重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
海通宏观 梁中华团队
本报告作者：
李俊 S0850521090002
王宇晴 S0850122070054
梁中华 S0850520120001
·概 要 ·
经济：美国方面，经济增长偏稳。1季度经济环比增速虽不及预期，但从结构来看消费仍稳，投资也有所改善，经济短期仍偏强。3月美国新房销售同比增速回升，个人可支配收入与消费支出仍较为稳定，核心资本品新订单同比增速回升。通胀压力仍大，3月PCE价格指数同比回升，核心PCE与2月持平。此外，4月美国Markit制造业PMI再次回落至荣枯线之下。总的来说，美国当前更多还是“胀”的风险，经济偏稳定，暂时没有“滞”的风险，与“滞胀”环境有差异。
市场预期9月降息，截至4月26日，市场预期美联储首次降息时点仍为9月，预期年内降息1次，全年降息幅度25BP。10年期美债收益率回升至4.67%。欧洲方面，4月欧元区景气度持续分化，制造业PMI继续走弱而服务业PMI持续回升。3月欧盟28国粗钢产量同比增速回落。政策：美国通胀回落遇阻，美联储降息或仍早。欧央行或多次小幅降息。日央行4月议息会议维持基准利率不变，未来或削减债券购买。风险提示：海外货币政策调整超预期
1
美国：需求不弱，通胀仍高
美国的经济不差。美国2024年1季度GDP环比折年率为1.6%（前值3.4%），虽不及市场预期，但剔除基数效应后同比增速仍有所回升。并且从结构来看，GDP增速主要受净出口拖累，而消费仍稳，投资也有所改善。整体来看，美国经济短期仍偏强。
具体来看，消费方面，商品消费回落，而服务消费仍强。私人投资的回升主要依靠住宅投资拉动，或与美国房地产新房销售持续修复有关。设备投资也有所回升，或反映出企业投资信心或有所增强。进口表现强劲带动净出口走弱，其中商品进口的增长更加明显，也反映美国需求不弱。（详见《需求并不弱——美国2024年1季度GDP点评》）
同时，新房销售增速回升。3月美国新屋销售69.3万套，高于市场预期的66.9万套。同比增速由2月的1.9%明显提升至8.3%。此外，新房销售中位价环比增速也回升至6.0%（前值-3.5%）。
居民消费也仍有韧性。3月美国个人可支配收入同比增速为4.1%（前值4.2%），仍相对稳定。个人消费支出同比回升1个百分点至5.8%，商品与服务消费均有增长，居民消费仍有一定韧性。其中商品消费增长主要靠汽油和其他能源商品拉动，服务消费增长中医疗保健贡献较大。
美国的通胀压力仍大。3月美国PCE价格指数同比增速回升0.2个百分点至2.7%，或主要受近期能源价格回升影响。核心PCE与2月持平，维持在2.8%。可见，美国通胀仍然“顽固”，即使剔除食品和能源价格的干扰，核心通胀下行阻力一直没有得到缓解。
总的来说，美国当前更多还是“胀”的风险，经济偏稳定，暂时没有“滞”的风险，与“滞胀”环境有差异。
此外，核心资本品新增订单同比回升。3月美国除国防外耐用品订单同比增长1.7%，环比增长2.3%（前值1.5%）。其中，扣除飞机与国防的核心资本品新订单同比增速回升0.8个百分点至1.1%，环比则由2月的0.4%回落至0.2%。
景气指数略有回落。4月美国Markit制造业PMI由3月的51.9回落至49.9，结束了此前连续3个月荣枯线之上的趋势。服务业PMI也回落至50.9（前值51.7），但仍处于荣枯线之上。
市场预期9月降息。截至4月26日，市场预期美联储首次降息时点仍为9月，预期年内降息1次，全年降息幅度25BP。
美债收益率回升至4.67%。截至4月26日，美国10年期国债名义收益率为4.67%，较上一周进一步回升5BP。其中，10年期美债实际收益率为2.24%，较上一周回升3BP，10年期通胀预期较上一周增长2BP至2.43%。
2
欧洲：景气持续分化
制造业PMI继续走弱。4月欧元区Markit综合PMI由3月的50.3回升至51.4。其中服务业PMI持续走强，回升1.4至52.9，已连续3个月处于荣枯线之上。而制造业PMI则进一步回落至45.6（前值46.1），欧元区制造业与服务业的景气分化仍在持续。
粗钢产量同比增速回落。3月欧盟28国粗钢产量同比增速为-2.5%，较2月回落3.5个百分点。
3
政策：日央行维持宽松
通胀下行遇阻，美联储降息或仍早。芝加哥联储主席Goolsbee表示，在一系列高于预期的通胀数据发布后，美联储必须重新调整政策，停下来看看情况。
欧央行或多次小幅降息。欧央行执委Panetta表示，欧央行可以通过多次小幅降息来应对需求疲软问题，如果出现冲击可以毫无代价地暂停小幅降息。
日央行维持利率不变。日央行在4月议息会议中维持基准利率在0-0.1%，符合市场预期。日央行表示，预计目前宽松的金融环境将持续，有必要关注汇率对通胀的影响。日央行行长植田和男表示，将在未来某个时候削减债券购买，但尚无法说明削减时间。加息时机取决于价格趋势，不能排除汇率影响价格趋势的可能性，日元长期疲软的可能性不是零。
风险提示：海外货币政策调整超预期
----------------沙特：哪些投资机会？——新兴经济研究系列之九（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队）
法律声明
本公众订阅号（微信号：海通宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：海通宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。