重要提示：《證券期貨投資者适當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閱号釋出的觀點和資訊僅供海通證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以海通證券研究所釋出的完整報告為準。若您并非海通證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本訂閱号中的任何資訊。本訂閱号難以設定通路權限，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到或閱讀本訂閱号推送内容而視相關人員為客戶；市場有風險，投資需謹慎。
海通宏觀 梁中華團隊
本報告作者：
李俊 S0850521090002
王宇晴 S0850122070054
梁中華 S0850520120001
·概 要 ·
經濟：美國方面，經濟增長偏穩。1季度經濟環比增速雖不及預期，但從結構來看消費仍穩，投資也有所改善，經濟短期仍偏強。3月美國新房銷售同比增速回升，個人可支配收入與消費支出仍較為穩定，核心資本品新訂單同比增速回升。通脹壓力仍大，3月PCE價格指數同比回升，核心PCE與2月持平。此外，4月美國Markit制造業PMI再次回落至榮枯線之下。總的來說，美國目前更多還是“脹”的風險，經濟偏穩定，暫時沒有“滞”的風險，與“滞脹”環境有差異。
市場預期9月降息，截至4月26日，市場預期美聯儲首次降息時點仍為9月，預期年内降息1次，全年降息幅度25BP。10年期美債收益率回升至4.67%。歐洲方面，4月歐元區景氣度持續分化，制造業PMI繼續走弱而服務業PMI持續回升。3月歐盟28國粗鋼産量同比增速回落。政策：美國通脹回落遇阻，美聯儲降息或仍早。歐央行或多次小幅降息。日央行4月議息會議維持基準利率不變，未來或削減債券購買。風險提示：海外貨币政策調整超預期
1
美國：需求不弱，通脹仍高
美國的經濟不差。美國2024年1季度GDP環比折年率為1.6%（前值3.4%），雖不及市場預期，但剔除基數效應後同比增速仍有所回升。并且從結構來看，GDP增速主要受淨出口拖累，而消費仍穩，投資也有所改善。整體來看，美國經濟短期仍偏強。
具體來看，消費方面，商品消費回落，而服務消費仍強。私人投資的回升主要依靠住宅投資拉動，或與美國房地産新房銷售持續修複有關。裝置投資也有所回升，或反映出企業投資信心或有所增強。進口表現強勁帶動淨出口走弱，其中商品進口的增長更加明顯，也反映美國需求不弱。（詳見《需求并不弱——美國2024年1季度GDP點評》）
同時，新房銷售增速回升。3月美國新屋銷售69.3萬套，高于市場預期的66.9萬套。同比增速由2月的1.9%明顯提升至8.3%。此外，新房銷售中位價環比增速也回升至6.0%（前值-3.5%）。
居民消費也仍有韌性。3月美國個人可支配收入同比增速為4.1%（前值4.2%），仍相對穩定。個人消費支出同比回升1個百分點至5.8%，商品與服務消費均有增長，居民消費仍有一定韌性。其中商品消費增長主要靠汽油和其他能源商品拉動，服務消費增長中醫療保健貢獻較大。
美國的通脹壓力仍大。3月美國PCE價格指數同比增速回升0.2個百分點至2.7%，或主要受近期能源價格回升影響。核心PCE與2月持平，維持在2.8%。可見，美國通脹仍然“頑固”，即使剔除食品和能源價格的幹擾，核心通脹下行阻力一直沒有得到緩解。
總的來說，美國目前更多還是“脹”的風險，經濟偏穩定，暫時沒有“滞”的風險，與“滞脹”環境有差異。
此外，核心資本品新增訂單同比回升。3月美國除國防外耐用品訂單同比增長1.7%，環比增長2.3%（前值1.5%）。其中，扣除飛機與國防的核心資本品新訂單同比增速回升0.8個百分點至1.1%，環比則由2月的0.4%回落至0.2%。
