（報告出品方/作者：廣發證券，闫俊剛，鄧崇靜）
一、國内優秀的汽車電子标的
（一）公司曆經多次周期，重獲新生
華陽集團于1993年成立，地處廣東惠陽市，曆程多次改制，由國營企業變身為 民營企業。2000年以後，公司抓住多媒體行業由錄音帶切換到碟片的行業機遇，快速 發展，成為視盤機（DVD/VCD）精密零部件行業的龍頭。2010年左右随着多媒體行 業由視盤機疊代至數位時代，市場萎縮，公司進入下行通道。随後，公司确立發展方 向，形成了以汽車電子、精密電子部件、精密壓鑄、LED照明為主的業務布局，獲得 二次新生，主要客戶長城、長安、廣汽、北汽、衆泰等自主品牌。
公司業務主要分為汽車電子（核心是中控/儀表/HUD産品），精密壓鑄，精密電 子部件，LED照明部件四大類。汽車電子的業務模式為對接應用軟體與車企之間的 需求，實作晶片資源利用的最大化，是車企和晶片廠商之間的橋梁，是以需要具備 軟硬體一體化能力。公司的核心競争力在于不斷開拓創新，将前沿的技術創新進行 産品化落地，持續高研發投入，多年來研發費用率保持7%以上。
公司于2002年改制設立有限責任公司華陽集團，同時引入職工持股。根據2022 年一季報公告，公司控股股東華陽投資持股比例57.1%，第二、三大股東為中山中科 股權投資有限公司與珠海橫琴中科白雲股權投資基金，分别持股8.3%和4.7%，兩者 均為IPO前持有的财務投資者。公司實際控制人包括李光輝、鄒淦榮、張元澤、吳衛、 李道勇、孫永镝、陳世銀、曾仁武等八位境内自然人，通過大越第一投資持有華陽投 資的76.3%股份，間接控股華陽集團。
華陽集團主要控股或參股的子公司主要有：(1)華陽通用電子有限公司，主要經營車載娛樂系統、GPS等産品業務。(2)華陽多媒體電子有限公司，主要經營HUD（擡 頭顯示）、車載無線充電、雷射頭及其精密部件等産品業務。(3)華陽精機有限公司， 主要經營精密鑄造等産品業務。(4)華陽光電技術有限公司，主要經營LED晶片、LED 照明燈具等産品業務。(5)華陽數位特電子有限公司，主要經營精密電子部件、車載 後視攝像頭、行車記錄儀等産品業務。
（二）汽車電子不斷拓品類，是公司四大業務的核心
公司産品覆寫的四大業務中，汽車電子是盈利增長和彈性所在，精密壓鑄提供 穩定現金流。2021年汽車電子業務收入為29.5億元，同比+39.9%，占總收入比例為 65.6%；精密壓鑄業務收入為9.4億元，同比+47.5%，占總收入比例為20.9%；精密 電子業務收入3.4億元,同比-12.2%，占比為7.7%；LED業務收入1.63億元，同比+15.3% 占比為3.6%。
汽車電子業務：直接面向整車廠提供配套服務，根據2021年年報披露，産品覆 蓋智能座艙、智能駕駛、智能網聯三大領域，産品包括車載影音、導航、液晶儀表、 擡頭顯示（HUD）、域控制器、流媒體後視鏡、車載攝像頭、自動泊車系統（APA）、 盲區監測（BSD）、駕駛員監測系統（DMS）、無線充電、T-BOX、FOTA等。
精密壓鑄業務：主要生産鋁合金、鋅合金精密壓鑄件，面向汽車關鍵零部件、精 密3C電子部件及工控部件等領域。其中，汽車關鍵零部件主要應用于底盤系統、轉 向系統、傳動系統、汽車發動機及變速箱、新能源三電系統（電池、電機、電控）等。 精密3C電子部件應用于航空、機械、電子、通信等行業的各類連接配接器及結構件等。
精密電子業務：主要生産與CD光牒應用相關的産品，擁有機芯、雷射頭及元件等 産品線。雷射頭及元件産品主要為代工，機芯類産品為公司自主研發生産。
LED照明業務：包括LED封裝、LED照明燈具等，主要産品包括封裝産品、智能 照明燈具、商業和工業照明燈具等。
（三）持續高研發投入，迎來業績高增長兌現期
