（报告出品方/作者：广发证券，闫俊刚，邓崇静）
一、国内优秀的汽车电子标的
（一）公司历经多次周期，重获新生
华阳集团于1993年成立，地处广东惠阳市，历程多次改制，由国营企业变身为 民营企业。2000年以后，公司抓住多媒体行业由磁带切换到碟片的行业机遇，快速 发展，成为视盘机（DVD/VCD）精密零部件行业的龙头。2010年左右随着多媒体行 业由视盘机迭代至数码时代，市场萎缩，公司进入下行通道。随后，公司确立发展方 向，形成了以汽车电子、精密电子部件、精密压铸、LED照明为主的业务布局，获得 二次新生，主要客户长城、长安、广汽、北汽、众泰等自主品牌。
公司业务主要分为汽车电子（核心是中控/仪表/HUD产品），精密压铸，精密电 子部件，LED照明部件四大类。汽车电子的业务模式为对接应用软件与车企之间的 需求，实现芯片资源利用的最大化，是车企和芯片厂商之间的桥梁，因此需要具备 软硬件一体化能力。公司的核心竞争力在于不断开拓创新，将前沿的技术创新进行 产品化落地，持续高研发投入，多年来研发费用率保持7%以上。
公司于2002年改制设立有限责任公司华阳集团，同时引入职工持股。根据2022 年一季报公告，公司控股股东华阳投资持股比例57.1%，第二、三大股东为中山中科 股权投资有限公司与珠海横琴中科白云股权投资基金，分别持股8.3%和4.7%，两者 均为IPO前持有的财务投资者。公司实际控制人包括李光辉、邹淦荣、张元泽、吴卫、 李道勇、孙永镝、陈世银、曾仁武等八位境内自然人，通过大越第一投资持有华阳投 资的76.3%股份，间接控股华阳集团。
华阳集团主要控股或参股的子公司主要有：(1)华阳通用电子有限公司，主要经营车载娱乐系统、GPS等产品业务。(2)华阳多媒体电子有限公司，主要经营HUD（抬 头显示）、车载无线充电、激光头及其精密部件等产品业务。(3)华阳精机有限公司， 主要经营精密铸造等产品业务。(4)华阳光电技术有限公司，主要经营LED芯片、LED 照明灯具等产品业务。(5)华阳数码特电子有限公司，主要经营精密电子部件、车载 后视摄像头、行车记录仪等产品业务。
（二）汽车电子不断拓品类，是公司四大业务的核心
公司产品覆盖的四大业务中，汽车电子是盈利增长和弹性所在，精密压铸提供 稳定现金流。2021年汽车电子业务收入为29.5亿元，同比+39.9%，占总收入比例为 65.6%；精密压铸业务收入为9.4亿元，同比+47.5%，占总收入比例为20.9%；精密 电子业务收入3.4亿元,同比-12.2%，占比为7.7%；LED业务收入1.63亿元，同比+15.3% 占比为3.6%。
汽车电子业务：直接面向整车厂提供配套服务，根据2021年年报披露，产品覆 盖智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域，产品包括车载影音、导航、液晶仪表、 抬头显示（HUD）、域控制器、流媒体后视镜、车载摄像头、自动泊车系统（APA）、 盲区监测（BSD）、驾驶员监测系统（DMS）、无线充电、T-BOX、FOTA等。
精密压铸业务：主要生产铝合金、锌合金精密压铸件，面向汽车关键零部件、精 密3C电子部件及工控部件等领域。其中，汽车关键零部件主要应用于底盘系统、转 向系统、传动系统、汽车发动机及变速箱、新能源三电系统（电池、电机、电控）等。 精密3C电子部件应用于航空、机械、电子、通信等行业的各类连接器及结构件等。
精密电子业务：主要生产与光盘应用相关的产品，拥有机芯、激光头及组件等 产品线。激光头及组件产品主要为代工，机芯类产品为公司自主研发生产。
LED照明业务：包括LED封装、LED照明灯具等，主要产品包括封装产品、智能 照明灯具、商业和工业照明灯具等。
（三）持续高研发投入，迎来业绩高增长兑现期
