嘀嗒三沖IPO，沉寂已久的出行市場風雲再起

2 月底，嘀嗒出行再次向港交所遞交招股說明書，第三次沖擊 IPO。在此之前，嘀嗒出行分别于 2020 年 10 月和 2021 年 4 月兩次遞交 IPO 申請。如果此次順利上市，嘀嗒出行将“後發先至”成為國内出行領域第一股。

相比滴滴，嘀嗒出行的規模和聲量小了不少，但是卻頗顯穩健。和大家都在争奪網約車的存量市場相反，嘀嗒主營業務為順風車和計程車兩塊，切的正是一個不斷被人诟病、曾給滴滴帶來大麻煩但卻利潤十分可觀的順風車業務，以及一個不斷輾轉在自救邊緣的計程車市場。

據招股書顯示，嘀嗒是一家已經維持四年盈利的公司。

2020年、2021年和2022年前9個月，嘀嗒出行營業收入分别為 7.542 億元、7.806 億元和 4.283 億元。調整後淨利潤則分别為 3.433 億元、2.380 億元和 0.654 億元。

從資料中可以看出，自 2019 年首次盈利以來，嘀嗒出行雖然保持了這一态勢，但收入和利潤卻越來越少。過去三年，受疫情影響，乘客的出行頻率大幅降低，整個出行行業都進入艱難時期。如今雖然迎來回暖機會，但對嘀嗒來說，與從前的市場一同歸來的，還有從前的對手。

1 月 16 日，滴滴通過官方微網誌對外宣布恢複新使用者注冊，并随後重新開啟補貼老司機、拉新司機的活動。同時，“後來者”哈啰順風車也已經在去年達成了相當可觀的規模（去年訂單達 1.5 億次，高于嘀嗒所公布的去年前 9 個月的 0.721 億次）。對于嘀嗒來說，一場激烈的競争已經在眼前，上市的時間視窗确實不容再次錯過。

高利潤、高風險、小市場

在滴滴暫停順風車業務、App 受監管下架麻煩纏身的時候，嘀嗒搶占了這一片無人承包的魚塘。

在順風車的業務邏輯中，平台不承擔擁車費用，且無必要向車主、乘客提供大額補貼。當滴滴不斷用外賣、貨運、造車等新業務把公司越做越重時，嘀嗒卻以輕資産模式先一步實作盈利。

招股書顯示，嘀嗒順風車業務的毛利率連年持續在 80% 以上：2020 年、2021 年和 2022 年的前 9 個月，毛利率分别是 86.7%、85.4% 和 80.5%。算上其他業務，平台整體的毛利率也保持在 80% 左右。

這是一個非常之高的水準。對比之下，滴滴 2018-2020 年及 2021 Q1 毛利率僅僅為 5.50%、9.77%、11.23%、10.83%。從 2018 年到 2020 年，滴滴淨虧損超過 350 億元。

雖然利高，但是太小。天風證券報告顯示，在包括計程車揚召、計程車網約、網約車和順風車的國内四輪出行市場中，順風車隻占 1% 的份額。是以嘀嗒诠釋了什麼叫“賺得沒有别人虧得多”，每年的營收也隻有滴滴的約百分之一。

但是二級市場早已厭倦了望梅止渴，比以往更在意實在的利潤而非虛無的大餅。當不盈利成為行業标配時，這本身就是一個值得思考的事情。

歸來的滴滴和後起之秀哈啰也勢必會更在意這塊肥地。

嘀嗒在招股書中展示的是 2021 年的市場格局：根據弗若斯特沙利文的報告，按交易總額及搭乘次數計算，2021 年嘀嗒順風車的市占率約 38.1%，是國内最大的順風車平台。根據圖下注釋對其他幾家公司的描述，可以猜測公司A為哈啰（31.5%），公司B為滴滴（21.7%）。

招股書截圖

2022 年的情況如何了？根據哈啰順風車公布的資料，2022 年平台内完成的順路合乘訂單達到1.5億次。而嘀嗒招股書所公布的去年前 9 個月的順風車搭乘量為 0.721 億次。第一名與第二名就算不易位，差距恐怕也已經不大了。

順風車所帶來的風險自不必多說。招股書中提到，公司面臨順風車市場法規有關的不确定性因素，不遵守法規、發牌制度發生變動可能對其業務和經營業績造成重大不利影響。其順風車平台累計接獲 57 宗行政罰款，其中 36 宗後續已于截至本檔案日期撤銷。餘下 21 宗行政罰款由 5000 元至 3 萬元不等，合共約為 55 萬元。

計程車，客場作戰

二級市場不那麼待見收入結構單一的公司，這也不是個秘密。

自 2018 年以來，順風車業務貢獻的收入在嘀嗒總收益中所占比例逐年提高。2022 年前九個月，這一數字達到了 91.1%。

雖然名義上是順風車和出租者兩條腿，但 2022 年前九個月，智慧計程車服務收入僅占嘀嗒總收入的 3.6%，且收入僅 0.16 億元。

嘀嗒招股書展示了弗若斯特沙利文報告所呈現的中國計程車市場競争格局：按計程車搭乘次數計算，2021年嘀嗒出行在國内線上出行市場中排名第二，市場佔有率為 0.22%。相比之下，排名第一的公司市場佔有率為 3.15%。從注釋對公司的描述中可以猜出，排名第一的是滴滴，排名第三的是美團打車。

招股書截圖

對嘀嗒來說，與重生歸來的滴滴在它所熟悉的計程車市場作戰很難獲得優勢。雖然以滴滴目前的财務水準，很難再打響激烈的補貼戰，但固守現有份額也足以把持頭把交椅。對于嘀嗒來說，或許更具威脅的是财務實力和野心都更強的美團。

對于仍然保持“小而美”的嘀嗒來說，現在或許是最後一個絕佳的上市視窗——敵人還在休整，自己也保持着小小的盈利，融資屯糧的必要性不言而喻。另外，盈利是否會成為2021年整個行業需要調整的重要目标之一？很有可能。這或許意味着沉寂已久的出行市場将再次迎來競争風波。