公司持續保持較高的研發投入，汽車電子不斷拓品類。汽車電子廠商的核心技 術競争力在于依托硬體，建構軟體實力，是晶片廠商和車企之間的橋梁。公司的優 勢在于：(1)與車企豐富的合作經驗，滿足車企的個性化軟硬體需求；(2)有強大的硬 件制造經驗和産品工程化快速落地的能力。公司前期持續保持較高的研發投入， 2014-2021年公司研發費用從2.1億元攀升至3.5億元，研發投入占營收比例由4.6% 提升至8.5%。公司在汽車電子業務持續拓展新品類，從中控、儀表不斷演繹出擡頭顯示、ADAS泊車、無線充電、獨立數字功放等新産品線。
2018年以來汽車電子業務盈利能力持續回升，精密壓鑄業務繼續穩步增長。 2018-2019年乘用車行業進入下行通道，公司汽車電子業務營收下降，歸母淨利潤下 滑至2018年的0.2億元，主要原因是北汽銀翔、衆泰等尾部自主客戶銷量下降，新項 目進度延遲。公司随之主動清理落後客戶，計提相關存貨跌價和壞賬準備，持續優 化客戶結構，拓展新的優勢自主和合資客戶，盈利能力持續回升，主要從事中控儀 表産品的子公司華陽通用電子淨利率從2018年的-3.7%提升至2021年的4.1%。精密 壓鑄業務持續穩步發展，營業收入從2014年的1.9億元提升至2021年的9.4億元， CAGR為+25.3%，毛利率也長期保持在30%左右（2021年由于鋁價原材料上漲，毛 利率為25.7%）。在客戶方面，公司不斷開拓新項目新客戶，覆寫客戶包括德國大陸、 博格華納、采埃孚等世界500強。（報告來源：未來智庫）
二、汽車電子：中控儀表穩步增長，HUD 打開成長空間
（一）需求和供給共同推動汽車座艙更新，座艙正邁入智能化時代
需求、供給兩端共同推進，賦能汽車座艙智能化更新。需求端：智能座艙從應 用場景出發，是消費者最容易感覺的智能化體驗。消費者從最開始對安全性和舒适 性等的生理需求，逐漸發展到現在的情感歸屬的需求和尊重的需求，汽車已不止是 出行工具，而是滿足消費者多樣需求的第三空間；同時随着消費者對手機等消費電 子産品的應用場景逐漸分流到車端，智能座艙認可度增加，消費者對智能座艙的支 付意願也得到快速提升。供給端：智能座艙由于技術實作上相對智能駕駛難度較低， 且不同于智能駕駛有相對嚴格的法規限制和等級劃分，是以對車企來說更容易實作。
座艙智能化更新是汽車智能化程序的重要一環。無論是智能駕駛初級階段還是 無人駕駛階段，汽車仍具備消費品屬性。傳感器通過感覺外部環境，回報給汽車“大 腦”，座艙是人機互動的重要方式，使用者的需求通過座艙回報給汽車“大腦”，汽車 “大腦”結合内外部資訊，做出決策後實作安全可靠的駕駛。
汽車座艙經曆了機械、電子、網聯時代，正向智能化時代邁進。20世紀60-90年 代為機械時代，座艙主要由機械式儀表盤及簡單的音頻播放裝置組成，實體按鍵結 構單一；2000-2015年為電子時代，小尺寸中控液晶屏與導航功能開始使用；2015年 開始進入網聯時代，座艙的網聯水準與人機互動能力提升，中控液晶屏尺寸變大， 但系統産品仍是分布式離散控制。随着智能駕駛和第三生活空間的需求更新，感覺、 人機互動、晶片性能的技術突破，座艙産品将進一步更新，座艙域控制器、多屏互融 和AR等應用會進一步普及，邁入高度智能化階段。
（二）中控儀表：受益行業紅利+國産替代，産品收入穩步增長
1. 中控儀表産品量價齊升，預計 2025 年國内市場達 871 億元，CAGR 為 20%
傳統中控實作收音機，CD機等娛樂功能，汽車電子功能安全級别較低，一般為 ASIL A。傳統儀表實作顯示車速、油耗的功能，安全級别較高，一般為ASIL B。中 控産品更新驅動力：一方面基于使用者對娛樂性需求，中控具有類似手機的娛樂屬性， 另一方面支援的APP應用增多，性能要求提高，消費者也願意買單。儀表産品更新 驅動力：基于使用者的安全性需求，用于顯示汽車底盤故障、導航等需求增多，後期更 多的智駕功能也會在儀表上顯示，大尺寸全液晶儀表滲透率有望持續提升。