公司持续保持较高的研发投入，汽车电子不断拓品类。汽车电子厂商的核心技 术竞争力在于依托硬件，构建软件实力，是芯片厂商和车企之间的桥梁。公司的优 势在于：(1)与车企丰富的合作经验，满足车企的个性化软硬件需求；(2)有强大的硬 件制造经验和产品工程化快速落地的能力。公司前期持续保持较高的研发投入， 2014-2021年公司研发费用从2.1亿元攀升至3.5亿元，研发投入占营收比例由4.6% 提升至8.5%。公司在汽车电子业务持续拓展新品类，从中控、仪表不断演绎出抬头显示、ADAS泊车、无线充电、独立数字功放等新产品线。
2018年以来汽车电子业务盈利能力持续回升，精密压铸业务继续稳步增长。 2018-2019年乘用车行业进入下行通道，公司汽车电子业务营收下降，归母净利润下 滑至2018年的0.2亿元，主要原因是北汽银翔、众泰等尾部自主客户销量下降，新项 目进度延迟。公司随之主动清理落后客户，计提相关存货跌价和坏账准备，持续优 化客户结构，拓展新的优势自主和合资客户，盈利能力持续回升，主要从事中控仪 表产品的子公司华阳通用电子净利率从2018年的-3.7%提升至2021年的4.1%。精密 压铸业务持续稳步发展，营业收入从2014年的1.9亿元提升至2021年的9.4亿元， CAGR为+25.3%，毛利率也长期保持在30%左右（2021年由于铝价原材料上涨，毛 利率为25.7%）。在客户方面，公司不断开拓新项目新客户，覆盖客户包括德国大陆、 博格华纳、采埃孚等世界500强。（报告来源：未来智库）
二、汽车电子：中控仪表稳步增长，HUD 打开成长空间
（一）需求和供给共同推动汽车座舱升级，座舱正迈入智能化时代
需求、供给两端共同推进，赋能汽车座舱智能化升级。需求端：智能座舱从应 用场景出发，是消费者最容易感知的智能化体验。消费者从最开始对安全性和舒适 性等的生理需求，逐渐发展到现在的情感归属的需求和尊重的需求，汽车已不止是 出行工具，而是满足消费者多样需求的第三空间；同时随着消费者对手机等消费电 子产品的应用场景逐渐分流到车端，智能座舱认可度增加，消费者对智能座舱的支 付意愿也得到快速提升。供给端：智能座舱由于技术实现上相对智能驾驶难度较低， 且不同于智能驾驶有相对严格的法规约束和等级划分，因此对车企来说更容易实现。
座舱智能化升级是汽车智能化进程的重要一环。无论是智能驾驶初级阶段还是 无人驾驶阶段，汽车仍具备消费品属性。传感器通过感知外部环境，反馈给汽车“大 脑”，座舱是人机交互的重要方式，用户的需求通过座舱反馈给汽车“大脑”，汽车 “大脑”结合内外部信息，做出决策后实现安全可靠的驾驶。
汽车座舱经历了机械、电子、网联时代，正向智能化时代迈进。20世纪60-90年 代为机械时代，座舱主要由机械式仪表盘及简单的音频播放设备组成，物理按键结 构单一；2000-2015年为电子时代，小尺寸中控液晶屏与导航功能开始使用；2015年 开始进入网联时代，座舱的网联水平与人机交互能力提升，中控液晶屏尺寸变大， 但系统产品仍是分布式离散控制。随着智能驾驶和第三生活空间的需求升级，感知、 人机交互、芯片性能的技术突破，座舱产品将进一步升级，座舱域控制器、多屏互融 和AR等应用会进一步普及，迈入高度智能化阶段。
（二）中控仪表：受益行业红利+国产替代，产品收入稳步增长
1. 中控仪表产品量价齐升，预计 2025 年国内市场达 871 亿元，CAGR 为 20%
传统中控实现收音机，CD机等娱乐功能，汽车电子功能安全级别较低，一般为 ASIL A。传统仪表实现显示车速、油耗的功能，安全级别较高，一般为ASIL B。中 控产品升级驱动力：一方面基于用户对娱乐性需求，中控具有类似手机的娱乐属性， 另一方面支持的APP应用增多，性能要求提高，消费者也愿意买单。仪表产品升级 驱动力：基于用户的安全性需求，用于显示汽车底盘故障、导航等需求增多，后期更 多的智驾功能也会在仪表上显示，大尺寸全液晶仪表渗透率有望持续提升。
