基本事件
公司釋出21Q3業績：21Q1-Q3公司實作營收144.02億（+47.99%，較19Q3+51.04%），歸母淨利21.13億（+45.73%，較19Q3+53.35%）,扣非歸母淨利20.14億（+45.17%，較19Q3+55.97%），；其中21Q3單季實作營收62.02億（+30.12%，較19Q3+54.07%），歸母淨利11.01億（+14.57%，較19Q3+47.71%）,扣非歸母淨利10.68億（+13.12%，較19Q3+53.45%），表現亮眼。
投資要點
Q3收入增長略超預期，衣櫃+配套品持續高增
期内公司持續推進大家居業務模式，繼續推動經銷商轉型定制核心+配套品+門牆系統融合銷售，做大客單值，分産品拆分來看：
21Q1-Q3廚櫃收入53.95億（+30.63%），占比37.80%。其中21Q3收入21.89億（+12.7%）公司持續激活零售經銷商與各地裝企開展業務合作，深入推進“全廚定制”模式，增加廚電配套率。
21Q1-Q3衣櫃收入57.36億（+50.53%），占比40.22%。其中21Q3收入26.31億（+35.4%），從“T5”向“T8”躍進，寝具、窗簾、燈飾等配套品銷售高增、占比提升，提供卧室整體解決方案。
21Q1-Q3衛浴收入6.93億（+38.11%），占比4.86%。其中21Q3收入2.82億（較20Q3增長13.6%）。
21Q1-Q3木門收入8.37億（+72.49%），占比5.87%。其中21Q3收入3.81億（較20Q3增長51.7%）。衛浴+木門合計占比超過10%，品類融合順利。
21Q1-Q3其他（配套品占比90%以上）收入15.99億（+125.94%），占比11.25%。其中21Q3收入6.56億（較20Q3增長91.6%）。
經銷商意願強、Q3開店提速，零售同店增長強勁
零售：21Q1-Q3經銷收入111億（+50%,單Q3+29%），直營收入3.67億（+57%，單Q3+30%），從門店數量來看，21Q3末廚櫃/衣櫃/木門/衛浴/歐鉑麗較期初增加23/101/91/115/19家，合計較年初淨增349家，21Q3單季度開店超過200家，整體開店節奏加快，展現經銷商信心。公司已不再考核C端開店，增長主要靠同店拉動：21Q1-Q3單店收入（前三季度）約為154萬元（+44%，較19年同期+43%），展現極強的内生增長動能。
大宗：21Q1-Q3大宗收入26.34億（+44%，單Q3+33%），收入占比18.3%。期内受大宗價格競争加劇、原材料價格上漲、運費口徑調整等因素影響，毛利率30.42%（20年為35.89%）。
整裝大家居招商&接單持續超預期，全新品牌星之家啟航
截止9月末公司大家居門店數量接近700家（Q3單季度新開近50家），我們估計Q3接單保持翻倍增長态勢，看好全年增長超預期。公司整裝在設計/下單系統、産品組合、幹倉配解決最後1公裡問題等多方面具備顯著優勢，且雙向引流效果顯著，裝企利潤空間較為豐厚、合作意願強烈。4月“StarHomes 星之家”品牌正式推向市場（由歐鉑麗整裝全面換新），與原有的歐派整裝大家居形成“一體兩翼”、期待成為新放量點。
收入結構變化緻盈利能力下行，控費能力較強，預收款高增
Q3單季度毛銷差26.75%（同比-5.26pct），主要系原材料價格上漲、低毛利的大宗&配套品占比提升；管理+研發費用率7.09%（同比-1.49 pct），規模化效應顯著；經營性現金流淨額10.43億元（同比-33pct），主要系應收賬款&票據（12.4億，同比+43%）、存貨（12.2億，同比+53%）增加較多；預收+合同負債合計24.36億（同比+73%），保障Q4零售業績。
盈利預測及估值
歐派作為行業内定制領軍龍頭，Q3增速領跑、馬太效應顯著，強資訊化投入&供應鍊提效夯實競争實力，并逐漸從全屋定制延伸軟裝配套，提供真正的一站式解決方案，看好長期份額提升。我們預計公司21-23年營收204/244/289億，同比+38.4%/19.4%/18.8%，歸母淨利28.17/33.96/40.71億，同比+36.6% /20.6% /19.9%，對應PE分别為26.02X/21.58X/18X。
風險提示
房地産調控超預期，新品增長不達預期