中控、全液晶儀表類似消費電子屬性，滲透率不斷提升。截止2022年3月，根據 汽車之家車型配置統計，2010-2022年度款車型中控、全液晶儀表配置率（配置中控 功能的車型數量與總車型數量的比值）提升迅速，2010年度款車型中控、全液晶儀 表标配滲透率分别為29.7%、0.1%，2022款車型中控、全液晶儀表标配滲透率分别 提升至89.2%、48.8%，較2021年度款分别提升15.1pct、19.7pct。從終端銷售來看， 2021年全液晶儀表的标配滲透率（具有全液晶儀表功能的車銷量與總銷量的比值） 約為29.1%，仍有較大提升空間。
中控、儀表向大屏化趨勢發展。截止2022年3月，根據汽車之家車型配置統計， 2010-2022款車型中控、儀表8寸以上大尺寸屏的配置率均呈現提升趨勢。其中2022 款車型中8-12英寸中控屏配置率仍占主流，較2021款提升14.1pct至51.5%；12英寸 以上中控屏配置率較2021款提升6.5pct至21.6%。而2022款配置了全液晶螢幕的車 型中，12英寸以上儀表屏配置率占主流，較2021款提升14.5pct至30.7%；8-12英寸 儀表屏配置率較2021款提升2.8pct至10.9%。
預計2025年國内中控、儀表市場空間有望達871億元，複合增速為20%。根據我 們測算，2021年中控、全液晶儀表的滲透率約為86%、32%。基于消費的安全和娛 樂性需求，假設中控、全液晶儀表滲透率總體呈現增長趨勢，增長速度随着滲透率 提升而逐漸放慢，其中全液晶儀表由于目前滲透率較低，是以滲透率提升速度相對 更快，到2025年分别提升至97%、75%。2021年中控、全液晶儀表、普通儀表單價 分别設為1500元、1250元、300元，單車價值随着屏機分離、螢幕大尺寸化、軟體 更新和座艙域控制器更新，呈現增長趨勢，傳統儀表單價仍維持不變，到2025年單 價分别為1929元、1829元和300元；國内乘用車産量增速。綜上測算得， 2025年中控、儀表市場空間分别有望達491億元、380億元，複合增速為15%、30%。
2. 中控/儀表市場格局：格局相對分散，國産替代加速
中控/儀表産品正處于軟硬體快速疊代時期，國産供應商有望把握曆史機遇實作 快速國産替代。國内中控/儀表市場外資供應商主要有博世、安波富、偉世通等國際 Tier 1企業。此前外資由于與瑞薩、恩智浦、英飛淩等座艙晶片企業長期的密切合作 和聯合研發，産品競争力較強。随着汽車座艙智能化更新，更多的消費電子晶片廠 商切入到汽車行業，以及座艙軟體快速疊代更新，給予了國内供應商趕超的機會。 随着國内供應商技術日益成熟，憑借快速響應的服務能力和成本優勢，市占率有望 加速提升。國内參與者主要有德賽西威、華陽集團、均勝電子、航盛電子等。
與外資企業相比，一方面由于國内消費電子産業鍊的崛起，培養了衆多軟體人 才，産生了大量電子供應鍊，自主零部件企業獲得了成本優勢，另一方面自主零部 件企業具備快速響應的服務能力，滿足車企定制化開發的需求。
中控産品國産替代發展程序較快，液晶儀表産品有望複制中控的發展路線實作 快速國産替代。中控産品主要滿足使用者的娛樂功能，功能安全等級要求更低，國産 替代程序發展較快，以德賽/航盛/華陽為代表的自主零部件企業表現比較突出。根據 高工智能汽車研究院資料，2020H1國内中控多媒體市場佔有率中，市占率前三分别為 德賽西威（11.4%）、安波富（11.0%）、航盛電子（7.5%）。全液晶儀表産品由于 涉及油耗、速度、導航等多項名額，安全等級要求較高，博世（34.9%）、偉世通 （23.5%）、馬瑞利（12.0%）等仍占據行業前三。
3. 技術優勢+突破優質客戶，公司中控儀表産品有望量價齊升
公司緊抓産業變革，建構極強的軟硬體開發能力。在軟體方面，華陽集團研發 的軟體開發平台“AAOP”，聚焦智能座艙平台化，通過車規級标準器件、豐富硬體 配置、統一軟體接口、高效研發模式和完善診斷系統鄧，為車聯網生态打造一個開 放式、可定制的軟硬分離平台。AAOP軟體标準架構分層包括驅動層、中間件層、應 用邏輯層和UI層，可靈活适配車聯網系統，如阿裡斑馬、騰訊車聯TAI、百度Duer OS 等。在晶片硬體方面，根據投資者互動平台，華陽集團座艙域控産品線已覆寫高通、 瑞薩、芯馳等主流晶片方案，已獲得長安、長城等客戶定點項目。
