成熟的資産配置組合，既負責進攻，也負責防禦。在目前的一般配置中，即使是高比對的股票長期政策，具有防禦價值的CTA政策也逐漸吸引了高淨值客戶的目光。
CTA政策的基礎資産是商品期貨，與普通股和債券資産的相關性較低。将CTA政策添加到資産組合中可以是一個很好的風險分散作用，并在黑天鵝到來時提供獨特的危機保護。
<h1級"pgc-h-right-arrow"資料軌道""6">滞脹預期越來越高，風險厭惡情緒正在升溫</h1>
A股面臨的宏觀環境非常複雜。一方面，領先名額跌破臨界點，預示着未來經濟增長可能面臨的挑戰，另一方面，國際能源危機如火如荼，2021年冬季可能是有記錄以來代價最高的一年。
根據國家統計局的資料，中國9月份制造業采購經理人指數（PMI）為49.6%，低于上個月的0.5個百分點，低于門檻。這是自2020年3月以來制造業采購經理人指數首次跌破該線。
PMI是全球宏觀經濟走勢監測的領先名額之一，具有較強的預測和預警效果。當PMI高于50%時，經濟處于擴張周期;
值得注意的是，制造業PMI指數自今年3月以來呈現下降趨勢，在第三季度後制造業PMI的下降加速，原因是能源消耗的雙重控制以及原材料和航運價格上漲。
資料來源：國家統計局。
反映經濟前景的另一個資料是家庭消費。8月份消費品零售總額環比下降6個百分點，僅同比增長2.5%，兩年内分别增長1.5%。剛剛公布的國慶假期國内旅遊為5.15億，同比下降1.5%，與疫情前同期回升至70.1%。國内旅遊收入達到3，890.61億元，同比下降4.7%，回升至疫情前同期的59.9%。旅遊收入的恢複速度慢于遊客的恢複速度，說明居民的消費意願不足。
盡管經濟複蘇已經放緩，但全球通脹正在加速。花旗的全球通脹意外指數飙升至1999年有記錄以來的最高水準，表明通脹率現在高于預期。
圖2 - 花旗全球通脹意外指數
來源：Zerohedge
不斷上漲的能源價格和不斷上升的通脹給全球經濟前景蒙上了陰影，"滞脹"是目前貿易情緒的核心。在滞脹環境下，企業成本上升，但需求不足支撐企業提價，導緻企業利潤率下降，這也是為什麼股市表現在滞脹環境下往往疲軟的原因。
雖然市場尚未就滞脹達成一緻，但投資者最好提前做出反應。投資期貨市場的CTA政策可以幫助投資者對沖資産之間的滞脹。
< h1類""pgc-h-right-arrow"資料跟蹤""50">危機Alpha：CTA政策的配置值</h1>
CTA政策也被稱為"管理期貨政策"，因為期貨市場可以做多或做空，也可以交易T-0，是以隻要市場波動存在，CTA政策在各種市場環境中都可以追求絕對回報。
量化CTA是基于趨勢跟蹤政策，通過各種量化名額判斷期貨品種是在上漲通道内還是在下跌通道中，進而做多和做空。CTA政策的表現值得期待，因為今年宏觀經濟通脹升溫，導緻大宗商品等資産的波動性上升。
（1）收入來源是獨立的，可以降低投資組合的波動性
CTA政策要趁着期貨市場價格的上漲或下跌趨勢獲利，在期貨市場波動中賺錢。通過趨勢跟蹤方法，主要投資于國内金融期貨和商品期貨，包括股指期貨、農産品期貨、金屬期貨、能源期貨、政府債券期貨等。CTA政策的收益來源決定了它與其他政策的相關性較低。
芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange）在其研究報告中建立了自己的投資組合，該公司表示，随着CTA政策的加入，原始債券投資組合的波動性明顯低于原始投資組合，但收益有所提高。
在2020年股市大年之後，當大量投資者目前配置設定股票基金并持有高頭寸時，加入CTA政策以優化投資組合将是明智的。
（2） 危機阿爾法
從曆史上看，CTA政策傾向于在股票和債券市場的黑天鵝之前提供良好的下行保護，稱為"危機阿爾法"。
目前，美國聯邦債務問題已推遲到12月，但尚未完全解決，美國債務違約的風險仍然存在，通脹飙升可能迫使美聯儲提前加息。雖然可能性極小，但一旦黑天鵝飛出，美國債券收益率将飙升，全球市場将面臨股市雙底，重複2月份的大幅下跌。
當傳統股票和債務資産出現危機時，資本流入其他資産，如商品和外彙。CTA政策的投資對象是期貨市場，可以更好的把握這種市場的回報機會，又稱危機阿爾法。
在資産配置組合中加入CTA政策，相當于将雞蛋放入多個籃子中，可以降低投資組合的波動性，提高風險回報率，這是資産配置的重要組成部分。
<CTA政策>h1級""pgc-h-arrow right-right"data-track""51"的風險和收益</h1>
CTA政策投資于期貨市場，期貨交易的風險主要是雙重的：一是期貨價格波動的風險，另一是期貨保證金交易可能導緻的風險。
我們知道期貨交易采取保證金交易的形式，杠杆率更高。首席CTA經理通常嚴格控制保證金比率，但有些經理獲得更高的回報，會提高保證金比率，其相應的風險也會大大增加。
一般來說，為了控制風險，CTA政策采用的保證金比例約為20%。例如，一個5000萬的CTA産品，其中1000萬用于保證金交易（保證金率為20%），其餘4000萬用于現金管理。職業經理人會設定預警線和止損線等風控措施，更加自律，進而更好地控制風險。
對于其餘80%的資金，如果隻購買貨币基金組織進行現金管理，資金的使用率将相對較低。是以，大多數經理使用多種政策，例如将指數增強政策與離線政策相比對，以提高整體政策收益率。
總體來看，經濟不确定性增加，未來滞脹預期逐漸增強，市場避險情緒升溫。此時，投資組合需要配置一部分防禦性政策，如CTA，以降低投資組合的整體風險水準并優化投資組合的整體回報。
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