中控、全液晶仪表类似消费电子属性，渗透率不断提升。截止2022年3月，根据 汽车之家车型配置统计，2010-2022年度款车型中控、全液晶仪表配置率（配置中控 功能的车型数量与总车型数量的比值）提升迅速，2010年度款车型中控、全液晶仪 表标配渗透率分别为29.7%、0.1%，2022款车型中控、全液晶仪表标配渗透率分别 提升至89.2%、48.8%，较2021年度款分别提升15.1pct、19.7pct。从终端销售来看， 2021年全液晶仪表的标配渗透率（具有全液晶仪表功能的车销量与总销量的比值） 约为29.1%，仍有较大提升空间。
中控、仪表向大屏化趋势发展。截止2022年3月，根据汽车之家车型配置统计， 2010-2022款车型中控、仪表8寸以上大尺寸屏的配置率均呈现提升趋势。其中2022 款车型中8-12英寸中控屏配置率仍占主流，较2021款提升14.1pct至51.5%；12英寸 以上中控屏配置率较2021款提升6.5pct至21.6%。而2022款配置了全液晶屏幕的车 型中，12英寸以上仪表屏配置率占主流，较2021款提升14.5pct至30.7%；8-12英寸 仪表屏配置率较2021款提升2.8pct至10.9%。
预计2025年国内中控、仪表市场空间有望达871亿元，复合增速为20%。根据我 们测算，2021年中控、全液晶仪表的渗透率约为86%、32%。基于消费的安全和娱 乐性需求，假设中控、全液晶仪表渗透率总体呈现增长趋势，增长速度随着渗透率 提升而逐渐放慢，其中全液晶仪表由于目前渗透率较低，所以渗透率提升速度相对 更快，到2025年分别提升至97%、75%。2021年中控、全液晶仪表、普通仪表单价 分别设为1500元、1250元、300元，单车价值随着屏机分离、屏幕大尺寸化、软件 升级和座舱域控制器升级，呈现增长趋势，传统仪表单价仍维持不变，到2025年单 价分别为1929元、1829元和300元；国内乘用车产量增速。综上测算得， 2025年中控、仪表市场空间分别有望达491亿元、380亿元，复合增速为15%、30%。
2. 中控/仪表市场格局：格局相对分散，国产替代加速
中控/仪表产品正处于软硬件快速迭代时期，国产供应商有望把握历史机遇实现 快速国产替代。国内中控/仪表市场外资供应商主要有博世、安波富、伟世通等国际 Tier 1企业。此前外资由于与瑞萨、恩智浦、英飞凌等座舱芯片企业长期的密切合作 和联合研发，产品竞争力较强。随着汽车座舱智能化升级，更多的消费电子芯片厂 商切入到汽车行业，以及座舱软件快速迭代升级，给予了国内供应商赶超的机会。 随着国内供应商技术日益成熟，凭借快速响应的服务能力和成本优势，市占率有望 加速提升。国内参与者主要有德赛西威、华阳集团、均胜电子、航盛电子等。
与外资企业相比，一方面由于国内消费电子产业链的崛起，培养了众多软件人 才，产生了大量电子供应链，自主零部件企业获得了成本优势，另一方面自主零部 件企业具备快速响应的服务能力，满足车企定制化开发的需求。
中控产品国产替代发展进程较快，液晶仪表产品有望复制中控的发展路线实现 快速国产替代。中控产品主要满足用户的娱乐功能，功能安全等级要求更低，国产 替代进程发展较快，以德赛/航盛/华阳为代表的自主零部件企业表现比较突出。根据 高工智能汽车研究院数据，2020H1国内中控多媒体市场份额中，市占率前三分别为 德赛西威（11.4%）、安波富（11.0%）、航盛电子（7.5%）。全液晶仪表产品由于 涉及油耗、速度、导航等多项指标，安全等级要求较高，博世（34.9%）、伟世通 （23.5%）、马瑞利（12.0%）等仍占据行业前三。
3. 技术优势+突破优质客户，公司中控仪表产品有望量价齐升
公司紧抓产业变革，构建极强的软硬件开发能力。在软件方面，华阳集团研发 的软件开发平台“AAOP”，聚焦智能座舱平台化，通过车规级标准器件、丰富硬件 配置、统一软件接口、高效研发模式和完善诊断系统邓，为车联网生态打造一个开 放式、可定制的软硬分离平台。AAOP软件标准架构分层包括驱动层、中间件层、应 用逻辑层和UI层，可灵活适配车联网系统，如阿里斑马、腾讯车联TAI、百度Duer OS 等。在芯片硬件方面，根据投资者互动平台，华阳集团座舱域控产品线已覆盖高通、 瑞萨、芯驰等主流芯片方案，已获得长安、长城等客户定点项目。
