、6個II期、10個III期項目）。上海臨港基地于10月份投入營運，與其他三個生産基地共同服務全球客戶。

5）WuXiDDSU版塊：前三季度實作收入9.3億元，同比+16.4%，首個産品于2021年7月14日送出上市申請。目前，公司累計完成136個IND申報，獲得103個臨床試驗批件，99個項目處于臨床試驗階段。單三季度，公司完成16個IND申報，獲得12個臨床試驗批件。

盈利預測：預計2021-2023年公司營業收入為221.86、299.36和397.82億元，同比增長34.2%、34.9%、32.9%；歸母淨利潤分别為44.75、62.44和82.09億元，同比增長51.2%、39.5%、31.5%，對應2021-2023年PE分别為91/65/50倍。

風險因素：行業競争加劇、國内國際政策、核心技術人員流失等風險。

該股最近90天内共有25家機構給出評級，買入評級24家，增持評級1家；過去90天内機構目标均價為187.01；證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。