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海通宏觀 梁中華團隊
本報告作者：
李林芷 S0850121060038
梁中華 S0850520120001
· 概 要 ·
工業企業利潤相對承壓。工業企業利潤結束連續七個月的同比正增，這或反映目前工業企業利潤空間受到一定程度的擠壓。從驅動因素看，利潤率的邊際走低對盈利的影響最大，其次是量的邊際回落。在各個行業中，中遊行業表現相對占優，上遊行業中的煤炭受益于漲價和利潤率擡升、下遊行業中的醫藥受益于需求增加，也表現較好。目前企業盈利狀況較前期有所轉弱，這主要是由于國内需求仍處于偏低水準，下階段要改善工企利潤，或需要更強力的政策對需求端有所支撐。
風險提示：需求改善不及預期。
工企利潤增速由正轉負。2024年1-3月規上工業企業利潤累計同比增速為4.3%，較1-2月的10.2%出現一定下滑。從當月增速來看，3月利潤同比減少3.5%，這是自去年8月以來，利潤增速首度出現同比負增。
從影響因素來看，量價齊跌，利潤率同比轉負。價格對利潤的拖累有所增加，3月PPI同比增速為-2.8%，跌幅較前一月進一步擴大。量對利潤的貢獻則有所減少，3月規上工業增加值同比增長4.5%，較前一月的7.0%有一定下滑，随着基數的擡高，生産增速或進一步下行。3月營收利潤率累計值為4.9%，當月值為5.1%，雖然均高于1-2月累計值，但這主要是因為季節性。相較往年，今年3月利潤率改善的幅度偏小，利潤率當月同比增速自去年11月以來再度由正轉負，對整體利潤的貢獻由正轉負。從影響利潤率的因素來看，雖然機關費用有所減少，但機關成本擡升對利潤率有一定拖累，這或主要是由于原油、有色金屬等原材料漲價。
中遊行業利潤占比近半。我們對15個重點行業的當月利潤按上、中、下遊進行分組加總，中遊利潤占比進一步擡升至47.3%，占總利潤的近一半，上遊和下遊行業利潤占比則均有所回落，其中下遊行業利潤占比從32.5%回落至27.3%，回落幅度較大。值得注意的是，雖然3月工企利潤受到原材料漲價的影響，但是上遊行業的利潤占比不增反減，這主要是由于3月漲價的主要是原油、銅、鋁等以進口為主的大宗商品，國内上遊企業利潤并未受益于原材料漲價而擡升。
從具體行業來看，發現上遊行業中，煤炭開采的利潤同比跌幅小幅收窄，但有色、化工、建材的利潤均在邊際回落，鋼鐵行業則由于去年1-3月均為利潤虧損，無法計算同比增速。中遊行業中，專用裝置利潤增速由負轉正，其他行業增速則均有回落，不過其中電子裝置、電力熱力行業增速仍保持較高水準。下遊行業中食品、醫藥行業利潤增速回升，但其他行業利潤也在邊際下滑。
從各行業的利潤驅動因素來看，量的拖累影響較大。上遊行業中，煤炭行業價格較前一月邊際回升，且利潤率邊際改善，對利潤有正向貢獻；有色行業雖然價格邊際回升，但受量和利潤率的拖累，利潤仍在邊際回落。中遊行業價格相對穩定，影響利潤的主要因素是量和利潤率，大部分中遊行業的量和利潤率都較前一月邊際回落，使得行業利潤受到壓縮，僅有專用裝置利潤率改善，這也是其利潤邊際回升的主要原因。受益于出口的電子裝置、電氣機械行業量的增速雖然下滑，但仍保持較高水準，這為行業利潤提供了一定支撐。下遊行業中僅有醫藥行業量有所增加，這主要是由于春季疾病多發，對醫藥産品的需求有所回升，這也使得醫藥行業利潤出現邊際改善。
需求走弱，持續累庫。1-3月工業産成品存貨增速為2.5%，較1-2月小幅回升，連續第三個月補庫。企業營收1-3月累計同比增速為2.3%，當月同比增速為-1.2%，均較1-2月有所回落，其中當月同比由正轉負，目前工業企業經營狀況表現一般。
工業企業利潤相對承壓。工業企業利潤結束連續七個月的同比正增，這或反映目前工業企業利潤空間受到一定程度的擠壓。從驅動因素看，利潤率的邊際走低對盈利的影響最大，其次是量的邊際回落。在各個行業中，中遊行業表現相對占優，上遊行業中的煤炭受益于漲價和利潤率擡升、下遊行業中的醫藥受益于需求增加，也表現較好。目前企業盈利狀況較前期有所轉弱，這主要是由于國内需求仍處于偏低水準，下階段要改善工企利潤，或需要更強力的政策對需求端有所支撐。
風險提示：需求改善不及預期。
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迎難而上——2024年海通宏觀經濟和政策展望（海通宏觀研究團隊）
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