华阳集团凭借技术+成本优势，加速国产替代。根据投资者互动平台，公司客户 结构由上市前的长城、北汽、众泰，进一步向优势车企品牌切换，至2022年客户已新增长安自主、广汽自主、长安福特等，市占率有望持续提升。展望未来，随着座舱 类似手机由功能机向智能手机路线，在架构集中化趋势下，座舱向域控制方向发展， 软件能力要求增高，市场份额有望向优势企业集中。
（三）HUD：即将迎来渗透率加速上升拐点，产品收入加速放量
1. HUD 沿着 C-W-AR 路线升级，技术壁垒较高
HUD（英文全称Head Up Display，中文称为抬头显示），其主要功能是把重要 的数据（车速、油量、导航等）投影到驾驶员正前方，从而减少驾驶员在驾驶过程中 低头看仪表的行为。HUD的硬件架构包含信息采集、控制、投影显示（PGU）单元。 采集信息单元负责采集车况信息（如车速、油量、导航等）和路况信息，控制单元负 责处理信息；投影显示单元负责生成投影图像及投影至挡风玻璃上。前几年由于HUD 相关技术不成熟，消费者体验感一般，所以市场渗透率较低，随着技术成熟，以大众 ID4、蔚来EC6、长城哈弗H6、广汽GS8等重要车型开始逐步量产搭载HUD后，HUD 逐渐得到消费者认可。
HUD将沿着C-HUD，W-HUD，AR-HUD技术路径不断升级。C-HUD主要应用于 后装市场，通过放置于仪表上方的一块透明树脂玻璃进行成像，其成像区域相对较 小，成像距离相对较近，投影内容少；W-HUD通过光学投影原理，将光投射在前挡 风玻璃上，在驾驶员的视线前方形成一个虚像，可以支持较大成像区域和较远的成 像距离。AR-HUD则是利用了增强现实技术，其成像区域更大，成像距离超过10m， 路面覆盖范围可达100m，显示信息更加丰富，实现3D增强显示。
HUD的研发生产壁垒主要在于：投影单元技术难突破、消除图像畸变对软硬件 要求高、须具备丰富光学实践经验、须具备定制化能力。
壁垒一：投影单元（PGU）技术难突破。投影单元技术方案主要分为LCD（液 晶显示）、DLP（数字光处理）、LCOS（硅上液晶）三种。LCD方案由于工艺技术 成熟，量产成本低等优势，目前是W HUD的主流应用方案，但由于亮度低、小视场 有限等因素，未来该方案可能会逐渐被淘汰。DLP方案具备大视场、较高的投影质量 等优点，是目前量产AR HUD的主要技术方案，但由于DLP是美国TI的专利技术， DMD芯片及控制器均为TI独家提供，量产成本较高，并且DLP式ARHUD体积一般超 过15L，远高于TFT式技术的7-8L，故应用难度较高。LCOS方案具备量产后成本低、 亮度高、色域宽等诸多优点，但由于工艺技术尚未成熟，短期内仍难以大规模应用。
壁垒二：消除图像畸变对软硬件要求高。由于前挡风玻璃的自由曲面将导致成 像画面畸变，硬件方面需要通过自由曲面反射镜和挡风玻璃调试以消除画面畸变， 对自由曲面镜模具的精度要求和非球面镜工艺要求均较为苛刻，需要一次成形；软 件算法方面，需要使用软件算法来解决呈现虚像的“畸变”矫正。
壁垒三：须具备丰富光学实践经验。由于前挡风玻璃为反光面，前后两面易造 成重影，此外还有视差效益，凸透镜导致阳光倒灌烧坏投影单元等系列光学类问题， 因此需要丰富的光学know how实践经验。
壁垒四：须具备定制化能力。HUD厂商需在早期设计阶段参与车厂规划，根据 不同车型的需求调整HUD参数。
2. HUD 迎来渗透率加速拐点，预计 2025 年国内市场达 181 亿元，CAGR79%