華陽集團憑借技術+成本優勢，加速國産替代。根據投資者互動平台，公司客戶 結構由上市前的長城、北汽、衆泰，進一步向優勢車企品牌切換，至2022年客戶已新增長安自主、廣汽自主、長安福特等，市占率有望持續提升。展望未來，随着座艙 類似手機由功能機向智能手機路線，在架構集中化趨勢下，座艙向域控制方向發展， 軟體能力要求增高，市場佔有率有望向優勢企業集中。
（三）HUD：即将迎來滲透率加速上升拐點，産品收入加速放量
1. HUD 沿着 C-W-AR 路線更新，技術壁壘較高
HUD（英文全稱Head Up Display，中文稱為擡頭顯示），其主要功能是把重要 的資料（車速、油量、導航等）投影到駕駛員正前方，進而減少駕駛員在駕駛過程中 低頭看儀表的行為。HUD的硬體架構包含資訊采集、控制、投影顯示（PGU）單元。 采集資訊單元負責采集車況資訊（如車速、油量、導航等）和路況資訊，控制單元負 責處理資訊；投影顯示單元負責生成投影圖像及投影至擋風玻璃上。前幾年由于HUD 相關技術不成熟，消費者體驗感一般，是以市場滲透率較低，随着技術成熟，以大衆 ID4、蔚來EC6、長城哈弗H6、廣汽GS8等重要車型開始逐漸量産搭載HUD後，HUD 逐漸得到消費者認可。
HUD将沿着C-HUD，W-HUD，AR-HUD技術路徑不斷更新。C-HUD主要應用于 後裝市場，通過放置于儀表上方的一塊透明樹脂玻璃進行成像，其成像區域相對較 小，成像距離相對較近，投影内容少；W-HUD通過光學投影原理，将光投射在前擋 風玻璃上，在駕駛員的視線前方形成一個虛像，可以支援較大成像區域和較遠的成 像距離。AR-HUD則是利用了增強現實技術，其成像區域更大，成像距離超過10m， 路面覆寫範圍可達100m，顯示資訊更加豐富，實作3D增強顯示。
HUD的研發生産壁壘主要在于：投影單元技術難突破、消除圖像畸變對軟硬體 要求高、須具備豐富光學實踐經驗、須具備定制化能力。
壁壘一：投影單元（PGU）技術難突破。投影單元技術方案主要分為LCD（液 晶顯示）、DLP（數字光處理）、LCOS（矽上液晶）三種。LCD方案由于工藝技術 成熟，量産成本低等優勢，目前是W HUD的主流應用方案，但由于亮度低、小視場 有限等因素，未來該方案可能會逐漸被淘汰。DLP方案具備大視場、較高的投影品質 等優點，是目前量産AR HUD的主要技術方案，但由于DLP是美國TI的專利技術， DMD晶片及控制器均為TI獨家提供，量産成本較高，并且DLP式ARHUD體積一般超 過15L，遠高于TFT式技術的7-8L，故應用難度較高。LCOS方案具備量産後成本低、 亮度高、色域寬等諸多優點，但由于工藝技術尚未成熟，短期内仍難以大規模應用。
壁壘二：消除圖像畸變對軟硬體要求高。由于前擋風玻璃的自由曲面将導緻成 像畫面畸變，硬體方面需要通過自由曲面反射鏡和擋風玻璃調試以消除畫面畸變， 對自由曲面鏡模具的精度要求和非球面鏡工藝要求均較為苛刻，需要一次成形；軟 件算法方面，需要使用軟體算法來解決呈現虛像的“畸變”矯正。
壁壘三：須具備豐富光學實踐經驗。由于前擋風玻璃為反光面，前後兩面易造 成重影，此外還有視差效益，凸透鏡導緻陽光倒灌燒壞投影單元等系列光學類問題， 是以需要豐富的光學know how實踐經驗。
壁壘四：須具備定制化能力。HUD廠商需在早期設計階段參與車廠規劃，根據 不同車型的需求調整HUD參數。
2. HUD 迎來滲透率加速拐點，預計 2025 年國内市場達 181 億元，CAGR79%
