基本事件
公司发布2021年半年报：21H1实现营收25.13亿元（+42.97%，同比19H1+24.96%），归母净利润1.28亿元（+410.60%，同比19H1+79.6%），扣非归母净利润1.16亿元（+547.73%，同比19H1+95.84%）。
21Q2实现营收13.64亿元（+48.53%，同比19Q2+35.59%），归母净利润0.67亿元（+997.44%，同比19Q2+11.67%）,扣非归母净利润0.67亿元（+646.16%，同比19Q2+17.54%）。
投资要点
新品迭代拉动海外业务增长，国内“新曲美”转型渐入佳境
（1）海外Ekornes业务：21H1实现收入16.12亿（+46.54%），净利润2.08亿，净利率修复至12.9%的较高水平；其中子品牌Stressless/IMG/Svane于分别实现收入11.78/3.24/1.10亿元，同比+42.56%/+64.75%/+42.80%，对应毛利率分别为49.99%/ 38.96%/ 19.55%。
（2）国内曲美业务：21H1曲美业务实现收入9.2亿（+37.69%），坚持“三新转型”、品牌升级，将渠道升级列为工作重心，店面升级取得显著成绩，家装+大宗快速发展、成为新增长点，毛利率33.22%。
内销：零售转型成效显著，Ekornes顺利融入国内渠道
（1）曲美新零售：2C业务单Q2实现双位数增长，坪效、客单值及单店收入显著提升，经销商渠道客单值超3.5万元，直营门店客单值超3.9万元。得益于公司在“时尚家居”品牌与产品升级、店面形象升级三管齐下，转型成效显著。
（2）Ekornes本土化：21H1 Ekornes在中国市场延续高速增长，订单同比增速超过 70%，其中Stressless 实现收入3751万，订单增速超过 90%，在中国市场门店数量接近 100家，此外IMG 品牌也已开始开设品牌独立店（已营业&在装修的数量达40家），经销商普遍反馈盈利情况较好。
（3）工程&家装新渠道开拓：21H1 B2B工程业务实现收入超5000万元（20H1基本没有），地产商客户多为国企、央企背景，现金流、账期、回款保证方面具备较强的保障；家装业务开始加速抢占大型家装公司渠道资源。
海外：新产品受市场认可、大客户业务取得突破
（1）研发新款爆品：Ekornes新管理层上任后重视产品研发，2款新品进入21H1前10大畅销款式清单，新款沙发、餐椅、舒适椅均有亮眼表现。
（2）大客户业务转型顺利：前20大客户名单新增8位新客户，占Stressless、IMG品牌合计销售额的10%，未来有望合作更多大客户。
截至2021年6月末，Ekornes 2021年累计订单金额 25.74 亿（+65%，较 2019 年增长 59%）。展望21H2，预伴随海外供应链完全恢复、下游需求持续复苏，海外业务将维持高增。
利息支出显著压缩，规模效应下盈利能力有望持续向好
21H1年公司实现毛利率41.35%（-1.87pct，同比19H1-2.35pct)，主要系原材料价格波动、海运成本大幅上涨，但仍然实现净利率5.70%（+7.94pct, 同比19H1+1.30pct), 得益于规模效应下期间费用率的同比压缩：21H1公司期间费用率为34.76%（-9.14pct)，其中销售费用率22.15%（-2.8pct)，管理费用率8.61%（-2.7pct)，财务费用率4.00%（-3.5pct)，单Q2利息支出0.56亿（20Q2为0.81亿），伴随债务规模减小有望持续下降。公司6月下旬进行产品价格调整，看好21H2盈利能力继续向好。
盈利预测及估值
公司海内外业务齐放量，盈利改善逐渐兑现，预计2021-2023年公司实现营收55.23/ 66.78/ 79.51亿元，同增29.08%/ 20.91%/ 19.07%；归母净利润3.48/ 4.91/ 6.29亿元，同增234.99%/ 41.13%/ 28.19%，对应PE分别为16.64X/ 11.79X/ 9.2X，给予买入评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨、地产景气下滑
史凡可 轻工制造行业 首席分析师
美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。
手机/微信：18811064824
马莉 浙商证券副所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名
手机/微信：15601975988
傅嘉成 轻工制造行业 研究员
中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。
杨舒妍 轻工制造行业 研究员
上海交通大学学士、香港科技大学硕士，2021年3月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。
手机/微信：13611883185
杜山 轻工制造行业 研究员
浙江大学学士、伊利诺伊大学、香港中文大学（深圳）硕士，2021年5月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。
手机/微信：15306560432
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