景氣指數略有回落。4月美國Markit制造業PMI由3月的51.9回落至49.9，結束了此前連續3個月榮枯線之上的趨勢。服務業PMI也回落至50.9（前值51.7），但仍處于榮枯線之上。
市場預期9月降息。截至4月26日，市場預期美聯儲首次降息時點仍為9月，預期年内降息1次，全年降息幅度25BP。
美債收益率回升至4.67%。截至4月26日，美國10年期國債名義收益率為4.67%，較上一周進一步回升5BP。其中，10年期美債實際收益率為2.24%，較上一周回升3BP，10年期通脹預期較上一周增長2BP至2.43%。
2
歐洲：景氣持續分化
制造業PMI繼續走弱。4月歐元區Markit綜合PMI由3月的50.3回升至51.4。其中服務業PMI持續走強，回升1.4至52.9，已連續3個月處于榮枯線之上。而制造業PMI則進一步回落至45.6（前值46.1），歐元區制造業與服務業的景氣分化仍在持續。
粗鋼産量同比增速回落。3月歐盟28國粗鋼産量同比增速為-2.5%，較2月回落3.5個百分點。
3
政策：日央行維持寬松
通脹下行遇阻，美聯儲降息或仍早。芝加哥聯儲主席Goolsbee表示，在一系列高于預期的通脹資料釋出後，美聯儲必須重新調整政策，停下來看看情況。
歐央行或多次小幅降息。歐央行執委Panetta表示，歐央行可以通過多次小幅降息來應對需求疲軟問題，如果出現沖擊可以毫無代價地暫停小幅降息。
日央行維持利率不變。日央行在4月議息會議中維持基準利率在0-0.1%，符合市場預期。日央行表示，預計目前寬松的金融環境将持續，有必要關注匯率對通脹的影響。日央行行長植田和男表示，将在未來某個時候削減債券購買，但尚無法說明削減時間。加息時機取決于價格趨勢，不能排除匯率影響價格趨勢的可能性，日元長期疲軟的可能性不是零。
風險提示：海外貨币政策調整超預期
----------------沙特：哪些投資機會？——新興經濟研究系列之九（海通宏觀李俊、王宇晴、梁中華）
迎難而上——2024年海通宏觀經濟和政策展望（海通宏觀研究團隊）
法律聲明
本公衆訂閱号（微信号：海通宏觀研究）為海通證券研究所宏觀行業營運的唯一官方訂閱号，本訂閱号所載内容僅供海通證券的專業投資者參考使用，僅供在新媒體背景下的研究觀點交流；普通個人投資者由于缺乏對研究觀點或報告的解讀能力，使用訂閱号相關資訊或造成投資損失，請務必取消訂閱本訂閱号，海通證券不會因任何接收人收到本訂閱号内容而視其為客戶。本訂閱号不是海通研究報告的釋出平台，客戶仍需以海通研究所通過研究報告釋出平台正式釋出的完整報告為準。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱号所載資訊或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，對任何因直接或間接使用本訂閱号刊載的資訊和内容或者據此進行投資所造成的一切後果或損失，海通證券不承擔任何法律責任。本訂閱号所載的資料、意見及推測有可能因釋出日後的各種因素變化而不再準确或失效，海通證券不承擔更新不準确或過時的資料、意見及推測的義務，在對相關資訊進行更新時亦不會另行通知。本訂閱号的版權歸海通證券研究所擁有，任何訂閱人如預引用或轉載本訂閱号所載内容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并必注明出處為海通證券研究所，且不得對内容進行有悖原意的引用和删改。海通證券研究所宏觀行業對本訂閱号（微信号：海通宏觀研究）保留一切法律權利。其它機構或個人在微信平台以海通證券研究所宏觀行業名義注冊的、或含有“海通證券研究所宏觀團隊或小組”及相關資訊的其它訂閱号均不是海通證券研究所宏觀行業官方訂閱号。