HUD标配終端滲透率低僅6.3%，2022年終端滲透率将迎來加速滲透的拐點。 HUD作為座艙“第三屏”，在中控/儀表屏尚未普及時，整體配置率提升較慢。截止 2022年3月，根據汽車之家車型配置統計，2010-2022年度款車型HUD配置率（配置 HUD功能的車型數量與總車型數量的比值）呈現緩慢提升，2010年度款車型HUD标 配、選配配置率分别為0.9%、0.1%，2022款車型HUD标配、選配配置率分别提升至 11.2%、15.3%，較2021年度款分别提升4.8pct、9.8pct。從終端銷售來看，2022年 1月HUD的标配滲透率（具有HUD功能的車銷量與總銷量的比值）約為6.3%，較去 年同期提升1.8pct，仍處于低位。根據前文一方面中控、儀表滲透率已提升至較高位 置，另一方面2022年度款車型較2021年度款車型的配置率明顯提升，我們判斷2022 年HUD終端滲透率将迎來加速滲透的拐點。
2022年1月較上年同期，分車系來看自主品牌标配HUD的滲透率提升最多；分 價格帶來看，15-20萬的滲透率提升最為明顯。按标配HUD分車系滲透率來看，2022 年1月滲透率由高至低依次為日系（9.4%）、自主（6.4%）、美系（5.7%）、德系 （4.8%），較去年同期分别+2.3pct、+2.5pct、+2.0pct、-0.3pct，中系品牌車型提 升更為明顯。按标配HUD分價格區間滲透率來看，2022年1月滲透率前四的價格帶 分别為20-25萬（15.5%），30萬以上（12.9%），25-30萬（10.8%），15-20萬（8.8%）， 分别+3.7pct、+3.6pct、+0.5pct、+3.8pct，15-20萬價格帶車型提升明顯。
預計2025年國内HUD市場空間有望達181億元，複合增速為79%。根據我們測 算，2021年HUD的滲透率約為7%（含标配+選配），随着進階别智能駕駛功能的不 斷疊代和滲透，中控儀表屏滲透率提升到高位，HUD作為座艙第三屏有望快速普及， 假設到2025年HUD滲透率提升至50%，其中WHUD提升至36%，ARHUD提升至14%。 2021年WHUD和ARHUD單價分别設為1000元、3000元，單車價值随着技術成熟後， 分别呈現遞減趨勢；國内乘用車産量增速。綜上測算得，2025年WHUD 和ARHUD市場空間分别有望達91億元和90億元，複合增速分别為59%和129%。
3. HUD 市場格局：競争格局良好，自主份額提升迅速
HUD尚處于産品普及期，外資供應商占主導地位，國産供應商正加速崛起。國 内HUD市場外資供應商主要有大陸、日本精機、電裝等國際Tier 1企業，由于外資供 應商研發時間早，與合資車企客戶關系緊密，有較強的溢價權，主要配套合資車企 客戶。随着國内供應商技術日益成熟，憑借快速響應的服務能力和成本優勢，市占 率有望加速提升。國内參與者主要有華陽集團、中國台灣怡利電子、澤景電子、未來黑科 技等，主要配套自主品牌客戶。
HUD作為汽車智能化增量賽道，近年來自主份額提升迅速。目前由于HUD整體 滲透率較低，搭載HUD的車型一般為高端豪華合資車型，是以，國際Tier 1供應商占 據主要份額。根據高工智能汽車研究院資料，2020年标配HUD的市場佔有率前五為日 本精機（33.3%）、大陸（27.0%）、電裝（20.1%）、中國台灣怡利（9.1%）、江蘇澤 景（3.6%）。随着技術逐漸成熟，規模化應用使成本下探，自主Tier 1供應商加速崛 起，2021年國内HUD市場佔有率前五，分别為電裝（39.4%）、華陽集團（16.2%）、 中國台灣怡利（16.0%）、大陸集團（11.1%）、日本精機（9.3%）。
4. 十年技術研發儲備，公司 HUD 收入迎來放量期
公司HUD研發技術位居國内前列，産品覆寫C-HUD、W-HUD和AR-HUD及對應 解決方案。公司領先國内同行，于2012年便組建光學團隊，緻力于HUD産品工程化 研究落地，已推出較為成熟的C-HUD、W-HUD及AR-HUD産品及解決方案，截止 2021年已擁有超過百項的HUD專利技術，位居國内第一。公司依托自身在智能座艙 方面的技術優勢，實作HUD與中控、儀表等産品的聯合開發，是HUD行業的“座艙 領域專家”。公司自主搭建了完整的AR-HUD的平台，可實作包括ADAS、儀表、導 航的顯示輸入，并針對車企多樣化需求，推出了低成本“TFT+光學膜”的AR-HUD 解決方案和高性能的DLP AR-HUD解決方案。
