基本事件
公司釋出2021年半年報：21H1實作營收25.13億元（+42.97%，同比19H1+24.96%），歸母淨利潤1.28億元（+410.60%，同比19H1+79.6%），扣非歸母淨利潤1.16億元（+547.73%，同比19H1+95.84%）。
21Q2實作營收13.64億元（+48.53%，同比19Q2+35.59%），歸母淨利潤0.67億元（+997.44%，同比19Q2+11.67%）,扣非歸母淨利潤0.67億元（+646.16%，同比19Q2+17.54%）。
投資要點
新品疊代拉動海外業務增長，國内“新曲美”轉型漸入佳境
（1）海外Ekornes業務：21H1實作收入16.12億（+46.54%），淨利潤2.08億，淨利率修複至12.9%的較高水準；其中子品牌Stressless/IMG/Svane于分别實作收入11.78/3.24/1.10億元，同比+42.56%/+64.75%/+42.80%，對應毛利率分别為49.99%/ 38.96%/ 19.55%。
（2）國内曲美業務：21H1曲美業務實作收入9.2億（+37.69%），堅持“三新轉型”、品牌更新，将管道更新列為工作重心，店面更新取得顯著成績，家裝+大宗快速發展、成為新增長點，毛利率33.22%。
内銷：零售轉型成效顯著，Ekornes順利融入國内管道
（1）曲美新零售：2C業務單Q2實作雙位數增長，坪效、客單值及單店收入顯著提升，經銷商管道客單值超3.5萬元，直營門店客單值超3.9萬元。得益于公司在“時尚家居”品牌與産品更新、店面形象更新三管齊下，轉型成效顯著。
（2）Ekornes本土化：21H1 Ekornes在中國市場延續高速增長，訂單同比增速超過 70%，其中Stressless 實作收入3751萬，訂單增速超過 90%，在中國市場門店數量接近 100家，此外IMG 品牌也已開始開設品牌獨立店（已營業&在裝修的數量達40家），經銷商普遍回報盈利情況較好。
（3）工程&家裝新管道開拓：21H1 B2B工程業務實作收入超5000萬元（20H1基本沒有），地産商客戶多為國企、央企背景，現金流、賬期、回款保證方面具備較強的保障；家裝業務開始加速搶占大型家裝公司管道資源。
海外：新産品受市場認可、大客戶業務取得突破
（1）研發新款爆品：Ekornes新管理層上任後重視産品研發，2款新品進入21H1前10大暢銷款式清單，新款沙發、餐椅、舒适椅均有亮眼表現。
（2）大客戶業務轉型順利：前20大客戶名單新增8位新客戶，占Stressless、IMG品牌合計銷售額的10%，未來有望合作更多大客戶。
截至2021年6月末，Ekornes 2021年累計訂單金額 25.74 億（+65%，較 2019 年增長 59%）。展望21H2，預伴随海外供應鍊完全恢複、下遊需求持續複蘇，海外業務将維持高增。
利息支出顯著壓縮，規模效應下盈利能力有望持續向好
21H1年公司實作毛利率41.35%（-1.87pct，同比19H1-2.35pct)，主要系原材料價格波動、海運成本大幅上漲，但仍然實作淨利率5.70%（+7.94pct, 同比19H1+1.30pct), 得益于規模效應下期間費用率的同比壓縮：21H1公司期間費用率為34.76%（-9.14pct)，其中銷售費用率22.15%（-2.8pct)，管理費用率8.61%（-2.7pct)，财務費用率4.00%（-3.5pct)，單Q2利息支出0.56億（20Q2為0.81億），伴随債務規模減小有望持續下降。公司6月下旬進行産品價格調整，看好21H2盈利能力繼續向好。
盈利預測及估值
公司海内外業務齊放量，盈利改善逐漸兌現，預計2021-2023年公司實作營收55.23/ 66.78/ 79.51億元，同增29.08%/ 20.91%/ 19.07%；歸母淨利潤3.48/ 4.91/ 6.29億元，同增234.99%/ 41.13%/ 28.19%，對應PE分别為16.64X/ 11.79X/ 9.2X，給予買入評級。
風險提示
原材料價格大幅上漲、地産景氣下滑
史凡可 輕工制造行業 首席分析師
美國哥倫比亞大學工程碩士。2015年4月至2017年3月供職于中國銀河證券研究部，曾從事農林牧漁行業研究；2017年4月加入東吳證券研究所，從事輕工制造行業研究，并于2018年起擔任輕工制造行業首席。2017年新财富輕工制造行業第5名，2019年新财富輕工及紡織服裝第3名。2020年7月加入浙商證券研究所。
手機/微信：18811064824
馬莉 浙商證券副所長、大消費負責人、紡織服裝行業首席分析師
南京大學學士、中國社會科學院經濟學博士；現供職于浙商證券研究所，曾供職于中國紡織工業協會、中國銀河證券研究部、東吳證券研究所。2019年新财富輕工及紡織服裝第3名，水晶球紡織服裝行業第1名；2018年紡織服裝行業水晶球第1名；2016-2017年新财富紡織服裝行業第1名；2015年新财富紡織服裝行業第2名；2014年新财富紡織服裝行業第4名；2013年新财富紡織服裝行業第2名；2012年新财富紡織服裝行業第4名
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傅嘉成 輕工制造行業 研究員
中央财經大學投資學學士、碩士，2019年7月至2020年5月供職于東吳證券研究所，覆寫輕工制造行業；2020年6月起加入浙商證券研究所。
楊舒妍 輕工制造行業 研究員
上海交通大學學士、香港科技大學碩士，2021年3月起加入浙商證券研究所，覆寫輕工制造行業。
手機/微信：13611883185
杜山 輕工制造行業 研究員
浙江大學學士、伊利諾伊大學、香港中文大學（深圳）碩士，2021年5月起加入浙商證券研究所，覆寫輕工制造行業。
手機/微信：15306560432
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