HUD标配终端渗透率低仅6.3%，2022年终端渗透率将迎来加速渗透的拐点。 HUD作为座舱“第三屏”，在中控/仪表屏尚未普及时，整体配置率提升较慢。截止 2022年3月，根据汽车之家车型配置统计，2010-2022年度款车型HUD配置率（配置 HUD功能的车型数量与总车型数量的比值）呈现缓慢提升，2010年度款车型HUD标 配、选配配置率分别为0.9%、0.1%，2022款车型HUD标配、选配配置率分别提升至 11.2%、15.3%，较2021年度款分别提升4.8pct、9.8pct。从终端销售来看，2022年 1月HUD的标配渗透率（具有HUD功能的车销量与总销量的比值）约为6.3%，较去 年同期提升1.8pct，仍处于低位。根据前文一方面中控、仪表渗透率已提升至较高位 置，另一方面2022年度款车型较2021年度款车型的配置率明显提升，我们判断2022 年HUD终端渗透率将迎来加速渗透的拐点。
2022年1月较上年同期，分车系来看自主品牌标配HUD的渗透率提升最多；分 价格带来看，15-20万的渗透率提升最为明显。按标配HUD分车系渗透率来看，2022 年1月渗透率由高至低依次为日系（9.4%）、自主（6.4%）、美系（5.7%）、德系 （4.8%），较去年同期分别+2.3pct、+2.5pct、+2.0pct、-0.3pct，中系品牌车型提 升更为明显。按标配HUD分价格区间渗透率来看，2022年1月渗透率前四的价格带 分别为20-25万（15.5%），30万以上（12.9%），25-30万（10.8%），15-20万（8.8%）， 分别+3.7pct、+3.6pct、+0.5pct、+3.8pct，15-20万价格带车型提升明显。
预计2025年国内HUD市场空间有望达181亿元，复合增速为79%。根据我们测 算，2021年HUD的渗透率约为7%（含标配+选配），随着高级别智能驾驶功能的不 断迭代和渗透，中控仪表屏渗透率提升到高位，HUD作为座舱第三屏有望快速普及， 假设到2025年HUD渗透率提升至50%，其中WHUD提升至36%，ARHUD提升至14%。 2021年WHUD和ARHUD单价分别设为1000元、3000元，单车价值随着技术成熟后， 分别呈现递减趋势；国内乘用车产量增速。综上测算得，2025年WHUD 和ARHUD市场空间分别有望达91亿元和90亿元，复合增速分别为59%和129%。
3. HUD 市场格局：竞争格局良好，自主份额提升迅速
HUD尚处于产品普及期，外资供应商占主导地位，国产供应商正加速崛起。国 内HUD市场外资供应商主要有大陆、日本精机、电装等国际Tier 1企业，由于外资供 应商研发时间早，与合资车企客户关系紧密，有较强的溢价权，主要配套合资车企 客户。随着国内供应商技术日益成熟，凭借快速响应的服务能力和成本优势，市占 率有望加速提升。国内参与者主要有华阳集团、中国台湾怡利电子、泽景电子、未来黑科 技等，主要配套自主品牌客户。
HUD作为汽车智能化增量赛道，近年来自主份额提升迅速。目前由于HUD整体 渗透率较低，搭载HUD的车型一般为高端豪华合资车型，因此，国际Tier 1供应商占 据主要份额。根据高工智能汽车研究院数据，2020年标配HUD的市场份额前五为日 本精机（33.3%）、大陆（27.0%）、电装（20.1%）、中国台湾怡利（9.1%）、江苏泽 景（3.6%）。随着技术逐渐成熟，规模化应用使成本下探，自主Tier 1供应商加速崛 起，2021年国内HUD市场份额前五，分别为电装（39.4%）、华阳集团（16.2%）、 中国台湾怡利（16.0%）、大陆集团（11.1%）、日本精机（9.3%）。
4. 十年技术研发储备，公司 HUD 收入迎来放量期
公司HUD研发技术位居国内前列，产品覆盖C-HUD、W-HUD和AR-HUD及对应 解决方案。公司领先国内同行，于2012年便组建光学团队，致力于HUD产品工程化 研究落地，已推出较为成熟的C-HUD、W-HUD及AR-HUD产品及解决方案，截止 2021年已拥有超过百项的HUD专利技术，位居国内第一。公司依托自身在智能座舱 方面的技术优势，实现HUD与中控、仪表等产品的联合开发，是HUD行业的“座舱 领域专家”。公司自主搭建了完整的AR-HUD的平台，可实现包括ADAS、仪表、导 航的显示输入，并针对车企多样化需求，推出了低成本“TFT+光学膜”的AR-HUD 解决方案和高性能的DLP AR-HUD解决方案。