根據公司2022年2月15日投資者關系活動記錄表，公司W-HUD已量産搭載于東 風日産、長安、長城多款車型，AR-HUD量産搭載廣汽GS8。截止2022年3月已獲得 長城、長安、廣汽、北汽、奇瑞、東風本田、比亞迪、東風、金康賽力斯、越南Vinfast 等客戶的定點。
與外資Tier 1企業相比，公司具備成本和快速響應的能力。與中控儀表行業類似， 國内的消費電子産業鍊的崛起，既培養了軟體人才，也産生了大量的電子供應鍊， 公司是以具備較好的成本優勢；另一方面，公司作為自主零部件企業，在智能座艙 行業的探索階段，具備快速響應的服務能力，滿足車企的定制化開發的需求。
與國内HUD初創企業相比，公司作為成熟的上市企業具備較好的采購規模化優 勢和豐富的客戶資源。與原其他領域的新進入者相比，公司在HUD及光學領域，具 備近十年的研發技術儲備，工程産品量産經驗和豐富的客戶資源。
（四）無線充電、功放以及 APA 等更多品類有望持續拓展
1. 車載無線充電行業配置率仍較低，多年技術儲備助力公司産品收入快速增長
無線充電技術又稱非接觸式充電，是利用近場感應，即通過電磁感應、磁共振、 電磁波輻射等原理，實作将電能從供電裝置傳送至用電裝置的技術。
車載無線充電配置率仍較低，未來三年有望迎來快速滲透期。車載無線充電無 需頻繁插拔充電線，可增加行車安全，改善車内手機使用和充電的體驗，相比于有 線充電，充電效率差别不大，是一種較好的應用場景。根據汽車之家車型配置統計， 2014款車型及以前，車載無線充電配置率為0%。随着年輕一代消費者對于手機配置 和個性化的要求提高，車載無線充電功能配置率不斷提升。截止2022年3月，根據汽 車之家資料統計測算，2015-2022年車載無線充電配置率呈現逐漸提升趨勢，2022 年度款車型車載無線充電标配、選配配置率分别提升至20.6%、10.1%，較2021年度 款分别提升5.3pct、6.5pct。考慮到車載無線充電單車價值較低（100-300元），消 費者對車内手機使用和充電體驗的需求，我們判斷未來三年車載無線充電配置率将 加速提升。
經我們測算，2025年國内車載無線充電市場約為26.5億元，2021-2025年CAGR 為51.7%。若假設2021年國内車載無線充電滲透率（具有車載無線充電功能的車銷 量與總銷量的比值）等于2021年度款車型的标配配置率為15.3%，基于消費者對座 艙内的娛樂性需求，手機使用頻率的提升，車載無線充電滲透率快速提升，到2025 年滲透率提升至50%。汽車産銷量按照前文假設。随着高壓快充技術以及更多的功 能整合，單車價值由2021年的150元提升至2025年的200元。經測算，2021年國内市場規模約為5.0億元，未來4年CAGR為+51.7%。
全球車載無線充電市場規模測算方式與上文類似，假設全球汽車産量由2021年 的8100萬輛提升到2025年的9000萬輛，車載無線充電滲透率由15.3%提升至2025年 50%。經測算，2021年全球市場規模約為18.6億元，未來4年CAGR為+48.3%，到 2025年市場規模增長至90.0億元。
公司車載無線充電技術儲備豐厚，已成為國内外衆多車廠的優質供應商之一。 公司于2012年開始就緻力于車載無線充電的前裝開發，并且在2013年加入WPC聯 盟，于2018年率先通過Qi1.2.4标準的認證。産品覆寫從5W充電到40W充電，支援主 流手機私有快充協定，并融合NFC鑰匙等技術實作車輛啟動控制。支援多家主流手 機品牌快充，擁有自動循迹功能并融合了手機NFC車鑰匙等技術。根據2021年12月 29日投資者關系活動記錄表，公司已獲得包括比亞迪、長城、長安、一汽、廣汽、 金康賽力斯、奇瑞、東風岚圖、豐田、悅達起亞、長安福特、現代等客戶定點項目。 公司無線充電産品的技術亮點包括：
