限電潮後深化改革信号漸強 改變電力行業底層投資邏輯

行業表現：本期表現：公用事業行業失去市場。滬深300指數上漲0.35%，創業闆上漲1.15%，公用事業闆塊同比下跌0.24%，電力子行業上漲1.05%，水行業下跌4.33%，天然氣行業下跌0.46%，環境工程和服務行業下跌3.50%。

重要回顧：效用視角：深化停電後的改革信号，改變電力行業的基本投資邏輯。近日，國家和地方政府多次以檔案、講話、評論等形式表示要推動電力行業市場化改革。

1）20年來煤電沖突集中爆發，生産要素市場化最後一個深水區。從往年的經驗來看，9月空調負荷大幅下降，供熱需求沒有開始，南秋加厚水電貢獻，是以9月往往是全年電力供需最輕松的月份，當爆發全國電力限制潮時，人們不禁擔心;

2）近年來，我國多次提出推進生産要素市場化，但持續近20年的煤電沖突始終突出，成為生産要素領域市場化改革的最後一個深水區;

3）新的電力系統需要新的電價機制，碳中和不僅可以改變供應而不觸及需求。

4）深化改革信号越來越強，電力行業底層投資邏輯有望徹底改變;以限制電力浪潮為契機，近期國家和地方政府多次以檔案、演講和評論的形式表達了電力行業市場化改革的現實意義，并建立了滿足中長期電力供需緊張的長效機制， 與碳中和目标相符;

5）從節奏上看，我們預計非公有電價要全面放開仍需時間。

在電價機制上有較強的改革預期，疊加了近期良好的新能源政策，全面惠及清潔能源營運商和火電轉型領跑者：

1）火電改造：先推華潤電力、華潤電力、内蒙古電力，建議關注華能國際。作為全國火力發電的上司者，上述企業依靠燃煤發電資産的巨額存量來提供充足的現金流，新能源裝機和利潤高速增長，目前市值處于絕對被低估的狀态。内蒙古電力新重點推薦内蒙古地區已有1000多萬千瓦煤電項目，其中一半以上通過超高壓輸電到華北電網。公司現存燃煤發電資産與開發新能源項目具有很強的互補性，公司目前擁有140多萬千瓦的優質新能源項目，未來有望成為内蒙古大型基地項目的重要發展對象;

2）純新能源營運商：推薦中光核電新能源、龍源動力、三峽能源。作為中廣核集團、國家能源集團和三峽集團分别的新能源旗艦開發平台，新能源裝機持續增長，依托全國大股東巨大的電力開發實力;

3）水電：推薦燕源電、長江電、華能水電、四川投資能源。預計龍頭水電企業将通過水景一體化項目切入新能源營運領域，開辟增長空間，水電資産存量價值也有望重估。燕源電力新重點推薦的目标，公司正在全面推進近兩年光伏項目的擴建，我們強調公司的光伏轉型目标是堅定的，廣闊的空間，切入新能源軌道，幫助公司實作良好的增長，具有更高的配置價值。

環保觀點："城市供水價格管理辦法"開始實施，完善水價關聯機制，做好水務部門環保。2021年10月1日，《城市供水價格管理辦法》施行，要求在"允許成本加合理效益"的原則下，建立健全供水價格關聯機制，節約用水，公平負擔。《管理辦法》規定，供水企業供水業務的允許收入由允許成本、允許收入和稅金組成，并詳細規定了三個部分的相應組成部分。同時，管理方法将以當地實際和社會負擔能力為核心依據，提供和調整水價。

港股觀點：

1）中遊儲運業務環境向上。液化天然氣價格飙升的真正反映是強勁的需求。我們認為，液化天然氣中遊儲存和運輸環節是主要受益者;

2）氣價進一步沖高，居民冬季供應壓力凸顯。目前，全球天然氣價格持續上漲，我國LNG現貨CIF從1000萬美元/英國熱能進一步沖向26美元/百萬英熱的新高，對應終端零售成本約為4.5元/平方，4月至今價格幾乎翻了一番，形成了實價倒挂。城市燃燒供熱季節總差壓不容樂觀，我們認為下半年城市燃燒差進一步加壓;

3）天然氣銷售增長率居高不下。根據國家發改委的資料，2021年7月天然氣表觀消費量為283.7億立方米，同比增長15.2%。2021年1-7月，天然氣表觀消費量為2112億立方米，同比增長17.1%。天然氣行業整體營商環境高企，領跑城市瓦斯銷售上半年表現亮眼;

4）綜合能源業務的長期前景保持不變。在2030年碳峰目标下，碳減排在很大程度上等同于煤炭減排，工業瓦斯轉化有望繼續加速，瓦斯企業積極布局轉型業務。

共同關注點

1）火電：中國電力、華潤電力、華能國際、内蒙古電力;

2）清潔發電：長江電、華能水電、國投電、四川投資能源、燕源電、三峽能源、龍源電力、富恩股份、中國光能、南網能源、水晶科技;

3）瓦斯：深圳瓦斯、新天然氣、華潤瓦斯、新奧能源。

4）電網：國網通信，淩陵供電。

環保重點目标

1）大氣與監測：第一條河流環境保護;

2）固體廢物：浙江福控股、高能環境、中金環境、金源股份、偉明環保、上海環境、漢蘭環境;

3）水處理：德林海、藍水、博世科、國軒環保。

免責聲明：投資是有風險的，入市時應謹慎，以上内容僅供參考，不作為個人投資的依據！