根据公司2022年2月15日投资者关系活动记录表，公司W-HUD已量产搭载于东 风日产、长安、长城多款车型，AR-HUD量产搭载广汽GS8。截止2022年3月已获得 长城、长安、广汽、北汽、奇瑞、东风本田、比亚迪、东风、金康赛力斯、越南Vinfast 等客户的定点。
与外资Tier 1企业相比，公司具备成本和快速响应的能力。与中控仪表行业类似， 国内的消费电子产业链的崛起，既培养了软件人才，也产生了大量的电子供应链， 公司因此具备较好的成本优势；另一方面，公司作为自主零部件企业，在智能座舱 行业的探索阶段，具备快速响应的服务能力，满足车企的定制化开发的需求。
与国内HUD初创企业相比，公司作为成熟的上市企业具备较好的采购规模化优 势和丰富的客户资源。与原其他领域的新进入者相比，公司在HUD及光学领域，具 备近十年的研发技术储备，工程产品量产经验和丰富的客户资源。
（四）无线充电、功放以及 APA 等更多品类有望持续拓展
1. 车载无线充电行业配置率仍较低，多年技术储备助力公司产品收入快速增长
无线充电技术又称非接触式充电，是利用近场感应，即通过电磁感应、磁共振、 电磁波辐射等原理，实现将电能从供电设备传送至用电装置的技术。
车载无线充电配置率仍较低，未来三年有望迎来快速渗透期。车载无线充电无 需频繁插拔充电线，可增加行车安全，改善车内手机使用和充电的体验，相比于有 线充电，充电效率差别不大，是一种较好的应用场景。根据汽车之家车型配置统计， 2014款车型及以前，车载无线充电配置率为0%。随着年轻一代消费者对于手机配置 和个性化的要求提高，车载无线充电功能配置率不断提升。截止2022年3月，根据汽 车之家数据统计测算，2015-2022年车载无线充电配置率呈现逐渐提升趋势，2022 年度款车型车载无线充电标配、选配配置率分别提升至20.6%、10.1%，较2021年度 款分别提升5.3pct、6.5pct。考虑到车载无线充电单车价值较低（100-300元），消 费者对车内手机使用和充电体验的需求，我们判断未来三年车载无线充电配置率将 加速提升。
经我们测算，2025年国内车载无线充电市场约为26.5亿元，2021-2025年CAGR 为51.7%。若假设2021年国内车载无线充电渗透率（具有车载无线充电功能的车销 量与总销量的比值）等于2021年度款车型的标配配置率为15.3%，基于消费者对座 舱内的娱乐性需求，手机使用频率的提升，车载无线充电渗透率快速提升，到2025 年渗透率提升至50%。汽车产销量按照前文假设。随着高压快充技术以及更多的功 能整合，单车价值由2021年的150元提升至2025年的200元。经测算，2021年国内市场规模约为5.0亿元，未来4年CAGR为+51.7%。
全球车载无线充电市场规模测算方式与上文类似，假设全球汽车产量由2021年 的8100万辆提升到2025年的9000万辆，车载无线充电渗透率由15.3%提升至2025年 50%。经测算，2021年全球市场规模约为18.6亿元，未来4年CAGR为+48.3%，到 2025年市场规模增长至90.0亿元。
公司车载无线充电技术储备丰厚，已成为国内外众多车厂的优质供应商之一。 公司于2012年开始就致力于车载无线充电的前装开发，并且在2013年加入WPC联 盟，于2018年率先通过Qi1.2.4标准的认证。产品覆盖从5W充电到40W充电，支持主 流手机私有快充协议，并融合NFC钥匙等技术实现车辆启动控制。支持多家主流手 机品牌快充，拥有自动循迹功能并融合了手机NFC车钥匙等技术。根据2021年12月 29日投资者关系活动记录表，公司已获得包括比亚迪、长城、长安、一汽、广汽、 金康赛力斯、奇瑞、东风岚图、丰田、悦达起亚、长安福特、现代等客户定点项目。 公司无线充电产品的技术亮点包括：