(1)相容性高、充電效率高。公司對目前市場所有具備無線充電的手機尺寸、接 收線圈進行研究，并對其進行适應性設計，保障了高适配度和充電效率的最大化。
(2)卓越的EMC表現，避免幹擾其他裝置。公司無線充電産品通過優秀的技術設 計，滿足最高等級的EMC實驗要求。在120KHz工作頻點，通過采用正弦波方式，力 求将電磁輻射降到最低。在使用者使用收音機、無線鑰匙PEPS功能時，通過主動調節 充電頻率、，避讓PEPS功能，來避免對其他裝置的幹擾。
(3)優秀的散熱表現。公司采用鑄鋁散熱片，獨創的結構設計和被動散熱設計方 案等方式控制手機的升溫，同時防止充電端熱量的傳導，提高充電效率。
(4)可靠的安全保障。公司産品有FOD檢測、過溫、過壓、過流保護等功能，也 增加了人體受電磁場輻射的測試，産品符合ASIL B功能安全等級要求。
2. 獨立數字功放、APA 泊車等更多拓品類邏輯有望繼續演繹
智能電動+消費更新背景下，獨立數字功放滲透率有望加速提升。随着汽車電動 智能化以及消費更新背景下，使用者對汽車音響音質提升，車載揚聲器數量增加、專 業程度更高，音源主機内置功放的功率已不足以驅動專業級别揚聲器，需要加裝更 大功率獨立功放以獲得更優的聲學效果。截止2022年3月，根據汽車之家車型配置統 計，2010-2022年度款車型12個及以上揚聲器配置率（配置12個及以上揚聲器的車 型數量與總車型數量的比值）呈現提升趨勢，2010年度款車型12個及以上揚聲器标 配配置率分别為0.4%，2022年度款車型提升至16.2%，較2021年度款提升7.2pct。 随着自主品牌車企的車型逐漸高端化，以及電動智能汽車的快速滲透，搭載較多揚 聲器的車型滲透率快速提升，我們預計車載獨立數字功放滲透率也将快速提升。
公司憑借汽車電子的研究和技術儲備經驗，孵化出獨立數字功放産品。根據2022 年3月2日-3日投資者關系活動記錄表，公司搭載雙DSP（數字信号處理器）、多喇 叭通道的數字功放産品已獲得長城、長安定點項目。
此外，由于汽車智能化還在行業初期，公司在汽車電子領域儲備的技術還包括 APA泊車、DMS、香氛等，後續産品線有望持續拓展。（報告來源：未來智庫）
三、精密壓鑄繼續向上，其他業務有望止跌企穩
（一）受益汽車輕量化大趨勢，精密壓鑄業務持續快速增長
汽車輕量化是實作節能減排的重要途經之一。雙碳背景下，汽車行業勢必成為 節能減排的工作重點。燃油車中汽車燃料中的60%用于負荷車輛自重，品質普遍比 燃油車高100-200kg的新能源汽車消耗更大比例的能量于負荷自重。根據歐洲鋁協， 燃油汽車每減重100kg，每百公裡可以降低0.3-0.6L油耗，純電汽車每減重10kg，可 提升2.5km續航，輕量化是節能減排的有效手段。
材料輕量化是汽車減重的重要方式，鋁合金憑借優越性能是現階段最可行的輕 量化材料。2020年10月中國汽車工程學會釋出的《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》 指出，汽車輕量化将成為未來汽車行業重點發展的目标，逐漸建構大陸自主輕量化 技術開發和應用體系，近期以完善高強度鋼應用體系為重點，中期以形成輕質合金 應用體系為方向，遠期形成多材料混合應用體系為目标。路線圖指出，2025年汽車 單車用鋁合金要達到250kg。根據測算汽車每使用60kg鋁，可降低燃油車0.41-0.81L 油耗，電動車輕量化系數可降低21.7%。
憑借先進的模具技術和制造經驗，公司精密壓鑄業務營收将繼續穩步增長。公 司精密壓鑄業務始于2003年，主要生産鋁合金、鋅合金精密壓鑄件，目前擁有汽車 關鍵零部件、精密3C電子部件及工業控制部件等産品線。公司客戶主要包括大陸、 威伯科、艾默生、電産等Tier 1。此外，憑借先進的精密模具技術、強大的FA能力和 品質管控能力，根據公司2020年年報，公司成功開拓了PSA、南沙電裝、飛利浦電 子、美國斑馬科技等新客戶，成功導入了歐洲大陸、本田及北美采埃孚（ZF）等優 質項目。随着精密壓鑄業務在汽車關鍵零部件應用領域的不斷拓展，産能進一步優 化和客戶品質提升，未來業務營收規模将繼續高增長。