(1)兼容性高、充电效率高。公司对当前市场所有具备无线充电的手机尺寸、接 收线圈进行研究，并对其进行适应性设计，保障了高适配度和充电效率的最大化。
(2)卓越的EMC表现，避免干扰其他设备。公司无线充电产品通过优秀的技术设 计，满足最高等级的EMC实验要求。在120KHz工作频点，通过采用正弦波方式，力 求将电磁辐射降到最低。在用户使用收音机、无线钥匙PEPS功能时，通过主动调节 充电频率、，避让PEPS功能，来避免对其他设备的干扰。
(3)优秀的散热表现。公司采用铸铝散热片，独创的结构设计和被动散热设计方 案等方式控制手机的升温，同时防止充电端热量的传导，提高充电效率。
(4)可靠的安全保障。公司产品有FOD检测、过温、过压、过流保护等功能，也 增加了人体受电磁场辐射的测试，产品符合ASIL B功能安全等级要求。
2. 独立数字功放、APA 泊车等更多拓品类逻辑有望继续演绎
智能电动+消费升级背景下，独立数字功放渗透率有望加速提升。随着汽车电动 智能化以及消费升级背景下，用户对汽车音响音质提升，车载扬声器数量增加、专 业程度更高，音源主机内置功放的功率已不足以驱动专业级别扬声器，需要加装更 大功率独立功放以获得更优的声学效果。截止2022年3月，根据汽车之家车型配置统 计，2010-2022年度款车型12个及以上扬声器配置率（配置12个及以上扬声器的车 型数量与总车型数量的比值）呈现提升趋势，2010年度款车型12个及以上扬声器标 配配置率分别为0.4%，2022年度款车型提升至16.2%，较2021年度款提升7.2pct。 随着自主品牌车企的车型逐渐高端化，以及电动智能汽车的快速渗透，搭载较多扬 声器的车型渗透率快速提升，我们预计车载独立数字功放渗透率也将快速提升。
公司凭借汽车电子的研究和技术储备经验，孵化出独立数字功放产品。根据2022 年3月2日-3日投资者关系活动记录表，公司搭载双DSP（数字信号处理器）、多喇 叭通道的数字功放产品已获得长城、长安定点项目。
此外，由于汽车智能化还在行业初期，公司在汽车电子领域储备的技术还包括 APA泊车、DMS、香氛等，后续产品线有望持续拓展。（报告来源：未来智库）
三、精密压铸继续向上，其他业务有望止跌企稳
（一）受益汽车轻量化大趋势，精密压铸业务持续快速增长
汽车轻量化是实现节能减排的重要途经之一。双碳背景下，汽车行业势必成为 节能减排的工作重点。燃油车中汽车燃料中的60%用于负荷车辆自重，质量普遍比 燃油车高100-200kg的新能源汽车消耗更大比例的能量于负荷自重。根据欧洲铝协， 燃油汽车每减重100kg，每百公里可以降低0.3-0.6L油耗，纯电汽车每减重10kg，可 提升2.5km续航，轻量化是节能减排的有效手段。
材料轻量化是汽车减重的重要方式，铝合金凭借优越性能是现阶段最可行的轻 量化材料。2020年10月中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》 指出，汽车轻量化将成为未来汽车行业重点发展的目标，逐步构建大陆自主轻量化 技术开发和应用体系，近期以完善高强度钢应用体系为重点，中期以形成轻质合金 应用体系为方向，远期形成多材料混合应用体系为目标。路线图指出，2025年汽车 单车用铝合金要达到250kg。根据测算汽车每使用60kg铝，可降低燃油车0.41-0.81L 油耗，电动车轻量化系数可降低21.7%。
凭借先进的模具技术和制造经验，公司精密压铸业务营收将继续稳步增长。公 司精密压铸业务始于2003年，主要生产铝合金、锌合金精密压铸件，目前拥有汽车 关键零部件、精密3C电子部件及工业控制部件等产品线。公司客户主要包括大陆、 威伯科、艾默生、电产等Tier 1。此外，凭借先进的精密模具技术、强大的FA能力和 质量管控能力，根据公司2020年年报，公司成功开拓了PSA、南沙电装、飞利浦电 子、美国斑马科技等新客户，成功导入了欧洲大陆、本田及北美采埃孚（ZF）等优 质项目。随着精密压铸业务在汽车关键零部件应用领域的不断拓展，产能进一步优 化和客户质量提升，未来业务营收规模将继续高增长。
（二）精密电子部件&LED 照明有望企稳
视盘机市场缩小，精密电子业务或通过转型实现企稳。公司精密电子部件开始 于1993年，主要生产与光盘应用相关的产品，拥有机芯、激光头及组件等产品线， 客户主要包括日立、深圳高美福电子、欣蒙电子、天誉飞歌、光宇实业等。随着消费 升级以及产业换代，硬件存储与网络存储的发展，视盘机市场持续缩小，公司精密 电子业务收入持续下滑。公司积极应对市场缩小，一方面通过产品优化、客户优化 提升运营效率，另一方面加速产业转型升级，精密电子业务的收入有望企稳。
照明LED化大趋势，公司凭借多年的制造经验，在激烈的市场环境下LED照明 业务有望保持稳健经营。LED可将电能转化为光能，在LED照明光源、手机及电视等 各种背光源市场快速兴起的背景下下，LED照明产业规模快速增长。LED照明产业包 括上游外延片、芯片制造，中游芯片封装以及下游的灯具制造等。市场参与者包括 美国科锐、中国台湾亿光电子、中国台湾光宝电子、华阳集团、雷曼光电、茂硕电源等。华阳 LED照明业务于2008年开始布局，业务主要集中在中下游，涉及LED封装、LED光 源制造、LED灯具制造、LED电源，由于许多企业进入进入相关领域，导致竞争激烈， 利润率水平较低。公司LED照明业务的主要合作客户包括飞利浦、乐金电子、旭光电 子、积微电子等。公司凭借多年的研发和制造能力，转型智能照明、欧洲工业和办公 照明等高附加值产品，实现稳健发展。
四、盈利预测和投资分析
公司主要从事汽车电子、精密压铸、精密电子及LED照明等业务的研发、生产、 销售，产品受益于智能化、轻量化的发展，以及消费升级的趋势，公司主营业务所在 的市场持续扩容，企业营业收入存在大幅度增长空间。
主营业务核心假设：
（1）汽车电子业务：受益智能化下，中控仪表产品受益行业红利和国产替代， 产品收入继续稳步增长；受益高级别智能驾驶功能的不断迭代和渗透以及中控仪表 渗透率已提升至高位，第三屏HUD产品有望迎来行业渗透率加速提升的拐点，产品 收入加速放量，打开成长空间；基于积累丰富的汽车电子研发储备和量产经验，无 线充电、独立数字功放以及APA泊车等产品线持续拓展。预计公司2022-2024年汽车 电子业务实现收入43.4、59.3、78.3亿元，同比+47.3%、+36.7%、+32.1%，毛利率 21.2%、22.0%、22.5%。
（2）精密压铸业务：受益轻量化背景下，先进的模具技术和制造经验，公司精 密压铸业务营收将继续稳步增长。预计公司2022-2024年精密压铸业务实现收入11.7、 14.1、16.9亿元，同比+25.0%、+20.0%、+20.0%，毛利率25.7%、27.0%、27.5%。
（3）精密电子业务：由于视盘机业务缩小，业务面临转型谋求新发展。预计公 司2022-2024年精密电子业务实现收入3.1、2.8、2.6亿元，同比-10%、-8%、-7%， 毛利率8.0%、8.0%、8.0%。
（4）LED照明业务：LED照明市场持续扩大，但竞争激烈，公司业务有望保持 稳定。预计公司2022-2024年LED照明业务实现收入1.8、1.8、1.7亿元，同比+8%、 0%、-5%，毛利率20.0%、20.0%、20.0%。
与可比公司相比，华阳集团是国内少数实现同时切入智能化、轻量化赛道的公 司，紧跟汽车行业发展趋势，业务结构良好。汽车电子业务是公司收入增长及业绩 弹性所在，其中中控仪表稳步增长，HUD加速放量，更多产品线持续拓展，精密压 铸业务提供稳定现金流，我们认为公司具有良好的持续成长能力。
我们预计公司22-24年EPS分别为0.89、1.35、1.95元/股。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。