（二）精密電子部件&LED 照明有望企穩
視盤機市場縮小，精密電子業務或通過轉型實作企穩。公司精密電子部件開始 于1993年，主要生産與CD光牒應用相關的産品，擁有機芯、雷射頭及元件等産品線， 客戶主要包括日立、深圳高美福電子、欣蒙電子、天譽飛歌、光宇實業等。随着消費 更新以及産業換代，硬體存儲與網絡存儲的發展，視盤機市場持續縮小，公司精密 電子業務收入持續下滑。公司積極應對市場縮小，一方面通過産品優化、客戶優化 提升營運效率，另一方面加速産業轉型更新，精密電子業務的收入有望企穩。
照明LED化大趨勢，公司憑借多年的制造經驗，在激烈的市場環境下LED照明 業務有望保持穩健經營。LED可将電能轉化為光能，在LED照明光源、手機及電視等 各種背光源市場快速興起的背景下下，LED照明産業規模快速增長。LED照明産業包 括上遊外延片、晶片制造，中遊晶片封裝以及下遊的燈具制造等。市場參與者包括 美國科銳、中國台灣億光電子、中國台灣光寶電子、華陽集團、雷曼光電、茂碩電源等。華陽 LED照明業務于2008年開始布局，業務主要集中在中下遊，涉及LED封裝、LED光 源制造、LED燈具制造、LED電源，由于許多企業進入進入相關領域，導緻競争激烈， 利潤率水準較低。公司LED照明業務的主要合作客戶包括飛利浦、樂金電子、旭光電 子、積微電子等。公司憑借多年的研發和制造能力，轉型智能照明、歐洲工業和辦公 照明等高附加值産品，實作穩健發展。
四、盈利預測和投資分析
公司主要從事汽車電子、精密壓鑄、精密電子及LED照明等業務的研發、生産、 銷售，産品受益于智能化、輕量化的發展，以及消費更新的趨勢，公司主營業務所在 的市場持續擴容，企業營業收入存在大幅度增長空間。
主營業務核心假設：
（1）汽車電子業務：受益智能化下，中控儀表産品受益行業紅利和國産替代， 産品收入繼續穩步增長；受益進階别智能駕駛功能的不斷疊代和滲透以及中控儀表 滲透率已提升至高位，第三屏HUD産品有望迎來行業滲透率加速提升的拐點，産品 收入加速放量，打開成長空間；基于積累豐富的汽車電子研發儲備和量産經驗，無 線充電、獨立數字功放以及APA泊車等産品線持續拓展。預計公司2022-2024年汽車 電子業務實作收入43.4、59.3、78.3億元，同比+47.3%、+36.7%、+32.1%，毛利率 21.2%、22.0%、22.5%。
（2）精密壓鑄業務：受益輕量化背景下，先進的模具技術和制造經驗，公司精 密壓鑄業務營收将繼續穩步增長。預計公司2022-2024年精密壓鑄業務實作收入11.7、 14.1、16.9億元，同比+25.0%、+20.0%、+20.0%，毛利率25.7%、27.0%、27.5%。
（3）精密電子業務：由于視盤機業務縮小，業務面臨轉型謀求新發展。預計公 司2022-2024年精密電子業務實作收入3.1、2.8、2.6億元，同比-10%、-8%、-7%， 毛利率8.0%、8.0%、8.0%。
（4）LED照明業務：LED照明市場持續擴大，但競争激烈，公司業務有望保持 穩定。預計公司2022-2024年LED照明業務實作收入1.8、1.8、1.7億元，同比+8%、 0%、-5%，毛利率20.0%、20.0%、20.0%。
與可比公司相比，華陽集團是國内少數實作同時切入智能化、輕量化賽道的公 司，緊跟汽車行業發展趨勢，業務結構良好。汽車電子業務是公司收入增長及業績 彈性所在，其中中控儀表穩步增長，HUD加速放量，更多産品線持續拓展，精密壓 鑄業務提供穩定現金流，我們認為公司具有良好的持續成長能力。
我們預計公司22-24年EPS分别為0.89、1.35、1.95元/股。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。